业绩韧性好于同行

地区收入分别增长-8.6%/-11.6%/8.5%/5.6%/-10.1%/16.4%，华东/中南/西北地区增长主要由于代销比例高、收入延迟确认，且电商收入计入华东。 毛利率微降受产品结构影响，管理费用率增加 、政府补助减少导致净利率降幅更高。22H毛利率为48.7%、同比下降0.8PCT，主要由于毛利率较低的主品牌占比提升。净利率为18.4%、同比下降1.6PCT，主要由于管理费用增长与政府补助减少 。销售/管理/其他经营开支费用率为22.6%/6.1%/0.0043%,同比增长-0.8%/1.5%/-95%（其他经营开支减少由于去年同期存在捐款），管理费用增长主要由于公司总部全面启用后折旧及装修装潢费用增加。22H1政府补助为340万元、同比下降67%，主要由于公司一家主要运营子公司没有获得政府补助。 去库存进行时。2022H末公司存货为8.26亿元、同比下降8.3%，主要由于轻商务制成品及原材料减少、存货周转天数为217天、同比增加9天，主要由于春夏季产品售罄率下降10PCT。公司应收账款为7.59亿元、同比增长3.6%，应收账款周转天数为54天、同比减少15天。 投资建议 短期来看，下半年消费复苏预期偏弱，预计全年开店持平、流水个位数增长；中长期来看，公司轻商务系列、电商渠道仍具成长性，且主品牌原创系列占比仍在提升、贡献较高的利润率。 考虑上半年受疫情影响 、 下半年复苏偏弱，下调22/23/24年收入为37.7/41.5/45.3亿元至36.3/40.2/44.1亿元，将22/23/24年归母净利从5.9/6.7/7.4亿元下调至5.7/6.5/7.2亿元，对应22/23/24年EPS从0.5/0.56/0.62元下调至0.48/0.54/0.6元，2022年8月19日收盘价3.85港元对应22/23/24年PE为8/7.1/6.4倍（1港元=0.81元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响的不确定性；品牌老化被时尚休闲分流；加盟商盈利下降导致关店；系统性风险。 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002联系电话：