11家最新私募管理人观点汇总报告——宽松政策持续出台，后续市场行情该如何把握？

目录1、申九资产：未来将从估值修复逐渐过渡到业绩兑现..........32、望正资产：当前市场拐点已经确立，中长期空间可期........33、希瓦私募：市场还是会对优质的公司给到合理的定价........44、名禹资产：经济基本面阶段性向好迹象继续增多............55、进化论私募：分散化的配置会更适合当前的市场环境........66、中欧瑞博：需要将熊市思维转变为牛市思维................67、复胜资产：在已有一定必然性的基础上，去分析偶然性......88、华安合鑫：无风险利率的持续下降是最重要的背景..........89、庄贤投资：国内政策的力度依然是影响市场的主因..........910、亘曦资产：政策预期催化有望开启跨年行情..............1011、远信投资：货币和财政相对宽松的基调仍然会维持........10 近期，投资者一直翘首以盼的中央政治局会议与中央经济工作会议先后召开，并均已正式闭幕。会议指明了下一年度的经济工作方向与目标，为后续经济的高质量发展定调。在政策持续加码与发力的催化下，市场情绪再次被调动起来。宽松政策持续出台，后续市场行情该如何把握？排排网财富产品研究中心及时向私募基金管理人搜集了部分最新观点：1、申九资产：未来将从估值修复逐渐过渡到业绩兑现回顾2024年11月的A股市场，延续了10月下半月以来的权重搭台、小票主题唱戏的格局，微盘股指数继续上涨9.95%，权重的沪深300指数上涨0.66%，上证50指数微跌0.31%。不同的是市场主题方向发生了转变：“谷子经济”主题下的文娱用品、互联网电商、一般零售等行业领涨市场，而10月涨幅领涨市场的重组主题下的黑色家电、教育行业在11月跌幅居前。回顾2024年11月的宏观经济情形，披露的10月出口、消费、服务业生产增速均有明显反弹，固定资产投资和工业生产增速基本稳定，地产销售量价也出现企稳迹象，11月PMI延续3个月上行，经济延续9月回升势头，再度确认了本轮经济已经触底反弹。虽然也有PPI跌幅扩大、信贷社融规模低于预期等瑕疵，但整体经济向好迹象已现。展望2024年12月的A股市场，随着经济相关好转信号的出现，市场未来将从估值修复逐渐过渡到业绩兑现。我们认为市场或将延续震荡中逐步实现估值、业绩双修复的格局，市场风格进一步在小市值、科技成长、核心蓝筹和高股息之间轮动。2、望正资产：当前市场拐点已经确立，中长期空间可期11月美国大选Trump当选，横扫两院超出市场此前预期，海外TrumpTrade延续，美元维持强势，比特币大涨，美股上涨，罗素2000尤其突出。11月议息会议美联储如期降息25bp，但市场对于通胀的担忧导致2025年降息次数预期下降，对新兴市场和非美资产造成一定压制。11月全国人大如期召开，并审议通过3年6万亿的化债政策，对缓解企业居民部门现金流压力，打通经济循环具有重要意义。11月制造业PMI50.3，稳定在扩张区间，超越季节性表现，地产、汽车等销售数据延续较好表现，抢出口或有一定正向贡献，经济景气边际回暖的趋势开始出现。 总体来看，政策层面对经济发展的重视程度提升到相当高的位置。虽然2025年贸易摩擦可能对出口部门造成一定的拖累，明年两会前，增量的财政政策大概率能够适时推出，叠加中游制造业一系列反内卷的供给侧改革措施，通缩螺旋有望被打破，A股盈利和估值的压制因素有望解除。产业层面，电动汽车、半导体、锂电等行业维持高景气度，智能驾驶、终端AI、机器人等产业处于爆发前夜，未来产业趋势明确。2021年年初以来，市场进行了长时间调整。调整过程中，有越来越多的公司已经处于很有价值的区间，反弹的势能在不断增强，但过去一直缺乏合适的契机。9月底政治局会议的表态及10月各项工作的积极开展，我们认为契机大概率已经出现，对市场可以更加积极一些。