疫情影响广告业务承压，下半年复苏犹可期

请阅读最后一页的重要声明！ 芒果超媒(300413) / 数字媒体 / 公司中报点评 / 2022.8.18 疫情影响广告业务承压，下半年复苏犹可期 证券研究报告 投资评级：增持(下调) 基本数据 2022-08-17 收盘价（元） 30.59 流通股本（亿股） 10.22 每股净资产（元） 9.74 总股本（亿股） 18.71 最近12月市场表现 分析师 潘宁河 SAC证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 热门综艺储备丰富，关注Q2排播表现 》 2022-04-26 2. 《 Q4业绩略有波动，会员增长仍强劲 》 2022-01-22 3. 《会员收入有望在三季度提速》 2021-08-23 核心观点 事件：公司公告2022年半年度报告，上半年公司实现营收67.14亿元（yoy-14.50%），归母净利润11.91亿元（yoy-17.95%），扣非归母净利润10.95亿元（yoy-23.93%）；其中Q2实现营收35.91亿元（yoy-6.60%），扣非归母净利润6.21亿元（yoy-7.14%）。 广告业务承压拖累整体业绩，下半年有望迎来复苏。公司2022上半年广告收入21.63亿元（yoy-31.15%），主要原因系去年同期高基数叠加今年上半年疫情，广告行业需求疲软。公司上半年综艺节目《乘风破浪3》广告合作客户达到27个，《声生不息》获得10个赞助方，下半年随着公司优质节目陆续上线，广告行业投放需求恢复，公司广告业务收入有望迎来拐点。 公司视频会员稳定提价，有望长期驱动收入增长。2022年8月9日公司对芒果TV会员、芒果TV全屏会员价格进行调整，各类套餐上调区间为6%-20%。2022上半年公司会员业务收入18.58亿元（yoy+6.48%），长视频行业已进入提价区间。公司会员用户群体主要为一二线城市人群，价格敏感度相对较低，公司凭借较高用户粘性及持续增长的用户数，我们认为公司未来业绩弹性有望通过价格驱动。 工业化内容生产巩固竞争力，优质内容提升用户粘性。公司工业化内容生产迭代能力强，芒果TV不断打造新的行业“现象级”作品，稳定输出高质量综N代作品，上半年上线36档综艺节目，各类影视剧78部，持续做强内容生态。截止2021年末，公司有效会员数已达到5040万人，2022年上半年芒果TV日均、月活用户数稳步提升，人均单日使用时长靠前，验证了公司精细化运营能力，用户粘性有望持续提升。 投资建议与评级：我们认为公司内容生产迭代能力强，下半年公司预期向好，预计2022-2024年实现归母净利润22.4亿元、26.4亿元、29.9亿元，当前股价对应PE为26倍、22倍、19倍，给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险；广告投放需求不足；综N代产品不及预期风险等。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 14006 15356 15453 17290 19338 收入增长率（%） 12.04 9.64 0.63 11.89 11.84 归母净利润（百万元） 1982 2114 2240 2644 2985 净利润增长率（%） 71.42 6.66 5.98 18.03 12.86 EPS（元/股） 1.11 1.17 1.20 1.41 1.60 PE 65.32 48.91 25.54 21.64 19.17 ROE（%） 18.72 12.46 11.81 12.43 12.48 PB 12.19 6.31 3.02 2.69 2.39 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -46%-32%-17%-2%12%27%芒果超媒沪深300上证指数数字媒体 公司中报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测（百万元） [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14006 15356 15453 17290 19338 成长性 减:营业成本 9230 9905 9983 10987 12295 营业收入增长率 12% 10% 1% 12% 12% 营业税费 22 27 26 31 35 营业利润增长率 70% 6% 5% 18% 13% 销售费用 2164 2469 2485 2780 3110 净利润增长率 71% 7% 6% 18% 13% 管理费用 629 696 688 785 878 EBITDA增长率 28% 10% -14% 7% 13% 研发费用 184 272 272 318 356 EBIT增长率 63% 8% 8% 18% 11% 财务费用 -87 -101 -134 -157 -202 NOPLAT增长率 65% 9% 8% 18% 11% 资产减值损失 -37 -68 -42 -71 -71 投资资本增长率 16% 62% 12% 12% 12% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 20% 60% 12% 12% 12% 投资和汇兑收益 81 37 48 57 60 利润率 营业利润 2006 2136 2240 2651 2995 毛利率 34% 35% 35% 36% 36% 加:营业外净收支 -20 -21 1 3 2 营业利润率 14% 14% 14% 15% 