加大投资业绩稳健，城建业务稳健拓展

投资要点 业绩点评：202]2年上半年公司实现营业收入82.8亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润为12.8亿元，同比下降1.4%。期内公司毛利率为33.1%，同比下降了4.2pp，净利率为15.4%，同比下降1.27pp，利润率下滑主要由于建筑施工业务和物业租赁业务毛利率的下降。 市场下行压力下地产销售保持平稳，逆势加大投资力度。2022年上半年，公司综合开发板块销售收入37.9亿元，同比下降6.8%；其中深圳区域项目销售结算金额占主要项目77.9%，城市深耕成效显著。上半年公司在售楼盘20个，实现认购金额43.4亿元，同比下降54.2%。拿地方面，公司上半年竞得成都、深圳、苏州三宗土地，土地面积合计约28万方，总权益地价56.2亿元。截至期末公司累计土地储备总建筑面积102万平米，公司有望通过南岭村旧改项目大幅扩充土储，中长期发展有保障。 城建及城市服务项目稳健拓展，营业收入保持增长。2022年上半年，城市建设板块营业收入46.2亿元，同比增长15.0%。公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，在建项目248项，合同造价497亿元，同比增长38.6%。 城市服务板块营业收入6.4亿元，同比增长16.0%。城市基础设施管养服务方面，公司承接了深圳市公路、桥梁、隧道的日常养护与运营管理业务；棚户区改造服务方面，共与4家公司签订合作框架协议，推进5个实施主体项目；商业运营服务方面，公司主要项目13个，可出租面积合计24.5万平米，物业综合出租率94%，租金收缴率92%；物业服务方面，新增物业管理项目45个项目，面积257.6万平方米，业务覆盖全国29个城市。 投资力度加大导致货币资金下降，融资通畅财务稳健。2022年上半年，由于公司积极投资拿地，期末货币资金降至73.9亿元，现金短债比为82.8%，剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别升至75.4%和88.3%。上半年公司先后完成80亿超短期融资券和40亿中期票据注册备案，适时补充现金流。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为5.7%，考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健，维持“买入”评级。 风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。 指标/年度 关键假设： 假设1：2022-2024年公司房地产销售金额增速为-8%/0%/5%，毛利率为36%； 假设2：2022-2024年公司工程施工收入增速为15%/10%/8%， 毛利率分别为7.5%/7.8%/8.0%； 假设3：2022-2024年公司物业租赁收入增速分别为-15%/10%/8%，毛利率分别为25%/28%/30%； 假设4：2022-2024年公司棚改项目管理服务收入增速分别为-40%/20%/10%，毛利率为11%； 假设5：2022-2024年公司其他业务收入增速分别为20%/10%/10%，毛利率为8%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率