步履不停：中国证券私募管理人报告202202卷首语 持续的疫情和宏观变动之下，资本市场经历了非常艰难的上半年。 对于私募管理人，过往若干年里投资业绩和管理规模互相促进的正反馈机制被打破。净值回撤对老产品的持有体验造成冲击，导致私募基金的新增募资规模急剧下滑。 对于投资者，持续几年的行情，也对许多人的投资理念和行为产生了影响。片面追逐超额收益，对客观的市场环境避而不谈，是许多非理性投资行为产生的根源。 如果你的观察期足够长，不难发现基金的业绩总是此一时彼一时，管理人在坊间的口碑也随着短期业绩表现而反复横跳。 站在财富管理的角度，问题也许更容易想明白：拉长周期来看，没有哪一个单一管理人，乃至单一策略可以平稳度过每一轮周期，唯有在财富管理这一端，引导投资者坚守配置观念。 事情也并不只有坏的一面。在上海春季因疫情封控的两个多月里，我们发现越来越多私募基金开始在线上积极探索新的策略路演和客户维系方式，它从一个侧面体现了整个私募行业仍然具备强劲的活跃度和增长动能。foreword 往者不谏，来者可追 恒泰证券私人财富03恒泰证券私人财富 2022 年 7 月恒泰证券私人财富总部总经理/王 莽 在房地产作为核心创富机器的时代远去以后，我们正在被各种棘手的新问题所包围。好在机会也在这万端经纬之中诞生，我们每个人的工作，也因种种挑战而变得更有价值——这就是“步履不停”的含义。 往者不谏，来者可追。恒泰证券私人财富将一直以积极的面貌，做好投资者与管理人的连接，为每一位客户的事业和财富赋能。 04恒泰星选管理人寄语MESSAGE FROM MANAGERS步履不停：中国证券私募管理人报告202201. 东方港湾董事长 但斌02. 复胜资产董事长 陆航03. 重阳投资总裁 王庆04. 沣京资本董事长 高波05. 凯丰投资董事长 吴星07. 衍复投资合伙人 顾王琴06. 华安合鑫董事长、投资总监 袁巍08. 启林投资创始人 王鸿勇09. 金戈量锐创始人、CEO 金戈10. 因诺资产创始人、投资总监 徐书楠11. 千象资产创始合伙人 陈斌 恒泰证券私人财富05东方港湾董事长 但斌 不立危墙守初心，保持敬畏待花开。 2022 年已行至半程，海内外市场环境突发因素屡超预期，投资亦随之面临重重挑战。我们从波涛汹涌的开篇序章中走出，在当前国家已进入第二个百年奋斗目标的建设期，“十四五”规划也已开启第二个年头的重要时局，尤其在“需求收缩，供给冲击、预期转弱和外部环境复杂严峻”的大背景下，“维稳”无疑仍是贯穿 2022 年最重要的经济主题和投资背景。 以稳为先，以轻谋远。随着改革逐渐步入深水区，新动能开始积蓄力量，我们将经历一个阶段必要的调整换轨。供给侧改革是一个长期和系统性的目标，相信我们不会把持久战打成突击战，亦不会让化解风险的努力演化成引爆风险的推力。屡变星霜，历史的进程从不是一条直线，世界发展的根本规律依然是沿循着螺旋上升的轨迹。尽管新的时代课题与阶段性动荡带来的挑战如惊涛骇浪，我们始终坚守价值投资应着眼长远、落子未来的初心与根本逻辑。 世界潮流，浩浩荡荡，时间终将成为衡量价值的重要标尺。我们身处前所未有的变革时代，需始终保持敬畏之心、守正笃实、顺势而为。当前全球环境的剧烈变化，正如东方港湾成立十八年来面对的各种市场波动一样，我们依然相信只有回到商业的本质去思考问题才可能穿越市场的迷雾，到达财富的彼岸；也依然相信，东方港湾与恒泰证券多年以来的坚定携手与聚力合作，仍将不断互促共进、见证卓越！复胜资产董事长陆航 今年疫情的突然爆发以及海外地缘政治事件的愈演愈烈，给全球资本市场都带来了很大的挑战。危机是检验能力最好的试金石。在市场波动过程中，如何平衡风险和收益，是我们一直以来不断在学习和精进的必修课。 投资之路永远不会一帆风顺。我们看到了有大量的企业在疫情中举步维艰，也看到了像新东方这样的公司在“绝望中寻找希望”从而凤凰涅槃。