撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼 吴立元 常殊昱 栾 稀 陈 博 陈逸豪 崔晓敏 熊婉婷 2022年第4季度 2023年1月13日 全球宏观经济季度报告 总览：2022年冬季全球宏观经济运行与分析 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所 中国社会科学院国家全球战略智库 全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张 斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟 国际金融 曹永福 美国经济 杨子荣 美国经济 陆 婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 周学智 日本经济 熊爱宗 金砖国家 吴立元 金砖国家 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 常殊昱 国际金融 栾 稀 国际金融 李远芳 国际金融 陈 博 大宗商品 顾 弦 大宗商品 云 璐 大宗商品 陈逸豪 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 宏观经济 夏广涛 外汇储备 刘沁璇 科研助理 联系人：刘沁璇 邮箱：iwepceem@163.com 电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732） 免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 1 CEEM全球宏观经济季度报告 CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 2022年第4季度中国外部经济环境总览 ——2022年冬季全球宏观经济运行与分析 4季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数跌破荣枯线。其中，美国回落节奏领先、已跌破荣枯线且仍在下行，日本、澳大利亚、巴西、东盟等均有不同程度回落，欧元区、中国台湾、印度环比略有好转。特别地，4季度东盟PMI指数快速回落，已濒临荣枯线。 4季度，美国经济暂时摆脱“技术性”衰退。美国PMI继续下行，个人收入与支出增速趋缓，新屋开工下降，新屋销售反弹，本轮企业补库存周期已结束，贸易逆差先扩大后收窄，劳动力市场依然紧张，通胀明显回落、但仍具粘性。美债收益率曲线持续深度倒挂，美元指数明显回调，美联储再次加息。 4季度，欧洲即将迎来温和衰退。欧元区综合PMI温和回升，能源成本下行驱动区内通胀率重返个位数水平，消费者信心回升。供应链瓶颈的缓解以及积压订单的消化使得企业投资表现优于预期，对外贸易逆差小幅收窄。但欧洲经济短期内还是难以摆脱萎缩的阴霾，只是萎缩程度可能较为温和。 4季度，大宗商品价格环比走弱。随着中国放松防疫措施，经济复苏预期刺激季度末反弹，但由于表观数据不佳原油等品种反弹幅度有限。有色金属波动上涨，铁矿石和钢材价格也均在季度末反弹。农产品国内外价格走势出现分歧，美大豆涨幅明显，小麦季末反弹。 4季度，美欧央行放缓加息节奏，全球主要资产价格出现回升。美元止升转跌，其他主要经济体货币均有所升值。全球股市普遍回升，发达经济体债券收益率受加息影响继续上升；因增长预期边际改善，中国10年期国债收益率上行。 2023年全球经济运行风险仍然突出。世界经济增速持续下行，我国出口外需快速回落。部分国家恐将出现金融、货币、债务危机。全球通胀或将长期处于高位，各国政策权衡变得极其艰难。大宗商品价格剧烈波动。 2 CEEM全球宏观经济季度报告 CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 一、 全球经济增长持续放缓 2022年4季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数1继续下行，10月跌破荣枯线，11月继续下行，12月与11月基本持平。其中，美国回落节奏领先、已跌破荣枯线且仍在下行，日本、澳大利亚、巴西、东盟等均有不同程度回落，欧元区、中国台湾、印度环比略有好转。特别地，4季度东盟PMI指数快速回落，已濒临荣枯线。 图表1 中国外部经济综合CEEM – PMI 美国经济暂时摆脱“技术性”衰退。4季度，PMI继续下行，ISM和Markit的数据继续偏离。ISM编撰的10-12月制造业PMI分别为50.2、49和48.4，低于3季度均值52.2；10-12月非制造业PMI分别为54.4、56.5和49.6，低于3季度均值56.8。Markit编撰的制造业PMI在11月首次跌破50，服务业PMI在7月首次跌破50，且此后两大指标皆一直低于50，并有持续下探的趋势。此外，美国综合PMI在7月首次跌破50后持续低迷，表明整体商业环境持续恶化。 