手第1季度2022年4月18日全球宏观经济季度报告专题：美国欧洲日本东盟与韩国金砖国家中国金融市场大宗商品外贸外汇储备中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室撰稿人张斌肖立晟杨子荣陆婷周学智熊爱宗徐奇渊杨盼盼常殊显栾稀陈博云璐崔晓熊婉婷夏广涛 全球宏观经济季度报告3由中国社会科学院甘界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供，中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组顾间张宇燕首席专家张斌姚枝仲团队成员肖立最国际金融曲永福关国经济杨子荣关国经济陆妤欧洲经济冯潍江日本经济周学智日本经济熊爱宗金砖国家徐奇湖中国经济杨盼盼东盟与韩国常殊昱国际金融稀国际金融李远芳国际金融陈博大宗商品颐弦大宗商品云璐大宗商品吴海英对外贸易崔晓妆对外窦易熊婉婷宏观经济夏广涛外汇倍各李寒蒙科研助理联系人：李寒蒙邮箱：iwepccem@163.com电话：(86)10-85195775通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（由政编码：100732）免责声明：版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权， CEEMI全球宏观经济季度报告目录关国：经济大幅降违，或进入滞胀期. . . . ·+受疫情反弹拖累，关国1季度经济增长大幅降遂。尽管PMI保持扩张态势，消费支出仍相对强劲，企业补库存也在支撑经济增长，但投资信心不足和贸易逆差对经济增长形成拖累，亚特兰大联储GDPNoWmodel最新预信关国1季度GDP环比新年率或仅为0.9%。通胀继续上行且价格压力更为“广泛化"，在套食企业利润空间的可时，由此带来的办息与缩表预期也将对经济产生下行压力。就业强势复苏和房地产繁荣前景可能被关联備加息周期打断。关国经济将很有可能面临一段经济增长绕慢和通账如的"滞账时期"。此外，候乌冲突对关国经济的影响高度不确定，目前的冲击主要是带来额外的通胀压力。若末未俄岛冲突持续化和扩大化，可能对关经济活动造成实质性拖累。债得注意是的，关债收类率曲线倒挂并不必然意味着关国经济即将陷入表退，可能是关国经济增速放缓的信号，观察美国经济是否将再次衰退尚有待更多的证据。欧洲：受通胀威胁程度加剧.8俄乌冲突令2022年1季度欧元区经济活动遭受实质性冲击。尽管由于疫情管控措施放松，预期指数等一系列领先指标中。同时，能源和农产品价格持续暴涨，使欧元区通胀水平和贸易逆差规模屡创新高，区内居民消费和企业投资将在未来一段时间受到抑制，2季度欧元区经济陷入表退的风险显著上升。持续高企的通胀让欧洲央行加快了退出刺激政策的步伐，计划在3季度结束净资产购买。在地缘冲突持续影响下，预计欧元区2季度GDP环比增长率放缓至0.4%左右，通胀则维持在7.5%以上的高位。日本：疫情再度反弹，汇率风险值得重视.2022年第1季度，日本新冠肺炎疫情再度反复，给第1季度日本经济其是2月份日本经济带来显落冲击。然制造业PMI依然在50荣转线之上，但是服务业PMI则低于50。日本消费依旧弱势，同比虽然转正，但主要是价格的遵缩因案所致。海外机械汀单同比增速依然为正，但增势趋缓。贫币政策方西，日本央行没有进行大的调整，但对国债市场进行了千预。金融市场方面，日本股市维持震荡格局，印元汇率则呈现出明显的下跌。未来，日本经济的风险点主要在于，国际大宗商品价格的高企、疫清的演进以及日元汇率的大幅波动。 CEEM全球宏观经济季度报告东盟韩国：俄乌冲突之下，区域金融稳定值得关注...242021年全年，受到新冠疫情变异病毒的影响，东盟六国和韩国经济增长不及预期。东盟六国和韩国2022年第1季度景气程度前高后低。