15% 利润总额 1987 2114 2241 2654 2997 净利润率 14% 14% 15% 15% 15% 减:所得税 7 0 0 9 12 EBITDA/营业收入 45% 45% 39% 37% 37% 净利润 1982 2114 2240 2644 2985 EBIT/营业收入 13% 13% 14% 15% 15% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 5336 6974 8329 10793 11914 固定资产周转天数 5 4 5 5 4 交易性金融资产 0 3410 2975 3027 3053 流动营业资本周转天数 -25 73 78 54 66 应收帐款 2977 3114 3161 3322 4266 流动资产周转天数 337 449 464 473 477 应收票据 0 674 545 556 576 应收帐款周转天数 77 71 74 68 71 预付帐款 1398 1834 1712 1699 1811 存货周转天数 70 61 61 56 57 存货 1660 1690 1678 1641 2132 总资产周转天数 467 532 623 605 605 其他流动资产 520 124 136 149 166 投资资本周转天数 278 410 456 457 460 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19% 12% 12% 12% 12% 长期股权投资 23 24 26 30 35 ROA 10% 8% 8% 9% 9% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 17% 12% 11% 12% 12% 固定资产 187 184 191 213 229 费用率 在建工程 0 0 0 0 0 销售费用率 15% 16% 16% 16% 16% 无形资产 5894 6444 6887 7474 8051 管理费用率 4% 5% 4% 5% 5% 其他非流动资产 2 1 1 1 1 财务费用率 -1% -1% -1% -1% -1% 资产总额 19266 26111 27340 30728 34233 三费/营业收入 19% 20% 20% 20% 20% 短期债务 40 40 100 132 195 偿债能力 应付帐款 5217 4961 5069 5478 6083 资产负债率 45% 35% 31% 31% 30% 应付票据 712 922 735 1015 1005 负债权益比 81% 54% 44% 44% 43% 其他流动负债 139 339 214 201 217 流动比率 1.51 2.13 2.42 2.44 2.51 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 0.99 1.62 1.88 1.95 1.99 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 136.85 762.68 366.20 261.51 206.44 负债总额 8644 9114 8345 9414 10292 分红指标 少数股东权益 33 31 31 32 32 DPS(元) 0.13 0.13 0.00 0.00 0.00 股本 1780 1871 1871 1871 1871 分红比率 留存收益 3969 5851 7849 10168 12794 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 10621 16997 18995 21314 23941 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 1.11 1.17 1.20 1.41 1.60 净利润 1982 2114 2240 2644 2985 BVPS(元) 5.95 9.07 10.14 11.38 12.78 加:折旧和摊销 4436 4906 3806 3815 4345 PE(X) 65.32 48.91 25.54 21.64 19.17 资产减值准备 89 112 78 103 102 PB(X) 12.19 6.31 3.02 2.69 2.39 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 13 8 6 10 14 P/S 9.22 6.97 3.70 3.31 2.96 投资收益 -81 -37 -48 -57 -60 EV/EBITDA 19.69 14.51 8.23 7.32 6.34 少数股东损益 -3 0 0 1 1 CAGR(%) 营运资金的变动 -5856 -6541 -743 687 -1010 PEG 0.91 7.35 4.27 1.20 1.49 经营活动产生现金流量 581 562 5338 7200 6374 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 194 -3193 -3798 -4434 -4949 REP 融资活动产生现金流量 -502 4227 -185 -302 -304 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司中报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监