www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年8月19日 [table_main] 公司点评报告模板 上半年业绩短暂承压，看好公司后续业绩修复 慕思股份 (001323.SZ) 推荐 首次覆盖 核心观点：  事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收27.52亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润3.07亿元，同比下降5.95%；基本每股收益0.85元/股。其中，公司第二季度单季实现营收15.07亿元，同比下降3.79%；归母净利润1.83亿元，同比下降3.71%。  全类产品盈利能力改善，带动公司毛利率提升。报告期内，公司综合毛利率为46.05%，同比增长0.45 pct。其中，22Q2单季毛利率为46.91%，同比增长0.81 pct，环比增长1.9 pct。公司全类产品盈利能力改善带动整体毛利率提升，报告期内，公司床垫/床架/床品/其他业务毛利率分别同比提升0.24 pct / 1.59 pct / 2.44 pct / 8.3 pct。  期间费用率略微增长，22Q2净利率环比改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为31.52%，同比增长0.63 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3% / 5.6% / 2.57% / 0.04%，分别同比变动-0.91 pct / +1.07 pct / +0.37 pct / +0.1 pct。公司管理费用率有所提高，主要是因为公司咨询及服务费用提高了76.49%，进而带动管理费用同比提升21.22%。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为11.15%，同比下降0.47 pct；22Q2 单季公司净利率为12.13%，同比增长0.01 pct，环比增长2.16 pct。  以床类产品为基础拓展品类，看好公司后续业绩修复。公司以床类产品为核心，将产品前置提供场景化服务，确定V6家居定制化业务发展方向，积极推进整装家居业务发展。报告期内，受3~5月上海、深圳等地疫情影响，公司华南、华东基地运营及市场销售受到影响，床垫/床架/床品/其他业务分别实现营收12.87 / 8.1 / 1.8 / 4.58亿元，分别同比变动-9.68% / +3.97% / -22.88% / +28.83%。我们认为，当前疫情形势较二季度有较大改善，未来家居需求回补有望带动公司业绩持续修复。  品牌建设深入人心，渠道布局稳健推进。公司深耕健康睡眠领域十余年，持续投入打造品牌形象，已成功打造五大IP活动，并打造360°金管家服务提升用户体验。同时，公司已建成全渠道销售体系，通过近2,000家经销商开拓线下专卖店约5,100个，报告期内新增400余个，且在全球多个地区设有200余家直营门店，同产业链知名品牌建立合作，并通过天猫等知名电商平台开展线上业务。  投资建议：公司深耕床垫行业，龙头地位稳固，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，以优势床类产品为基础向外进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益2.00 / 2.44 / 2.92元/股，对应PE为19X / 16X / 13X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.08.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -40%-30%-20%-10%0%10%慕思股份沪深300 公司点评/轻工行业  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 6481.04 7564.67 9182.00 10894.44 同比增速（%） 45.56 16.72 21.38 18.65 归母净利润 686.44 798.67 977.33 1166.09 同比增速（%） 27.99 16.35 22.37 19.31 EPS(元/股) 1.72 2.00 2.44 2.92 PE 22.47 19.31 15.78 13.23 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/19收盘价）  风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6481.04 7564.67 9182.00 10894.44 流动资产 2014.26 3315.71 3017.39 3055.26 营业成本 3566.12 4150.73 5048.26 5984.32 现金 1423.46 2712.22 2238.54 2242.33 营业税金及附加 46.81 60.52 73.46 87.16 应收账款 58.54 42.32 75.00 58.15 营业费用 1596.08 1868.47 2249.59 2669.14 其它应收款 80.11 112.97 109.85 159.09 管理费用 314.74 363.10 422.37 490.25 预付账款 136.47 153.58 181.74 209.45 财务费用 -9.28 -0.25 -0.67 -1.03 存货 298.87 277.62 395.49 369.18 资产减值损失 -2.24 0.00 0.00 0.00 其他 16.81 17.00 16.77 17.07 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2484.04 3845.16 5430.82 6941.63 投资净收益 4.26 0.76 3.48 2.61 长期投资 0.00 -2.81 -4.68 -6.86 营业利润 817.66 947.39 1157.96 1379.96 固定资产 1531.19 2607.86 3863.98 5060.28 营业外收入 6.30 0.00 0.00 0.00 无形资产 300.45 500.75 734.43 956.99 营业外支出 6.15 0.00 0.00 0.00 其他 652.40 739.35 837.08 931.21 利润总额 817.82 947.39 1157.96 1379.96 资产总计 4498.30 7160.87 8448.20 9996.89 所得税 131.37 148.74 180.64 213.89 流动负债 1722.13 2108.90 2418.92 2801.54 净利润 686.44 798.65 977.31 1166.07 短期借款 0.00 -10.00 -16.67 -24.44 少数股东损益 0.00 -0.02 -0.01 -0.03 应付账款 568.91 699.37 787.06 875.25 归属母公司净利润 686.44 798.67 977.33 1166.09 其他 1153.21 1419.53 1648.53 1950.74 EBITDA 1041.64 1182.80 1430.72 1640.80 非流动负债 210.01 210.01 210.01 210.01 EPS（元/股） 1.72 2.00 2.44 2.92 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 210.01 210.01 210.01 210.01 经营活动现金流 994.61 1418.15 1391.41 1783.21 负债合计 1932.13 2318.91 2628.93 3011.55 净利润 686.44 798.65 977.31 1166.07 少数股东权益 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 折旧摊销 232.99 232.64 271.41 258.49 归属母公司股东权益 2566.16 4841.98 5819.31 6985.40 财务费用 11.15 -0.25 -0.67 -1.03 负债和股东权益 4498.30 7160.87 8448.20 9996.89 投资损失 -4.26 -0.76 -3.48 -2.61 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 80.20 384.09 141.33 356.30 营业收入 45.56% 16.72% 21.38% 18.65% 其它 -11.91 3.78 5.50 5.98 营业利润 20.01% 15.87% 22.23% 19.17% 投资活动现金流 -762.91 -1596.78 -1859.09 -1772.67 归属母公司净利润 27.99% 16.35% 22.37% 19.31% 资本支出 -767.17 -1600.34 -1864.43 -1777.46 毛利率 44.98% 45.13% 45.02% 45.07% 长期投资 0.00 2.81 1.87 2.18 净利率 10.59% 10.56% 10.64% 10.70% 其他 4.26 0.76 3.48 2.61 ROE 26.75% 16.49% 16.79% 16.69% 筹资活动现金流 -81.77 1467.39 -6.00 -6.75 ROIC 24.18% 15.79% 16.19% 16.22% 短期借款 0.00 -10.00 -6.67 -7.78 P/E 22.47 19.31 15.78 13.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 6.01 3.19 2.65 2.21 其他 -81.77 1477.39 0.67 1.03 EV/EBITDA — 10.94 9.37 8.17 现金净增加额 149.63 1288.76 -473.67 3.78 PS 2.14 2.04 1.68 1.42 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行