汽车行业事项点评：理想汽车：Q2业绩环比下行，L9交付爬坡有望带来毛利率改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 行业研究 行业是 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 汽车 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 理想汽车：Q2业绩环比下行，L9交付爬坡有望带来毛利率改善 [Table_ReportDate] 2022年08月22日 [Table_Summary 事件：理想汽车发布Q2季度报告，2022H1公司营业收入189.2亿元，同比+112.4%；2022H1交付理想ONE共60403辆，同比+100.3%，ONE上市以来累计交付量达184491辆。 点评：  2022Q2公司受疫情及后续新车型影响，现有车型营收环比下行；公司整体亏幅扩大，SG&A及研发费用支出拖累净利润。1）营收：2022Q2公司实现营收87.3亿元，同比+73.3%，4月上海疫情影响导致供应链受限，Q2营收环比-8.7%，后续理想规划紧密与零部件供应商的配合，保证零部件的稳定供应，快速提升产量；2）净利润：Q2公司净亏损6.41亿元，亏幅同比扩大至172.2%，主要受上游原材料价格上升、SG&A及研发费用支出上升影响。3）SG&A：公司Q2支出SG&A费用13.3亿元，同比+58.6%，环比+10.2%。截至2022年 6 月底，理想零售中心由年初的 206 家增加至 247 家，覆盖城市数量增至 113 个；渠道网点数量（525个）居造车新势力玩家首位。4）研发费用：公司Q2研发费用支出15.3 亿元，同比+134.4%，环比+11.5%，主要用于扩建研发团队及后续车型研发投入。5）销售毛利率：Q2公司汽车销售毛利率21.2%，同比+2.5pct，环比-1.2pct。高端车型理想L9整车毛利率将高于理想 ONE，随着L9交付爬坡，公司毛利率有望提升。6）自由现金流：Q2公司自由现金流4.5亿元，同比-54.0%，环比-10.0%。  理想Q2交付量环比下降但高于指引目标。理想ONE在Q2共交付28687台，环比Q1下降10.3%，高于此前预期的 2.1至2.4 万辆。理想ONE销量环比下降受行业淡季及L9上市消费者增加预算转订L9的影响，后续ONE将采取7000元的保险促销政策提振销量。  Q3销量指引较保守，略低于市场预期。Q3公司销量指引为2.7至2.9万台，同比+7.5%至15.5%，对应营收89.6至95.6亿元，略低于市场预期，一方面由于L9上市吸引部分ONE客户的注意力，另一方面消费者观望L8等新产品。Q3将迎来理想L9上市，据理想二季度财报会议，目前L9月产能上限设在 1.5 万辆左右；据理想官方，L9在9 月交付量有望过万；L9亮点突出，自发布以来的累计预订量已超5万，其中确认定购定单数量超3万，有望凭借其“产品力+性价比+稀缺性”成为爆款车型。  后续新车型及技术规划：赛道拓宽，从“单款爆品”向“增程+纯电双线并行”进化，加速攻打更广泛的增程、纯电细分市场：  1）继续扩容增程式优势产品矩阵，加速推出放量车型。增程式平台定 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 位：主打城市纯电、长途发电的增程电动平台；两款增程式新车型：①L8：发布到交付的过程加速，产能爬坡速度将快于L9，存在今年Q4上市的可能。②X03：主打大空间、舒适度，后排座椅舒适度有望超过同类型超豪华SUV。  2）填补纯电布局空白，研发纯电平台，打造纯电车型。纯电平台亮点：超快充高压纯电平台，400kW，支持充电 10 分钟，续航 300-500 公里。2023年开始每年至少推出两款纯电新车型：具备两大优势：①充电效率高，缓解里程焦虑，做到真正最大规模替代燃油车。②发挥电动车优势，释放更大的车内空间。相关纯电车型有望带动公司整体销量及销售毛利率持续上行。  投资建议：理想ONE产品力优越，在30-40万区间具有较强的竞争力；高端车型L9在手订单丰富，产能爬坡带动公司毛利率上行；后续放量车型加速上市，营收规模有望加速增长；长期布局上，纯电车型空白即将填补，理想汽车有望进一步占领纯电市场，开启第二成长曲线。建议关注理想产业链中各细分赛道龙头公司：德赛西威、银轮股份、保隆科技、福耀玻璃、常熟汽饰、富临精工、三花智控、爱柯迪等。  风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、行业竞争加剧风险、车型定位重合风险、新车型推出不及预期、车型销量不及预期。 图1：理想汽车分季度营业收入及同比 资料来源：wind，信达证券研发中心 图2：理想汽车分季度归母净利润及同比 资料来源：wind，信达证券研发中心 图3：理想汽车销售毛利率&净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心 0%50%100%150%200%250%300%350%0204060801001202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入（亿元）同比（%）-400%-300%-200%-100%0%100%200%-8-6-4-20242020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2分季度归母净利润（亿元）同比（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2销售毛利率%销售净利率% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图4：理想汽车分季度现金流量 资料来源：wind，信达证券研发中心 图5：理想新车型规划 资料来源：汽车之心，信达证券研发中心 [Table_Introduction] -120-70-2030801302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2经营活动现金流量净额（亿元）投资活动现金流量（亿元）筹资活动现金流量（亿元） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投