对于组合的构建，主要围绕以下两个方向展开，第一是坚持以企业经营质量为纲，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、化工、地产、农林牧渔等行业。大型互联网企业长期价值稳固，估值水平历史底部，相关企业在股东回报上的措施积极。化工和农林牧渔行业有一定价格波动，我们精选了部分在周期底部仍然有较好盈利，且自由现金流和股东回报积极的企业。第二是高景气方向，随着产业持续快速发展，发展前进明确且空间较大的龙头公司经过多年消化估值，潜在复合收益已经值得布局，我们增加了智能驾驶、人形机器人、半导体行业的布局。当前市场拐点已经确立，中长期空间可期，但过程往往不会一帆风顺，也要保持足够耐心。3、希瓦私募：市场还是会对优质的公司给到合理的定价回顾过去两个月的市场表现和我们产品表现，还是很出乎意料的，可谓做好了充分的准备和合理的配置，也等到了期待中的政策调整，但是市场演绎了完全不一样的剧本。我们持仓的股票受制于风格因素、短期宏观因素等各种因素，在两个多月的时间里面，大幅跑输了指数。在月底的周报中，我们对持仓情况也做了一定的回顾，包括最新财报的简单解读，这里其实涉及到长期主义和短期业绩、短期股价之间的矛盾问题，对于价值投资或者基本面投资而言，这是一个自身无法调和的矛盾，解决之道还是来自于资产配置。过去两年多，由于市场的弱势，我们一直强调重质不重量，所以持仓或主动或被动一直在集中，这也是今年以来被投资人诟病较多的一个点，持仓集中的背后 体现了对于市场的短期态度，但是在表达态度的同时确实也忽视了在必要的时候进行一定的再平衡，当然这并不是对持仓股票的长期信心有所减弱，平衡恰恰是为了更好地持有。不过我们也不会做过于激进的调仓，总体的持仓格局还是维持哑铃型，首先哑铃两端会做一些平衡，高息防守股的仓位会适当降低到50%左右，做到真正的哑铃持仓，其次在哑铃的另一端，在目前的顺周期股票的基础之上，会增加一些成长配置，这些公司和宏观经济关系不大，但是行业前景巨大。比如有全球竞争优势的智能汽车以及产业链，比如具有全球竞争力并且出海领先的创新药企，比如可能的ai带来产业变革机会，我们在这些行业也一直有研究沉淀，只不过在过去几年，受制于经济环境和市场环境，一直没怎么配置，当前虽然股价有所表现，但是相对来说，市值依然处于低位，我们会寻找合适的调仓机会。当然，对于现有持仓里面的优质公司，我们依然是有坚定的信心，长期来看，市场还是会对优质的公司给到合理的定价，相信随着未来政策落实和经济恢复，这些股票的弹性也会进一步体现，为我们的净值提供迟到的贡献。4、名禹资产：经济基本面阶段性向好迹象继续增多11月我们认为人大常委会财政政策、美国大选、联储议息会议是影响市场的重要变量，回顾11月，财政略低于预期，特朗普胜选美元走强，A股冲高回落震荡分化。展望12月，经济基本面阶段性向好迹象继续增多，宏观微观流动性仍然友好，政治局会议、中央经济工作会议会议召开在即，预期引导更有必要，市场或可以相对乐观，风险来自美国超预期制裁打压和关税政策扰动。投资机会上，散户增量资金和游资驱动的小盘成长和主题风格，及机构资金更多驱动的大盘蓝筹顺周期方向或都有表现机会。前者关注TMT、军工、电新等，主题投资关注AI、并购重组、自主可控。后者重点关注政策催化，基本面边际改善的行业如金融地产、汽车、家电、商贸零售等。美国经济整体韧性，软着陆预期暂时维持。远期若特朗普加征关税、大幅减税系列政策更多落地，或将加剧美国财政赤字负担，提高通胀预期，影响美国经济预期前景。美股情绪和估值均处于历史高位，风险偏好仍有上行趋势。美股关注AI，尤其是AI应用方向。 5、进化论私募：分散化的配置会更适合当前的市场环境11月市场整体呈现出明显的结构性特征，虽然指数最终是收涨的，但风格轮动下赚钱并非易事。本月市场波动的放大，美国大选带来的外部扰动是一方面，但最核心的原因还是市场已经走完了第一阶段的估值修复。在9月底这波行情启动初期，我们就公开发表过观点，用火箭的三级推进系统来类比市场接下来可能的发展节奏。站在当下看，市场已经完成了火箭第一级的演绎。