作为以自下而上选股作为核心 步履不停：中国证券私募管理人报告202206重阳投资总裁王庆 时间过得飞快，距离上一次跟恒泰证券的客户朋友通过寄语的方式交流已经过去一年，这一年的时间里，无论是资本市场还是我们的生活都发生了巨大的变化。我们亲历了政策对行业格局的深刻调整，见证了地缘政治的动荡对资本市场的极大冲击，也亲历了疫情二次爆发对生产生活的严重影响，这些重大的外部变化对每一个投资人而言都是严峻的考验。然而所有这些挑战也正好映射了投资的本质——投资需要随时面对不确定性甚至黑天鹅事件的发生并尽最大的可能减缓它们对业绩的冲击，在不确定中寻找确定。 这也是我们重阳投资为什么始终秉持价值投资的原因所在，因为只要将时间的维度稍作拉长，就不难发现只有坚实的价值才能穿越种种不确定性事件以及由人性贪婪与恐惧天性所引发的波动，最终抵达稳健收益的彼岸。同时，危中有机，只要秉持价值投资的原则不放松，投资动作不变形，那么种种不确定的意外或黑天鹅事件所造成的波动也可能转化为收益的机会。虽然这并不容易做到，但作为一个成熟的管理人，我们必须也一定会在任何环境下坚定信心，时刻保持积极的态度去发现新的投资机会，尽最大可能为投资人创造可持续的长期收益。凡是过往，皆是序章。在未来的日子里，重阳期望继续与您一起携手同行。投资策略的私募，我们坚信只要人类社会和谐共存，科技研发大步向前，那总会有越来越多的优质公司通过满足人类对于美好生活的向往而逐步涌现。我们的使命就是去发现并把握这样的投资机会。同时，市场在短时间内也会充斥着非理性的因素。贪婪和恐惧会始终伴随着投资者。我们在投资过程中也会更多地强调“客观冷静的思考”，始终基于业绩的未来增长能力出发去判断每一个投资机会的好坏。 在和恒泰证券的合作过程中，我们感受到了合作方对于财富管理业务的热情与专业。在投资的道路上，不仅仅需要有正确的方向，更要拥有优秀的伙伴才能行至千里。衷心感谢恒泰证券所有投资者给予复胜资产的支持和信任，祝恒泰证券财富管理业务越来越好。希望我们能够携手在未来继续一起努力，用结果继续回馈大家。 恒泰证券私人财富07沣京资本董事长 高波 非常荣幸能够作为恒泰星选管理人跟各位投资者朋友们见面。 2022 年的开年异常艰难。国内，新冠疫情深度冲击，经济下行压力巨大；国外，美联储超预期加息，地缘冲突愈演愈烈。在此过程中，权益市场波动剧烈，国内市场仅用 4 个月就实现了接近 18 年全年的跌幅。不少公募、私募基金都刷新了最大回撤记录。毫无疑问，我们目前处在一个多因素影响、方向确定、阶段确定、重点不确定的异常复杂的环境中。 尽管如此，面对 A 股市场我们并不悲观。一方面，前述的四大因素都在逐渐好转；另一方面，市场大跌带来了估值深度压缩。可以看到的是：复工复产加快推进，居民生活逐步恢复，疫情对政策的制约减轻，中央稳增长政策在地方得到快速落实，经济景气度有望强力恢复。短期种种挑战并不改变历史趋势的长期确定性，从更长视角看，当下这种悲观、绝望的市场情绪中可能恰恰正在孕育未来有巨大成长空间的历史性投资机遇。 今年也是沣京资本成立的第 7 个年头。作为保险资管出身以风格稳健著称的管理人，沣京已受到多家银行、保险委外资金的青睐，并与诸多头部券商、三方等机构建立深入合作。未来，沣京将继续勤勉尽责，努力做出更好业绩回馈投资者！ 最后，预祝恒泰星选越办越好！祝愿投资者朋友们在恒泰证券投资顺利，收获满满！凯丰投资董事长 吴星 在刚刚过去的半年，反复爆发的新冠疫情和波诡云谲的俄乌局势导致外部风险及挑战不断增多，全球经济发展环境的复杂性、严峻性随之上升，国内经济稳增长面临新的挑战，受此影响，资本市场也经历了一场大幅下挫。面对“不确定性”和“高波动”，几乎每一位投资人都经历了不同程度的“至暗时刻”。但我们相信，动荡往往意味着机会，经历也 步履不停：中国证券私募管理人报告202208华安合鑫董事长、投资总监 袁巍 成立自己的私募基金公司华安合鑫以来，如果要找出我认为我们做得最正确的事情，那就是化繁为简，找到了我们要走的投资之路。