个人收入与支出增速趋缓。10月至11月美国个人收入同比增速分别为4.8%和4.7%，个人消费支出同比增速分别为8.1%和7.7%，皆低于2季度的均值，但收入与支出的增速皆 1 自2022年1月起，CEEM-PMI指数中增加东盟PMI，各经济体按照2021年贸易权重加权。为保持数据来源的一致性，各国PMI数据均来自CEIC数据库。 3641465156611月20177月1月20187月1月20197月1月20207月1月20217月1月20227月1月2023%数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。 3 CEEM全球宏观经济季度报告 CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 显著高于疫情前水平。房地产开工继续下降，企业库存拐点已现。利率回升和房价上涨已显著阻碍了进一步购房需求。截至2022年12月22日的当周，30年期抵押贷款固定利率为6.27%，显著高于疫情期间的低点和疫情前水平；11月新屋开工的折年数为142.7万套，环比下降0.49%。贸易逆差先扩大后收窄。由于进口增速在7月已明显回落，而出口增速在10月开始回落，美国贸易逆差在10月有所扩大，但11月美国进口增速大幅下滑，当月贸易逆差也有所收窄。美国就业市场不均衡复苏情况保持缓和。美国失业超过27周以上人数略有反弹，12月小幅回落至106.9万人，占比小幅回落至18.5%，小幅低于疫情前水平。通胀趋于降温，但仍具粘性。其中，能源、食品、住宅和交通运输同比增速均回落，娱乐同比增速上涨。由于租金滞后于房价，而紧张的劳动力市场支持了服务支出，美国通胀短期内仍具粘性。 金融市场风险值得警惕。美债收益率曲线持续深度倒挂。2022年以来，美债收益率曲线快速走平，部分期限的美债收益率曲线出现倒挂，尤其是10年期与3个月美债收益率曲线持续深度倒挂，使得市场预期美国经济可能将陷入衰退。美元指数回调。在美联储持续大幅加息及鹰派预期的支撑下，2022年以来美元指数强势上行。考虑到近期美联储仍有加息动能，美元指数可能跟随加息预期震荡。若2023年美联储停止加息，同时美国经济衰退风险进一步显现，美元指数可能掉头下行。美股仍有下行压力。2022年3月中旬以来，美股曾强力反弹，幅度接近10%。但伴随着美联储持续鹰派加息，以及通胀逐步蚕食企业利润，未来美股仍有进一步下行压力。如果2023年美国经济出现实质性衰退，美股可能迎来二次下跌。美联储加息节奏放缓。美联储在12月议息会议加息50bp，这已经是美联储年内持续第7次加息。点阵图显示，2022年政策利率中值为4.4%，2023年政策利率中值为5.1%，2024年和2025年或降息至4.1%和2.9%，这意味着未来几年政策利率水平将显著高于2.5%的长期水平。此外，超过半数委员认为2023年政策利率应至少达到5.0-5.25%，最为“鸽派”的委员也认为，2023年政策利率将提升至4.75-5.0%，这意味着明年的加息幅度可能至少为75BP。美联储对2023年经济增长前景更为不乐观。 欧洲即将迎来温和衰退。4季度，受供应链瓶颈缓解和商业信心改善的影响，欧元区PMI呈温和回升的态势。但4季度综合PMI仍保持在荣枯线以下，且平均值较3季度有所 4 CEEM全球宏观经济季度报告 CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM全球宏观经济季度报告（专题） CEEM全球宏观经济季度报告（下篇） 总览 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 下滑，表明欧元区生产经营活动继续萎靡，但衰退程度可能较预期温和。12月欧元区制造业和服务业PMI均低于荣枯线，但高于预期值和前值。4季度欧元区消费者信心持续回暖，达到5月份以来的最高水平，但仍远低于2020年2月疫情爆发前水平，居民消费可能还需要较长时间才能逐步恢复。供应链瓶颈小幅缓解使得欧洲汽车制造业产出在2022年第3季度出现恢复，使欧元区固定资产投资同比增加7.2%，为该季度GDP增长做出了正向贡献。不过，在俄乌冲突不确定性、能源价格上涨以及利率水平走高三重因素的作用下，欧元区工业信心指数仍在持续下跌，这表明短期内欧元区的商业投资有可能出现显著收缩。受能源价格小幅回落的影响，欧元区货物贸易逆差连续两个月小幅收窄。 通胀回落至个位数。2022年12月份欧元区消费者调和价格指数（HICP）同比增长9.2%，较11月的10.1%进一步下降，是自10月10.6%高点的连续第二次下行。能源依然是12月通胀攀升的最大推手，但已经显著低于先前水平。除能源外，其他各分项价格均出现了小幅度的上涨。然而，剔除了波动较大的食品和能源价格后，欧元区核心HICP在12月同比上涨了5.2%，创下新高，表明尽管欧元区通胀有所放缓，但价格压力难言缓解，核心通胀还未出现下降的迹象。失业率保持历史低位。2022年10月欧元区19国经季节性调整后的失业率为