营收净利均超预期，可降解制品前景广阔

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月23日 证券研究报告•2022年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 34.20元 家联科技（301193） 轻工制造 目标价： 46.30元（6个月） 营收净利均超预期，可降解制品前景广阔 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通A股(亿股) 0.29 52周内股价区间(元) 21.79-40.79 总市值(亿元) 41.04 总资产(亿元) 12.03 每股净资产(元) 5.64 相关研究 [Table_Report] 1. 家联科技（301193）：塑料餐具优质制造商，生物降解制品前景广阔 (2022-07-24) [Table_Summary]  事件1：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营收10亿元，同比+71.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比+138.2%；实现扣非净利润0.7亿元，同比+136.9%。单季度来看，2022Q2公司实现营收5.8亿元，同比+111.8％；实现归母净利润0.6亿元，同比+198.9%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比+249.6%。受益于海内外餐饮消费复苏以及公司优质客户结构，上半年公司收入利润增长超预期。  事件2：公司发布签署增资及股权收购协议的公告，公司拟新设卢森堡全资孙公司 Homelink Green House S.à r.l，并通过 Homelink Green House以增资及收购股权形式收购 Sumter Easy Home, LLC100%股权，交易完成后上市公司将间接持有 Homelink Green House 240万股，持股比例为 66.67%，并间接持有目标公司 66.67%股权。Sumter Easy Home主要从事家居制品的制造、生产和销售，位于美国南卡罗来纳州。本次收购在进一步完善公司产品线的同时，更能有效利用 Sumter Easy Home 所在的北美工厂优势提升供应链的整体效率，降低运营成本，并在一定程度上规避贸易风险，有利于公司更好的维护客户、开拓和发展海外市场，扩大公司的产能和销售规模，进一步提升公司的盈利能力。  规模优势叠加汇兑收益增加，盈利能力显著提升。2022H1公司整体毛利率为21.2%，同比+1.4pp；其中塑料制品毛利率20.9%（+1.1pp）。毛利率上升一方面由于去年底公司对主要大客户提价，对冲原材料上涨的影响；另一方面随着生产规模扩大，新客户销售额增长，公司生产规模优势得到发挥。费用率方面，2022H1公司总费用率11.3%（-2.2pp），主要由于财务费用率下降。2022H1公司财务费用率为-0.7%，同比-1.9pp，主要由于人民币汇率贬值，公司汇兑收益增加；销售费用率为4.6%，同比-0.5pp；主要由于销售规模扩大，销售费用投放效率提升；管理费用率为4.4%，同比+0.1pp；研发费用率为3.1%，同比持平。综合来看，公司净利率为8.1%，同比+2.2pp，盈利能力显著改善。单季度数据来看，2022Q2毛利率为23.4%，同比+3.2pp；净利率为9.9%，同比+2.9pp。2022年上半年公司经营性现金流净额为0.7亿，同比+39.8%；应收款项3.8亿，同比+188.1%。  塑料制品受益于海外餐饮需求修复快速增长，可降解、植物纤维产品等潜力品类同步高增。分产品看，2022年H1公司塑料制品收入分别为8.6亿元，同比+72%；其他产品收入（含全降解产品、纸制品、植物纤维产品）1.4亿元，同比增长70.5%，各产品均保持快速增长态势。2022年5月公司收购了浙江家得宝科技股份有限公司，布局甘蔗渣餐具产品，上半年家得宝实现营业收入1066万元，净利润96.3万元，收购后经营状况良好，净利率由负转正。中长期来看，公司产品矩阵进一步丰富，有助于公司在欧洲等环保政策严格的区域提升市场份额。  外销需求景气延续，内销需求已进入修复通道。分区域看，2022年H1公司外 -47%-37%-28%-19%-9%0%21/1222/222/422/622/8家联科技 沪深300 57219 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 销/内销收入分别为8.1亿元/1.9亿元，同比+101.8%/+10.8%。受益于海外餐饮等消费需求复苏，塑料餐具出口维持高景气，2022年3-6月中国塑料餐具出口金额增速保持在30%以上，显著高于去年同期增速水平。上半年内销需求受国内疫情影响，增长有所放缓，6月以来伴随疫情影响减弱，国内堂食、茶饮需求持续复苏，预计下半年将有亮眼增长。