新型电池稳步推进，寻求差异化战略布局

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1太阳能隆基股份（601012.SH）买入-A(维持)新型电池稳步推进，寻求差异化战略布局2022年4月28日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年4月27日收盘价（元）：61.30总股本（亿股）：54.13流通股本（亿股）：54.13流通市值（亿元）：3,318.07基础数据：2022年3月31日每股净资产（元）：9.25每股资本公积（元）：2.56每股未分配利润（元）：5.50分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com研究助理：潘海涛邮箱：panhaitao@sxzq.com事件描述：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%，实现归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%；其中Q4单季实现营业收入247.26亿元，同比增长19.16%，实现归母净利润15.30亿元，同比减少30.32%；2022年Q1公司实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%。事件点评：2021年盈利能力有所下滑，落后产能加速计提出清。公司2021年实现单晶硅片出货70.01GW，其中外销33.92GW，自用36.09GW；实现单晶组件出货量38.52GW，其中外销37.24GW，同比增长55.45%，自用1.28GW，在亚太、欧洲、中东非等地区市占率实现领跑。2021年公司硅片业务毛利率27.55%，同比下降2.81pct，组件业务毛利率17.06%，同比下降3.47pct，盈利能力有所下滑，主要受上游原材料涨价及美国反规避调查的影响。另外，公司于2021年Q4集中计提了8.7亿元固定资产减值损失，其中约5亿元为M6尺寸PERC电池产线，目前公司国内M6电池产能已基本出清。2022年Q1盈利环比有所恢复，存货规模有所增加。2022年Q1公司单晶硅片出货18.36GW，其中外销8.42GW，自用9.94GW，硅棒及硅片毛利率为23.24%；实现单晶组件出货6.44GW，其中外销6.35GW，自用0.09GW，电池及组件毛利率19.27%。2022年Q1末公司存货约215.72亿元，其中组件约109亿元，占比51%，折算约5GW，根据公司目前在手订单，四月份交付量会快速提高，到5月底存货会显著降低。一体化产能持续扩张，新电池技术有望享受溢价。截至2021年底，公司硅片/电池/组件产能分别为105/37/60GW，2022年公司一体化产能将加速扩产，预计年底硅片/电池/组件产能分别将达到150/60/85GW。硅片环节在硅料供给逐步宽松的前提下公司将扩大投资增加市场份额，2022年出货目标90-100GW；电池环节泰州4GW、西咸15GW采用HPBC技术路线的电池产线预计今年三季度末开始投产，年内产量预计2GW，成本与PERC电池接近，且具备3-4美分/W市场溢价，主要面向高端分布式市场；组件环节公司将持续品牌差异化策略，强化渠道布局，强化与全球重要船东的战略合作关系以加强物流交付能力，全年出货目标50-60GW。综合来看，公司年内的盈利水平具备较强的确定性。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润130.69/154.94/194.64亿元，同比增长43.8%/18.6%/25.6%，对应EPS为 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明22.41/2.86/3.60元，PE为25.4/21.4/17.0倍，维持“买入-A”评级。风险提示：政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)54,58380,932114,681118,351144,980YoY(%)65.948.341.73.222.5净利润(百万元)8,5529,08613,06915,49419,464YoY(%)62.06.243.818.625.6毛利率(%)24.620.218.820.420.7EPS(摊薄/元)1.581.682.412.863.60ROE(%)24.419.122.421.421.5P/E(倍)38.836.525.421.417.0P/B(倍)9.67.05.64.53.7净利率(%)15.711.211.413.113.4数据来源：聚源数据，山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产55101589527631784779116120营业收入5458380932114681118351144980现金2696329172374634409167011营业成本41146645909312194207114969应收票据及应收账款115358278142081501418702营业税金及附加282418604622756预付账款18914867470951736932营业费用10731790263824853045存货1145214098169421794920374管理费用14661811298230993676其他流动资产32602537299525523102研发费用499854126111821475非流动资产3253438783554065448264226财务费用378906960532738长期投资14564404462748915191资产减值损失-950-1241-917-947-1160固定资产2450624873401793953948465公允价值变动收益02626582102无形资产598448460477499投资净收益10788001023785921其他非流动资产5974905810139957510071营业利润997110656151211803722505资产总计8763597735131723139261180346营业外收入1431151719流动负债4309242504625645701278754营业外支出73454149184215短期借款24163232176017902010利润总额991210232149871787022310应付票据及应付账款2214421711347263256544081所得税12121159168920492582其他流动负债1853217561260782265732663税后利润87009074132981582119728非流动负债89447644968184859829少数股东损益147-12229327264长期借款54771661369124953839归属母公司净利润85529086130691549419464其他非流动负债34685982599159915991EBITDA1183212860168612023824804负债合计5203750148722466549788583少数股东权益492139368696960主要财务比率股本37725413757875787578会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积1046113859116941169411694成长能力留存收益2050428623402015389771017营业收入(%)65.948.341.73.222.5归属母公司股东权益3510647448591097306890803营业利润(%)58.36.941.919.324.8负债和股东权益8763597735131723139261180346归属于母公司净利润(%)62.06.243.818.625.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)24.620.218.820.420.7会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)15.711.211.413.113.4经营活动现金流1101512323284341145135917ROE(%)24.419.122.421.421.5净利润87009074132981582119728ROIC(%)17.715.018.218.218.1折旧摊销22213198263433813941偿债能力财务费用378906960532738资产负债率(%)59.451.354.847.049.1投资损失-1078-800-1023-785-921流动比率1.31.41.21.51.5营运资金变动-1097-148812631-741612534速动比率0.90.90.81.01.1其他经营现金流18911433-65-82-102营运能力投资活动现金流-5171-7141-18169-1591-12661总资产周转率0.70.91.00.90.9筹资活动现金流2810-2088-1975-3232-336应收账款周转率5.58.210.28.18.6应付账款周转率2.32.93.32.83.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.581.682.412.863.60P/E38.836.525.421.417.0每股经营现金流(最新摊薄)2.032.285.252.126.64P/B9.67.05.64.53.7每股净资产(最新摊薄)6.368.7710.9213.5016.78EV/EBITDA38.134.626.021.316.5数据来源：聚源数据、山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况