过去四年，我们的投资风格逐渐鲜明，投研的精力开始聚焦于我们认为最重要的事情上——以合理甚至低估的价格买入中长期优秀的上市公司，这才是尽可能获取超额收益的源头。优秀、低估、中长期，这三个词看似简单但绝不简单，它要求你有对商业本质的深刻认知和严苛的审美；要求你坚守能力圈，以严肃的基本面分析为工具，去挖掘投资中科学合理的成分；要求你有逆向思维的习惯，在关键时刻不做被“市场先生”牵着鼻子走的羔羊；更要求你克服人性中躁动、博弈的成分，在漫长的投资征程中坚守自己的信仰，真正做到知行合一。 我相信中国无风险收益率的持续下行、房住不炒的坚定定位、以及资管新规的逐步实施等这些长期基本面的变化将在未来给投资者带来一个回报率远超过去十年的资本市场。水大鱼大，走向成熟的中国资本市场也给我们专业投资者带来了更大的选股空间。我们希望在未来能够找到更优秀的公司，更好地分享中国经济发展的果实，在科学的投资方法上继续做正确的简单的事情，追求复利，也希望与恒泰这样着眼于长期、以客户利益为先的机构携手前进，用我们的努力和智慧一起帮助投资人实现长期的财富保值和增值。是我们最好的经验。史诗级的实践一定诞生史诗级的思想和灵魂，在投资领域也是这样。 在过往的投资实践中，凯丰一直致力于将细节研究与宏观判断相结合并进行交叉验证，在不确定中把握确定性，在波动中抓住机会，努力践行“立足中国、放眼全球”的宏观策略。作为百万亿蓝海市场，中国财富管理行业正处于黄金发展时代；作为财富管理行业的耕耘者，凯丰的初心是“助力客户财富增值，圆中国金融强国梦”，我们将一直不忘初心、全力以赴。 凯丰非常荣幸能够与恒泰这样优秀的伙伴长期合作。作为恒泰证券星选管理人的一员，我衷心希望恒泰证券在财富管理的浪潮里扬帆起航，以专业的视角和能力，持续为投资人创造良好的回报；也衷心祝愿所有投资人都能历经千帆过尽，终见云开月明。 恒泰证券私人财富09衍复投资合伙人 顾王琴 从事任何投资我们经常遇到的难题是对于风险的过度乐观，对于机会的过度谨慎，追高踏空是投资者最容易踏进的陷阱。而投资可靠管理人的产品就像在陷阱上搭一根木板，既能帮助你向前，又能避免遭遇泥泞。 过去两年的市场起伏让大家更加深刻地认识到了资产配置的价值。从量化的细分领域来看，指数增强策略、量化对冲中性策略等等都算是分别经历了它们的上升期和阵痛期。这些策略存在自有其意义，投资人需要的是结合自己对未来市场宏观的判断以及自己实际的经济情况和风险承受能力，构建一个适合自己的组合来实现资产的增值。 站在当下去展望未来，虽然我们无法预测哪些新兴行业新兴技术会颠覆我们的生活，但是我们依然有一些“传统”的 alpha 可以抓取。守住确定性的机会，拥抱时代的进步，祝恒泰证券的投资人成为战胜通货膨胀的那一部分幸运儿。启林投资创始人 王鸿勇 各位尊敬的投资者朋友，大家好，非常荣幸能够在恒泰证券的支持下，成为大家资产配置信任的伙伴！ 时光飞逝，2022 年已过半，回首过往，同样相比于疫情爆发的 2020 年，这又是极不平凡的一个年份。 上海因疫情封闭近 3 个月、地缘冲突的爆发、全球通胀高企后美联储的鹰派加息......接踵而至的黑天鹅叠加在一起，给资本市场带来了一场与众不同的危机。而细细看来，“危”与“机”相继出现，给予投资者“寒冬过后，春暖花开”的希望。 步履不停：中国证券私募管理人报告202210金戈量锐创始人、CEO 金戈 2022 年的开端很魔幻，受俄乌间国际冲突、美国经济衰退预期担忧及国内疫情反复等多重因素的影响，各大类资产价格巨幅波动，各类型策略也遭遇到了极大的考验，投资者们在市场波动与风格切换中也饱受煎熬。在此种行情下，投资者们逐步从关注投资收益转向关注稳定性和适应性。牛市中打开风险敞口易于获取收益，但极端市场行情下方能体现风控的必要性。多年来金戈量锐以严苛的风控，期望获取长期稳定的超额。 量化管理人的使命就是在变化莫测的环境下，不断改善并精进投资策