华利集团2022年半年报点评：核心客户持续增长，H2订单展望维持乐观

投资建议：2022H1公司收入利润靓丽增长，核心客户订单维持充沛。 考虑到主要客户对全年业绩维持乐观态度，且公司竞争优势突出，争取订单的能力较强，我们维持2022-2024年EPS预测为2.91/3.56/4.21元，考虑到公司成长性较强，给予公司2022年高于行业平均的35倍PE，维持目标价102.00元，维持“增持”评级。 2022H1业绩符合预期，产销双旺。公司发布2022年半年报，上半年收入为98.99亿，同比+20.79%（剔除汇率影响+20.10%）；归母净利为15.62亿，同比+21.06%（剔除汇率影响+20.36%）；毛利率为26.32%，同比-1.82pct，主要受Q1越南疫情及新工厂爬坡影响；净利率为15.78%，同比基本持平。2022H1公司产量为1.10亿双，同比+13.1%； 销量为1.15亿双，同比+13.27%，产销双旺，延续高质量增长。 核心客户订单持续增长，新客户有望逐步放量。H1前五大客收入91.2亿元，同比+22.1%，收入占比92.2%。分客户来看，Nike增速较高，匡威持平微增，Deckers/VF均保持较快增长，Puma/UA因公司产能分配问题短期增速较低，预计下半年或明年有望提速。此外我们预计新客户On Runing、New Balance、亚瑟士等品牌未来有望逐步放量。 外需波动影响有限，预计 H2 订单维持乐观。尽管 H2 外需面临高通胀压力，但公司主要客户的全年业绩指引维持谨慎乐观，叠加公司具备突出的生产及交付优势，口碑良好，预计 H2 订单将维持乐观，同时伴随Nike等品牌鞋型复杂度提升，ASP有望持续上行。此外，公司积极进行产能扩张，目前在越南北部及印尼均有新工厂在建，预计2023年部分新工厂有望陆续投产。 风险提示：疫情反复影响终端需求，新工厂产能爬坡进度不及预期