北京人力25年中报点评：业绩稳健增长 加大重点行业客户拓展

事件：公司发布2025年终报，报告期内实现营业收入226.91亿元（同比+3.77%），归母净利润8.13亿元（同比+87.43%），归母扣非净利润2.96亿元（同比+6.89%）。2025Q2实现营收118.54亿元（同比+4.75%），归母净利润2.22亿元（同比-0.35%），归母扣非净利润1.51亿元（同比+66.47%）。

点评：

1. 外包业务是核心驱动力：外包业务收入189.76亿元（/+4.69%），占比83.63%，是公司营收增长的重要支撑。外包业务具有逆周期属性，国内渗透率仍处低点。细分业务中，招聘及灵活用工（-1.85%）、薪酬服务（+5.08%）、人事管理服务（+4.23%）收入占比分别为10.16%、2.5%、2.17%。

2. 利润结构分析：归母净利润大幅增长主要源于营业收入稳定增长和非经常性损益贡献。其中，全资子公司股权转让收益3.58亿元，政府补贴5.18亿元是关键因素。Q2扣非归母净利润同比上升66.5%，显示核心业务盈利能力提升，成本控制和费用管理成效显著。置入资产北京外企业绩承诺实现率分别为84.94%（归母净利润）和49.46%（扣非净利润）。

3. 毛利率变化：整体毛利率5.34%（同比下降0.31pct），主要因外包业务收入占比提升0.73pct（外包业务毛利率小幅提升0.06pct），而高毛利其他业务占比下降1.61pct。薪酬福利和人事管理业务毛利率分别下降2.52pct/3.63pct。

4. 费用率优化：2025H1销售费用率（1.06%/-0.15pct）、管理费用率（1.81%/-0.22pct）、研发费用率（0.05%，-0.03pct）均显著下降，财务费用率-0.15%（同比减少0.05pct），与银行存款降息有关。

5. 业务拓展与运营提升：重点拓展汽车、能源等领域中大型客户，提供定制化外包解决方案。推进人事管理集约化运营，通过业务整合与流程再造降低费用率。

估值及投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为11.36亿元、10.78亿元、11.71亿元（同比增速43.56%、-5.11%、8.63%），EPS分别为2.01元/1.9元/2.07元，PE分别为10X/11X/10X。
• 给予“买入”评级，看好外包领域深耕发展。

风险提示：

• 宏观市场环境变化导致招聘需求减少；大客户流失或订单减少；技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期。