业绩亮眼，在手订单饱满

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩亮眼，在手订单饱满 业绩符合预期。公司2018年一季度实现营收8.79亿，同比增长214.22%；净利润0.54亿，同比增长962.15%，业绩实现大幅增长。同时，公司预计2018年上半年实现净利润1.5亿-1.75亿，同比增长198.27%-247.99%。 在手订单饱满。根据公司公告，2018年开年至今，公司新签单通信导航一体化方向订单达到14.15亿。此外，2017年公司取得了超过20亿的自组网产品订单，2017年财报中共计确认营收5.68亿，大部分订单将于2018年陆续确认。我们认为，丰厚的订单将为公司业绩高增长奠定基础。 北斗高精度应用2018年有望加速成长。除了军工行业的需求之外，北斗高精度应用过去两年出现了泛在化趋势，培育出庞大的“亚米级”新兴市场，成长空间广阔。在测量测绘、精准农业等传统下游应用行业持续增长的基础上，航海测向、交通、驾考、机械控制、机器人、星基增强系统等下游应用的崛起将构成公司未来增长的重要市场基础。测量测绘业务方面，根据公司官网数据披露，2017年RTK出货量突破2.3万台，高精度测量业务取得快速发展，巩固了国内测量RTK品牌前三强的地位。基于公司在核心部件的优势以及渠道体系的日益完善，我们预计2018年公司北斗高精度应用有望加速成长。 投资建议：公司通过海内外多项收购以及整合，基本完成了北斗高精度全产业链和全球高精度市场布局，打造了从芯片、产品到服务的全产业链北斗和高精度龙头，2018年有望延续高增长态势。预计2018、2019年EPS为 0.66元、0.89元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价22元。 风险提示：北斗行业发展不及预期；财务费用增长。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,170.3 2,287.7 3,545.9 5,141.6 7,455.3 净利润 96.4 241.9 491.8 659.6 949.9 每股收益(元) 0.13 0.33 0.66 0.89 1.28 每股净资产(元) 4.72 4.98 5.61 6.32 7.34 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 163.0 65.0 32.0 23.8 16.6 市净率(倍) 4.5 4.3 3.8 3.4 2.9 净利润率 8.2% 10.6% 13.9% 12.8% 12.7% 净资产收益率 2.7% 6.5% 11.6% 13.8% 17.2% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.6% 0.8% 1.2% ROIC 6.4% 9.7% 13.7% 12.8% 13.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2018年04月18日 合众思壮（002383.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 22元 股价（2018-04-17） 21.17元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 15,725.88 流通市值（百万元） 10,002.20 总股本（百万股） 742.84 流通股本（百万股） 472.47 12个月价格区间 12.40/45.80元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.64 20.01 32.39 绝对收益 8.73 13.27 36.61 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 凌晨 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120005 lingchen@essence.com.cn 021-35082059 Tab le_Report 相关报告 合众思壮：自主网订单持续落地，喜迎开门红/胡又文 2018-01-10 合众思壮：合众思壮三季报点评：业绩符合预期，全年高增长无忧/胡又文 2017-10-26 合众思壮：业绩符合预期，管理层大手笔增持彰显信心/胡又文 2017-08-07 合众思壮：军民融合进入加速期，军工订单持续落地/胡又文 2017-06-28 合众思壮：北斗大订单助力业绩高增长 打开广阔市场空间/胡又文 2017-05-16 -22%-13%-4%5%14%23%32%41%2017-042017-082017-12合众思壮 专用计算机设备 中小板指 2 公司快报/合众思壮 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,170.3 2,287.7 3,545.9 5,141.6 7,455.3 成长性 减:营业成本 644.6 1,368.7 2,127.6 3,085.0 4,473.2 营业收入增长率 54.6% 95.5% 55.0% 45.0% 45.0% 营业税费 8.4 13.0 15.4 21.6 31.8 营业利润增长率 145.7% 175.5% 102.4% 34.3% 44.2% 销售费用 89.4 121.1 187.9 272.5 395.1 净利润增长率 59.2% 150.8% 103.3% 34.1% 44.0% 管理费用 300.4 438.7 638.3 925.5 1,342.0 EBITDA增长率 87.7% 117.0% 46.3% 41.5% 44.9% 财务费用 19.6 76.1 23.1 90.1 156.0 EBIT增长率 144.5% 170.0% 78.8% 45.0% 47.5% 资产减值损失 10.5 53.9 32.2 43.0 37.6 NOPLAT增长率 64.2% 172.6% 60.1% 44.7% 47.