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司EPS分别为1.5元、1.85元、2.42元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍，给予23年估值25倍，目标价46.3元，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；可降解塑料产品渗透率增长不及预期的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险；产能释放不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1234.35 1989.10 2580.51 3289.96 增长率 20.28% 61.15% 29.73% 27.49% 归属母公司净利润（百万元） 71.20 179.45 222.17 290.68 增长率 -37.73% 152.04% 23.81% 30.84% 每股收益EPS（元） 0.59 1.50 1.85 2.42 净资产收益率ROE 5.24% 11.78% 12.76% 14.31% PE 58 23 18 14 PB 3.02 2.67 2.33 2.00 数据来源：Wind，西南证券 家联科技（301193）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 关键假设： 假设1：随着原材料成本回落及公司规模效应发挥，2022-2024年公司塑料制品毛利率分别为21.0%、21.5%、21.5%； 假设2：募投产能2022、2023年分别投产50%、50%；10万吨甘蔗渣项目明年底开始投产。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入成本预测 百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 合计 营业收入 1,234.35 1989.1 2580.5 3289.9 yoy 20.3% 61.1% 29.7% 27.5% 营业成本 1,011.98 1563.1 2009.7 2551.0 毛利率 18.0% 21.4% 22.1% 22.5% 塑料制品 收入 1,067.01 1707.2 2048.7 2356.0 yoy 12.9% 60% 20% 15% 成本 881.2 1,348.7 1608.2 1849.4 毛利率 17.4% 21.0% 21.5% 21.5% 完全生物降解塑料 收入 91.89 183.8 404.3 768.2 yoy 96.7% 100% 120% 90% 成本 71.2 137.8 302.0 572.3 毛利率 22.6% 25.0% 25.3% 25.5% 纸制品 收入 75.46 98.1 127.5 165.8 yoy 234.9% 30% 30% 30% 成本 59.6 76.5 99.5 129.3 毛利率 21.1% 22.0% 22.0% 22.0% 数据来源：Wind，西南证券 家联科技（301193）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1234.35 1989.10 2580.51 3289.96 净利润 71.20 181.45 225.17 294.68 营业成本 1011.98 1563.06 2009.70 2551.06 折旧与摊销 77.43 61.45 66.76 69.84 营业税金及附加 5.75 12.08 14.84 18.44 财务费用 13.37 -23.56 5.46 5.52 销售费用 62.67 93.49 118.70 148.05 资产减值损失 -0.65 0.00 0.00 0.00 管理费用 45.94 147.19 188.38 240.17 经营营运资本变动 -152.83 -81.36 -97.00 -110.85 财务费用 13.37 -23.56 5.46 5.52 其他 99.68 -0.28 0.09 -0.03 资产减值损失 -0.65 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 108.20 137.70 200.47 259.17 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -165.15 -60.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 9.35 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -155.79 -60.00 -40.00 -40.00 营业利润 57.33 196.84 243.44 326.72 短期借款 22.79 -250.57 0.00 0.00 其他非经营损益 21.19 14.14 15.37 15.93 长期借款 41.15 0.00 0.00 0.00 利润总额 78.52 210.99 258.81 342.65 股权融资 828.17 0.00 0.00 0.00 所得税 7.32 29.54 33.65 47.97 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 71.20 181.45 225.17 294.68 其他 -79.42 -15.83 -5.46 -5.52 少数股东损益 0.00 2.00 3.00 4.00 筹资活动现金流净额 812.69 -266.40 -5.46 -5.52 归属母公司股东净利润 71.20 179.45 222.17 290.68 现金流量净额 764.68 -188.69 155.01 213.65 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 854.80 666.11 821.12 1034.76 成长能力 应收和预付款项 167.97 286.08 371.94 467.93 销售收入增长率 20.28% 61.15% 29.73% 27.49% 存货 326.61 500.73 646.74 819.34