从PMI反映的景气程度来，2022年1-2月，区内经济体逐渐摆脱疫清影响，经济重启和开放进程加速，剖造业复苏明显，但3月PMI普遍出现下降，显示俄乌冲突升级带来的负面影响。区内部分货币国俄乌冲突显著贬债，股票市场也出现一定程度的波动。俊乌冲定之下，发达市场宽松政策的送出将对区域金融稳定带来更大的压力，此外，俄乌冲突下的金融制裁指施可能对区内金融安全网有潜移默化的影响。金砖国家：经济下行压力上升...29金砖国家经济下行压力上升。在俄乌冲定加剧以及美欧等国对俄罗斯制载不断加剧的情况下，俄罗斯经济前景略淡，制造业PMI在3月大临下降至44.1，2022年经济预计将陷入大幅表退。巴西经济复苏乏力，经济前景不确定性增加。在通胀压力以及关联储退出量化宽松政策的背景之下，巴西夹行继续收紧货币政策。10月巴西将迎来大选，大选前的高利率、脆弱的财政状况和政治极化都可能拖累经济活动。印度经济稳步恢复，但力度仍不强劲，增速仍大幅低于疫清前水平。印度通胀继续上升，但印度央行仍维持既有货币政策不变，未来预计印度通胀会进一步加速，将持续给印度央行范压。南非经济恢复动能不足，经济增长持续放缓。当前南非失业问题严重，通胀压力上升，未来疫清的反复也将对南非经济造成不利冲击。中国：全面理解宏观调控的政策空.，近些年来，疫清冲击、国际形势复杂多变，这对我国的宏观调控政策的时度效提出了更高要求。在制定宏观调控政策的过程中，对于政策空间的认识至关重要。我们既不能过度透支，要为不可预见的围难预留政策空间，又不能刘舟求剑，要用动态的、发展的眼光来看待政策空间。在跨周期和逆周期调节当中，为了更好地把提政策力度，用好、用足宏观调控政第，为经济平稳运行提供有力支撑，我们需要对宏观调控的政策空间有一个全面、系统的认识。全球金融市场：风险溢价上升...412022年1季度，全球金融市场风险溢价上升。关联储办息落地，关元流动性收紧。俄乌冲突升级、美联储加息、奥密克成病寿大规模发、速胀高企等因素，推动全球金融市场风险溢价普遍上升，但除俄罗斯以外的主要大宗商品出口因表现较佳。主要经济体股市波动加大、出现明显回调，但巴西股市上涨。部分新兴经济体跟随或提前于关联储加息，俄罗斯央行加息1050bp以抵御货币大幅贬值。固通胀高企、风险溢价上升、关元加息及其自身加息等固素，主要经济体十年期国债收益率普题上行。汇率方面，美元升值，欧元、日元均贬值，俄罗斯卢布大贬，其他地缘政治风险较高的经济体货币也出现预防性贬值，巴西、南非等大宗商品出口国汇率升值，阿根廷、土耳其继续大幅胶值。人民币汇率稳定。美债收益率曲线平担化。中美利11 CEEM全球宏观经济季度报告差出现倒挂，资本阶段性流出中国资产组合，但贸易顺差、购买力平价和实际利率仍对人民币汇率形成支撑，无需对人民币贬值风险过于担优。大宗商品市场：地缘致治风险制激下价格全线上涨.......... 53.2022年1季度在地豫政治冲突、疫情后复苏和道张预期的多重推动下，大宗商品价格快速上涨，带动CEEM大宗商品指数突破2013年以来的高点。原油价格环比上涨超两成，俄乌战争及西方各国的制裁直接影响全球10%以上的原油供络，并进一步引发欧洲能源危机；有色金属价格受冶炼电价上涨及需求拉动，缺矿石和纲材价格受中国移增长预期拉动，均有所上涨。农产品由于南关天气以及主要产地国受俄乌成装冲突等影响，儿乎全线上涨。当前全球供需两端均对大索商品价格所提源，通张风检应著。但随否中国费情产格官控和关联诺办息带采的超预期压力，大宗商品价格升势预计在2季度会有所减统线。外贸专题：进、出口增速回落.... 632022年1季度，中国出口（美元）同比增长15.8%，较上季度下降7.2个百分点；进口同比增长9.6%，较上季度下降14.0个百分点；货物贸易顺差总额为1629亿美元，同比提高541亿关元：1-2月，服务贸易逆差为118亿美元，同比下降18.5亿美元，经常账户顺差占GDP比重预估在1.9%左右。受高基期及图内外疫情形势和防控政策分化影响，出口同比增速回落压力加大，但与2021年两年平均增速相比，1季度出口增速并不弱，但增长势头已明显减弱。