接下去第二级能否实现，还需要观察政策组合拳的作用下，经济基本面是否出现好转。这个位置可能有些人会出现患得患失的心态，怕等不来下一阶段想离场，也怕离场后下一阶段来了却错过了涨幅。这其实是一个视角的问题。当你站在地面平视一条河道时，你可能看不清河流的走向，但当你站在高处向下看时，干流和支流一目了然。我在上个月的月报中强调了“开弓没有回头箭”，从全局视角看当下的主要矛盾已经发生了变化，决策层对经济的定性和政策态度发生了转变，我们要做的是保持耐心和观察。当然，在看到经济企稳的信号前，要密切关注市场的结构性机会和风险。避免重压某一种风格，分散化的配置会更适合当前的市场环境。接下来谈谈策略上的一些思考。这个月中证A500指数基金的火爆发行吸引了全市场的注意力，短短两个月中证A500ETF规模已接近2000亿，还有不少公私募指增类产品在陆续推出。这背后一方面是A500指数自身的优势（更好地代表A股核心资产和新质生产力），另一方面是这几年主动型基金持有体验欠佳带来的投资者偏好改变。其实无论是看海外的经验还是国内的趋势，指数化投资的时代已经来临了。作为资管机构，我们必须思考如何拥抱这个变化。从投资者的需求角度考虑，要么是便捷的工具型产品，如各类宽基、行业、主题ETF；要么是能带来长期稳定超额收益的基金产品，且相较于直接投资工具产品能获得更好的持有体验（更好的回撤控制、更高的夏普比率）。6、中欧瑞博：需要将熊市思维转变为牛市思维 市场近期一直在交易“特朗普策略”。比特币、特斯拉等走势强劲，一些受到贸易战威胁的国家货币走弱。一些原本就对中国权益资产缺乏信心的投资者，面对川普2.0时代的不确定性，又开始重新转向悲观了。先来回顾川普1.0时代，也就是2017-2021年。当时尽管中美贸易摩擦，但A股并未持续熊市。反而在2019-2021年走出了一轮结构性牛市。2021年川普卸任后，也是从2021年下半年开始，随着各项房地产紧缩政策的逐渐见效，一些高杠杆民营地产公司开始爆雷，随后逐渐扩散蔓延，导致房地产行业出现系统性的困难，房价较21年高位大幅回落。与房地产景气度高度相关的上下游行业景气度逐渐受到拖累下行，地产不景气导致地方政府卖地收入锐减，地方财政随之也出现了一些困难，房地产行业的下行引发的负反馈，导致宏观经济的景气下行，也明显传导到上市公司的利润和ROE的持续下行，进而2021后股市熊气弥漫，应该说与基本面的景气变化还是比较契合的。因此，我们认为2021年开启的熊市的主要矛盾并不能归因到中美贸易摩擦或美国的高科技封堵。展望未来，最近中国的宏观政策的实际效果已经开始从“偏收紧型”转向扩张型了，如果决心与力度足够的话，对于资产价格的恢复是非常关键与重要的。这也是我们从9月份以来，认为需要将熊市思维转变为牛市思维的重要因素。在全球化2.0时代，川普上台后的核心诉求是美国利益份额的大幅提升。美国作为全球第一科技强国、军事强国和消费市场，拥有制定和修改全球规则的主导权。通过提高关税、减税和补贴等手段，美国将推动制造业回流，以提高其在全球贸易中的利益份额。我们认为全球化2.0时代的重要特征是“全球造卖全球”，而非“中国造卖全球”。这种变化虽然可能短期内影响中国的利益份额，但从长远来看，有助于实现可持续的全球贸易。对于中国而言，境内一些可替代强的制造业岗位的需求会有所下降，但我们一定还是全球最有竞争力的制造业大国之一。中国也有望涌现一批像丰田那样在全球化2.0时代引领全球各领域优秀的中国企业和企业家。近期A股市场风格轮动颇快，但是场外投资者的兴趣和情绪有所激活，增量资金更多通过各类ETF流入市场。9月下旬以来市场的发展还是比较符合我们预期的。市场步伐稳下来了，慢牛的特征比较明显。虽然还没有很明显的财富效应，但也很符合目前阶段的特征。 具体策略上，坚持牛市思维和牛市仓位。结构上坚持将优质便宜的价值股和成长股作为底仓，风格适当均衡。7、复胜资产：在已有一定必然性的基础上，去分析偶然性市场目前的主要矛盾是一方面流动性非常充分，资金希望找到新的投资逻辑方向，但另