用户基本盘厚，平台服务收入增长超预期

事项： 京东22年二季度实现营收2676亿元，同比+5.4%；经营利润37.6亿元（21Q2经营利润3亿元），经营利润率1.4%，同比+1.3pct，环比+0.4pct，其中京东零售经营利润率3.4%，同比+0.8pct，环比-0.2pct，新业务亏损收窄至-20.3亿元； Non-GAAP经营利润57.5亿元，Non-GAAP经营利润率2.1%；Non-GAAP归母净利润64.9亿元，同比+40.2%，Non-GAAP归母净利率2.4%，同比+0.6pct，环比+0.7pct。 评论： 平台生态建设完备，服务收入表现良好。22年Q2公司实现收入2676亿元，同比增长5.4%。分业务看：1）商品收入2260亿元，同比增长2.9%，主要系3C家电品类受宏观经济疲软、疫情反复等因素影响同比增速下滑至-0.1%，但仍高于行业增速（Q2限额以上家电零售额约yoy-4%）；日用百货品类实现7.8%的正增长，受益于居家（据通联数据，Q2京东yoy+6%，阿里yoy-24%）、户外(据通联数据，Q2京东yoy+26%，阿里yoy-11%)、美妆（据通联数据，Q2京东yoy+7%，阿里yoy-13%）三大品类表现优于行业水平，全品类战略效果显现；2）服务收入416亿元，同比增长21.9%。其中，平台及广告服务收入同比增长9.3%，Q2公司主站App改版升级，重构流量分配机制，为商家提供了更多精细化的运营工具；物流及其他服务收入同比增长37.8%，公司强化打造全时段、全场景、全渠道的履约体验，京东物流外部收入占比58.3%（21年底56.5%）。 ARPU值提升，PLUS会员超3000万，核心用户群牢固。截至22Q2，公司拥有年活跃用户5.8亿，其中核心零售业务年活用户环比净增1000万，将持续拓展下沉市场和“银发人群”用户基础；Q2用户ARPU值创历史新高至1725元/人，yoy+7%，mom+1%。京东PLUS会员于7月突破3000万，渗透率约5.2%（截至6月88VIP会员2500万，渗透率2.7%）。 控费能力强，新业务亏损收窄，盈利改善。22Q2公司营业开支2638亿元，yoy+4.1%，其中履约费用率6.1%（mom-0.4pct，yoy+0.3pct），销售费用率3.5%（mom-0.1pct，yoy-0.6pct），研发费用率1.5%（mom-0.3pct，同比持平）。按分部看，京东零售经营利润率3.4%，京东物流扭亏为赢，经营利润率0.1%，新业务亏损20.3亿元（21Q2亏损30亿元）；Q2 Non-GAAP归母净利润65亿元，yoy+40%，Non-GAAP归母净利率2.4%，yoy+0.6pct，mom+0.7pct。 盈利预测、估值及投资建议：我们看好公司在用户增长、供应链建设和全品类战略三方面的增长潜力，维持22-24年营业收入1.1/1.3/1.5万亿元假设，上调京东零售23年1P经营利润至207亿元（前值205亿元），经营利润率1.9%，下调3P经营利润至229亿元（前值268亿元），经营利润率34.9%。对京东零售1P业务给予23年15xPE，对京东零售3P业务给予23年25xPE，对京东物流（剔除向京东零售提供供应链解决方案等服务产生的收入）给予23年0.3xPS，综上公司22年目标市值9313亿港元，对应目标价298.17港元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，宏观经济增长不及预期，互联网监管趋严，品类扩张不及预期，物流和新业务盈利改善缓慢。 主要财务指标 图表1京东17Q1-22Q2营业收入及增速情况 图表2京东22Q2Non-GAAP归母净利率为2.4% 图表3京东22Q2Non-GAAP经营利润率2.1% 图表4京东22Q2经营利润率为1.4% 图表5京东17Q1-22Q2分部门经营利润率情况 图表6京东17Q1-22Q2 Non-GAAP EBITDA情况 图表7京东22Q2年度活跃用户数为5.8亿 图表8京东年度活跃用户ARPU值创新高 图表9京东17Q1-22Q2分业务收入情况 图表10京东日百收入增速高于3C家电 图表11京东22Q2零售业务贡献营收近9成 图表12京东22Q2综合履约费用率为6.1%