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 78.5% 13.6% 55.2% 35.4% 42.5% 投资和汇兑收益 -2.0 17.9 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 94.7% 5.5% 12.4% 12.4% 15.9% 营业利润 95.3 262.6 531.5 714.0 1,029.6 加:营业外净收支 18.9 1.1 3.0 3.0 3.0 利润率 利润总额 114.2 263.7 534.5 716.9 1,032.5 毛利率 44.9% 40.2% 40.0% 40.0% 40.0% 减:所得税 16.3 19.4 42.8 57.4 82.6 营业利润率 8.1% 11.5% 15.0% 13.9% 13.8% 净利润 96.4 241.9 491.8 659.6 949.9 净利润率 8.2% 10.6% 13.9% 12.8% 12.7% EBITDA/营业收入 16.1% 17.9% 16.9% 16.5% 16.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.8% 13.6% 15.6% 15.6% 15.9% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 963.7 1,848.8 - - - 固定资产周转天数 102 77 43 29 20 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 175 145 286 388 400 应收帐款 663.4 1,403.5 2,166.4 3,147.8 4,559.5 流动资产周转天数 487 589 548 469 480 应收票据 17.0 8.5 32.4 33.0 58.0 应收帐款周转天数 137 151 165 169 169 预付帐款 68.5 1,268.0 1,903.9 2,826.0 4,517.7 存货周转天数 125 96 107 111 111 存货 444.6 741.6 1,352.6 1,831.7 2,750.0 总资产周转天数 1,137 1,041 791 594 567 其他流动资产 25.0 32.5 40.0 53.9 85.2 投资资本周转天数 789 553 484 478 459 可供出售金融资产 53.6 73.0 73.0 73.0 73.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 400.2 531.2 465.7 498.5 482.1 ROE 2.7% 6.5% 11.6% 13.8% 17.2% 投资性房地产 3.6 284.2 284.2 284.2 284.2 ROA 2.0% 2.9% 6.8% 6.8% 6.9% 固定资产 555.3 425.3 422.3 414.7 403.4 ROIC 6.4% 9.7% 13.7% 12.8% 13.9% 在建工程 155.9 91.8 73.4 58.8 47.0 费用率 无形资产 292.1 348.7 325.4 303.7 283.5 销售费用率 7.6% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 其他非流动资产 1,228.1 1,189.3 58.9 108.2 176.0 管理费用率 25.7% 19.2% 18.0% 18.0% 18.0% 资产总额 4,903.3 8,327.2 7,254.8 9,702.2 13,782.4 财务费用率 1.7% 3.3% 0.7% 1.8% 2.1% 短期债务 706.2 2,070.1 1,889.5 3,461.0 6,099.6 三费/营业收入 35.0% 27.8% 24.0% 25.1% 25.4% 应付帐款 312.6 479.8 888.8 1,185.1 1,793.6 偿债能力 应付票据 66.7 1,721.2 - - - 资产负债率 27.0% 54.7% 41.4% 50.7% 59.8% 其他流动负债 92.0 115.8 99.8 131.3 168.8 负债权益比 37.1% 120.6% 70.7% 102.8% 148.6% 长期借款 36.2 59.2 59.2 59.2 59.2 流动比率 1.82 1.21 1.91 1.65 1.48 其他非流动负债 89.9 99.9 58.1 68.0 88.2 速动比率 1.43 1.04 1.44 1.27 1.14 负债总额 1,325.7 4,551.6 2,999.4 4,906.7 8,222.2 利息保障倍数 5.86 4.08 24.05 8.93 7.60 少数股东权益 70.2 78.8 78.8 78.8 78.8 分红指标 股本 244.4 742.8 742.8 742.8 742.8 DPS(元) - 0.03 0.13 0.18 0.26 留存收益 3,257.2 3,029.8 3,423.2 3,950.9 4,710.8 分红比率 0.0% 10.1% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 3,577.6 3,775.6 4,244.8 4,772.5 5,532.4 股息收益率 0.0% 0.2% 0.6% 0.8% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 97.9 244.3