业绩稳健增长，海外拓展力度加大

评级及分析师信息 2024年上半年，公司实现营收90.1亿元，同比+4.6%，实现归母净利润8.0亿元，同比+22.1%。单2季度来看，公司实现营收47.0亿元，同比+5.5%，环比+9.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比+4.6%，环比+6.0%。 ►海外收入快速增长，毛利率继续提升 2024年上半年，国内宏观经济形势较弱，公司持续加强省级营销公司渠道能力建设，深入推进国际化战略，合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，持续增强国际运营能力，上半年海外收入34.9亿元，同比+20.5%。受益于原材料价格下降与海外占比提升，公司毛利率继续提升，2024H1综合毛利率为21.6%，同比+1.8pp；Q2单 季 度 毛 利 率 为22.5%， 同 比+1.4pp， 环 比+1.8pp。 ►期间费用率上扬；净利率同比小幅提升 2024年上半年，公司期间费用率为11.7%，同比+1.5pp；单2季 度 ， 公 司 期 间 费 用 率 为12.5%， 同 比+2.9pp， 环 比+1.6pp；公司期间费用率提升，主要系加大海外市场布局及研发投入。上半年公司净利率为9.6%，同比+1.1pp；Q2单季度净利率为9.6%，同比-0.4pp，环比持平。 分析师：王宁邮箱：wangning@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080002联系电话： ►电动化+国际化逻辑持续演绎 2024年上半年，国内1类车销量同比增长19.0%，2类车同比增长22.6%，3类车同比增长25.6%，4/5类车同比下滑7.0%，平衡重式叉车电动化率提高至32%。2024年上半年，中国叉车总销量达到66.2万台，同比增长13.1%，其中国内市场销量同比增长9.9%，出口销量同比增长19.6%，国产叉车通过性价比优势+锂电叉车新名片，持续提升海外市场市占率。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为180.9、197.3和219.0亿元，同比+4%、+9%和+11%；2024-2026年归母净利润 分 别 为15.0、16.6和18.3亿元 ， 同 比+17%、+11%和+10%；2024-2026年EPS分别为1.68、1.87和2.06元，2024/8/26股价16.01元对应PE为10、9和8倍。公司是国内叉车龙头，大力拓展海外市场。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 1.安徽合力：中国叉车龙头 公司是国内叉车龙头。安徽合力始创于1958年，至今已有60余年的发展历程，作为中国工业车辆龙头，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。公司主营业务包括工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块。1）工业车辆整机：覆盖电动、内燃系列叉车、港机设备、特种车辆等产品；2）零部件：主要包括变速箱、驱动桥、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具、制动器、消声器以及电机、电控、电池、充电机、智能终端等；3）后市场：主要包括整机维保、配件、设备租赁、融资租赁、再制造等业务；4）智能物流：主要为客户提供智能物流设备和智能物流系统解决方案。公司始终坚持以市场为导向，以用户为中心，遍布全国的27家省级营销机构和近500家二、三级营销服务网络以及由欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外中心和300多家代理机构组成的国内、国际营销服务体系，能够为用户提供全方位、全生命周期的综合增值服务。 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）叉车产品：国内周期底部向上，加大力度拓展海外市场，假设2024-2026年收入分别同比+5%、+10%和+12%，假设毛利率2024-2026年分别为21.65%、21.70%、21.50%。 2）其他业务：假设2024-2026年收入分别同比+50%、+10%和+10%，毛利率稳定在50%左右。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为180.9、197.3和219.0亿元，同比+4%、+9%和+11%；2024-2026年归母净利润分别为15.0、16.6和18.3亿元，同比+17%、+11%和+10%；2024-2026年EPS分 别 为1.68、1.87和2.06元 ，2024/8/26股价16.01元对应PE为10、9和8倍。公司是国内叉车龙头，大力拓展海外市场。首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。