与2021年4季度预测相比，当前出口增速回落压力明显加大，国内疫情和地缘政治冲突带来较大不确定性。特别需关注国内疫清反弹、触发防控趋严，可能对4-5月企业出口的负面影响。外汇储备专题：重新审视中国的外汇储备.. 75俄乌冲突爆发后，美国及其盟友冻结俊罗斯外汇储务的行为，改变了众多央行和国际投资主体对关无储备及关国国属性及功能的认识，外汇储备的安全性、合理性和适度性需要重新审视。面临百年术有之大变局，地缘政治冲突和国际格局的剧烈变化，使得尾部风险概率大幅上升，外汇储备的积累存在一个追安全性的炸论一一在正常的外部金融环境下，外汇储备是安全资产，当与储各货币发行国出现极端利益冲定时，积累的外汇储备慈多，国内金融体系的不安全性反而越大。外汇筛备对于发行国和各国而言具有明显的非对称性，储备国而临的是“金融愿炜不均衡”，积累的外汇储各规模并不足以对发行国金融体系产生足够的影响力。而储备货币发行国不仅可以遵过巨大的外汇储备资金池烯降部分储备国的反制力，而且可以通过冻结和罚没等手段令储备国瞬间丧失调用外汇储备米保障交易兑付和汇率稳定的能力。国此，对储备国而言，特有规模过度、结构单一的外汇储备弊大于利。出于适度性和安全性的考虑，中国需要进一步对外汇储备的规模和结构进行优亿。II CEEM全球宏观经济季度报告图表目录图表关国制造业和非制造业PMI（ISM)图表2美国个人消费支出图表3关国新屋开工和制造业库存图表4关国对外贸易图表关国劳动力市场图表6美国通货移服图表7关国经济运行状况：高频教据，图表8PMI回落幅度小子预期图表9通胀水平不断鼠升.图表10失业率下探至历史低点图表11消费者信心急剧悉化11图表12企业投资短期将遭受负面冲击：12图表13贸易顺差创纪录，,12图表14服务业PMI翌著下滑，就业情况平稳，17图表15消费同比增速保持正值，机械订单金额同比增速继续回落.18图表162022年第1季度日本商品贸易缩续逆差1g图表17日本银行持有资产的环比增幅...20图表18货币供应同比增速缠续下落，贫款余额同比增速稳定，环比转负，20图表19CPI同比增速持续转正，PPI同比增速继续在高位..21图表20股市大临震荡，日元对关元汇率大临贬值22图表21货币市场利率保持稳定，10年期国债利率有所反弹.图表22东盟六国与韩国2021年增长不及预期25图表23东盟六国与韩国第1季度景气程度前高后低，..25图表24俄乌冲突影响区内部分货币对美元走势26图表25俄乌冲突后区内股票市场出现一定程度的波动....27图表26中国与金砖国家贸易清况33IV CEEM全球宏观经济季度报告图表27金砖国家数据概览34图表28全球金融市场主要指标变动42图表29全球金融市场风险状况图图表30主要发达和新兴经济体季度汇率波动幅度（2022年1季度）.43图表31主要发达和新兴经济体季度平均汇率走势一览...44图表32主要发达与新兴经济体股市季度涨跌幅（2022年1季度）.45图表33主要发达与新兴经济体货币市场走势一览图表34主要发达与新兴经济体长期国债市场走势--览47图表35关国国债收益率期限利差（10年期-2年期）48图表36银行代客收付款分项结构...50图表37外币公司债季度发债额度与须率.52图表381季度CEEM大宗商品指数创近10年新高54图表391季度各类商品同步上涨，..54图表40全球油价在俄乌战争刻激下冲高回落，54图表41OPEC产量增产速度低于计划....54图表42中国原油进口仍呈现回落趋势.56图表43美国原油净进口维持稳定，..56图表44欧洲需求掉头向下56图表45关国商业原油库存4月份后大幅增长，..56图表46LME铜铝价整体上行，季末大幅震荡，57图表47全球铜库存总量季节性累库.57图表48国际铁矿石大涨、李末波动办剧57图表49国内农产品现货价格齐上涨.......60图表50CBOT农产品价格涨幅扩大.60图表51预估1季度全球贸易增速将继续回落..64图表52中国