核心观点
- 业务表现： 谷歌2024年第四季度业绩显示增长与挑战并存。广告业务整体达标，搜索广告增长强劲，YouTube广告回暖，但移动联盟广告表现不及预期，受暂停中止合作厂商Cookie的影响下滑加速。云业务增速放缓至30%，低于市场预期的32%以上。
- 盈利能力： 公司盈利能力方面仍有亮点，经营利润率略超预期，得益于费用控制和云业务利润率提升至17.5%。公司继续重视提效，经营利润率保持稳定，主要得益于公司对销售费用、管理费用等经营费用的控制。
- 资本开支： 公司出乎市场意料大幅提高2025年资本开支的指引，预计投入750亿美元，大幅超出市场预期的610亿美元左右水平。主要用於技術基礎設施建設，如AI、量子計算和資料中心。
- 业务重点： 搜索广告收入540亿美元（YoY+12.5%），YouTube广告收入105亿美元（YoY+13.8%），订阅、平台和设备收入116亿美元（YoY+7.8%），谷歌云业务收入120亿美元（YoY+30.1%），Other Bets收入4亿美元，运营亏损12亿美元。
- 未来展望： 公司正在努力平衡对AI和其他增长领域的投资以及对应的成本控制，持续提高股东回报价值。预计2025年资本支出约750亿美元，主要用於技術基礎設施，重点扩展AI基建，且因交付和施工进度，各季度投资水平会有波动。
关键数据
- 总营业收入： 2023年实际3073.94亿美元，2024年实际3500.18亿美元，2025年预测3927.63亿美元，2026年预测4380.11亿美元，2027年预测4888.79亿美元。
- 净利润： 2023年实际737.95亿美元，2024年实际1001.18亿美元，2025年预测1100.01亿美元，2026年预测1235.27亿美元，2027年预测1346.48亿美元。
- 摊薄每股盈利： 2023年实际5.88美元，2024年实际8.19美元，2025年预测9.21美元，2026年预测10.81美元，2027年预测12.2美元。
- 市盈率： 基于185美元的市盈率（估）32.1美元，对应25财年27倍的PE。
- 已发行股本： 122亿股，市值22600亿美元。
- 52周高/低： 130/207美元。
- 每股净现值： 27美元。
研究结论
- 提升目标价至250美元，买入评级： 我们认为公司具备多方面的长期驱动力，如Gemini 2.5与3.0年内推出可提升模型能力与市场份额，Gemini用户增长和生态完善带来更大商业化空间，YouTube靠用戶時長和AI广告增长，云业务扩大份额鞏固地位。尽管市场担忧高资本开支影响利润，但公司搜索业务稳定、广告有望随经济增长，云业务在AI变革下高景气，且费用开支审慎能对沖折旧压力，因此中长线投资价值被看好。
- 风险提示： 美国宏观经济增长、AI商业化变现、云业务增长不及预期等。
