风电项目助力业绩大幅增长，投建营一体转型显成效

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月19日 北方国际（000065.SZ） 风电项目助力业绩大幅增长，投建营一体转型显成效 风电项目及汇兑收益促业绩高增。2022H1公司实现营业收入53.9亿元，同增23%；实现归母净利润3.9亿元，同比大幅增长42%，主要系：1）克罗地亚风电项目盈利水平大增，贡献归母净利润1.23亿元，项目净利率49%；2）上半年人民币兑美元贬值产生较多汇兑收益。扣非业绩同比大增283%，主要因上半年对部分外币资产套保，产生外币远期锁汇交割及持有损益-0.74亿元（去年同期为0.66亿元）。Q1/Q2单季分别实现收入24.5/29.4亿元，同增37%/13%；归母净利润1.1/2.8亿元，同增55%/38%。分业务看：上半年货物贸易/货运代理业务分别实现营收29.2/5.7亿元，同比大幅增长52%/76%，业务发展势头强劲；工程承包业务实现收入8.8亿元，其中国际/国内工程分别实现收入7.8/1.0亿元，同比变动-44%/+82%，境外工程收入下滑预计主要因项目进度受疫情影响；发电业务实现收入3.8亿元，同比大幅增长339%，主要系上半年欧洲能源紧缺、电价上涨，克罗地亚风电项目发电量大增；金属包装容器/运营维护/其他业务分别实现收入5.9/0.4/0.2亿元，同比变动+3%/+3%/-25%。分区域看：上半年境内/境外分别实现营收26.5/27.4亿元，同比变动+133%/-16%。 发电利润大增驱动整体毛利率上行，汇兑收益大幅降低财务费用。2022H1公司毛利率15.09%，YoY+2.05个pct，其中国际工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电收入毛利率分别同比变动-7.0/+3.7/+0.9/-3.8/+6.8个pct，工程业务毛利率下行较多主要系上半年原材料价格、物流费、人员动迁费大幅上涨，项目执行成本有所增加。期间费用率2.78%，YoY-6.36个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.95/-0.65/-0.02/-4.74个pct，销售、管理费用率下降预计主要因疫情下人员流动受阻，差旅费及业务开拓费用大幅缩减；财务费用率下降较多主要因持有美元净资产产生汇兑收益2亿元（去年同期为亏损0.3亿元）。资产（含信用）减值损失较同期多计提1.9亿元，主要因去年同期收到较多大项目回款，减值转回较多。净利率上升0.98个pct至7.21%。2022年上半年公司经营性现金流净流出6.1亿元，较去年同期少流出3.1亿元，预计主要系孟加拉火电站项目实现融资关闭，进入项目回款期。收现比/付现比分别为96%/120%，YoY+7/+4个pct。 克罗地亚塞尼风电项目盈利超预期，全年有望继续助力业绩快速增长。2022年上半年，因俄乌冲突造成欧洲能源紧缺，电价大幅上涨，公司克罗地亚塞尼风电项目盈利大幅超过设计预期。上半年该项目发电1.8亿度，实现售电收入3400万欧元，根据年报该项目子公司上半年实现营业收入2.53亿元，净利润1.62亿元，贡献归母利润约1.23亿元，占上半年业绩的32%。假设全年电价维持上半年水平，按项目设计全年满发5.3亿度计算，预计可实现收入7.4亿元，净利润4.77亿元，归母净利润3.63亿元，占去年归母利润的58%，有望推动公司全年业绩保持快速增长。 其他投建营一体项目进展顺利，推动公司转型升级加速。1）蒙古矿山一体化项目：今年4月，满都拉口岸外运方式由过去单一的公路运输升级为公铁联运，大幅提高了外调能力和周转效率，各版块上半年完成营业收入5.66亿元；2）孟加拉燃煤电站项目：首台锅炉钢结构吊装完成，首台机组主厂房钢结构接近完工，目前积极开展生产准备工作，完成煤炭燃烧试验、煤源和煤炭运输招标工作。项目预计2024年全部完工，可研披露建成后预计年收入43亿人民币，总投资税后内部收益率超10%。公司各个投建营一体化项目总体进展顺利，预期建成后能获取稳定的运营利润，有望推动公司转型升级加速，利润大幅增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润9.0/10.0/11.3亿元，同比增长44%/12%/13%，对应EPS分别为0.90/1.00/1.13元，当前股价对应PE分别为10.5/9.4/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场经营风险，汇率大幅波动风险，原材料涨价风险、投建营项目投产后盈利不达预期等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,851 13,050 14,578 16,389 17,984 增长率yoy（%） 16.2 1.6 11.7 12.4 9.7 归母净利润（百万元） 751 624 898 1,005 1,134 增长率yoy（%） 6.4 -17.0 44.0 11.9 12.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 0.62 0.90 1.00 1.13 净资产收益率（%） 12.6 9.9 13.5 12.8 12.7 P/E（倍） 12.6 15.2 10.5 9.4 8.4 P/B（倍） 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月18日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 8月18日收盘价(元) 9.45 总市值(百万元) 9,466.10 总股本(百万股) 1,001.70 其中自由流通股(%) 90.37 30日日均成交量(百万股) 18.65 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《北方国际（000065.SZ）：“一带一路”先锋，投建营一体谱写新章》2022-05-16 -27%-14%0%14%27%41%55%2021-082021-122022-042022-08北方国际沪深300 2022年08月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12593 11776 11868 13898 13523 营业收入 12851 13050 14578 16389 17984 现金 4940 3747 3519 3751 3264 营业成本 11563 11655 12629 14324 15787 应收票据及应收账款 3214 3931 3450 5338 4737 营业税金及附加 14 16 22 20 23 其他应收款 206 251 259 314 315 营业费用 330 325 394 410 468 预付账款 1782 1146 2125 1552 2483 管理费用 225 270 306 361 396 存货 667 991 805 1232 1013 研发费用 15 16 18 20 22 其他流动资产 1784 1710 1710 1710 1710 财务费用 -47 160 17 14 16 非流动资产 5489 7567 8684 9819 11032 资产减值损失 31 -2 3 3 4 长期投资 147 1103 2068 3034 4150 其他收益 15 5 0 0 0 固定资产 792 1903 2025 2168 2295 公允价值变动收益 107 76 61 81 73 无形资产 1659 1573 1569 1553 1481 投资净收益 36 108 10 20 172 其他非流动资产 2891 2989 3021 3063 3105 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 18081 19344 20552 23717 24555 营业利润 896 808 1261 1338 1515 流动负债 7285 7920 7717 9680 9204 营业外收入 10 4 4 4 6 短期借款 1351 644 644 644 644 营业外支出 3 4 3 3 3 应付票据及应付账款 4854 6117 5771 7713 7148 利润总额 903 807 1261 1340 1517 其他流动负债 1080 1159 1301 1323 1411 所得税 119 130 205 198 229 非流动负债 4569 4582 4758 4901 5010 净利润 784 677 1056 1142 1288 长期借款 4501 4357 4533 4676 4785 少数股东损益 33 53 158 137 155 其他非流动负债 69 225 225 225 225 归属母公司净利润 751 624 898 1005 1134 负债合计 11854 12502 12475 14581 14214 EBITDA 1280 1165 1537 1641 1843 少数股东权益 604 629 788 925 1080 EPS（元） 0.75 0.62 0.90 1.00 1.13 股本 770 774 1002 1002 1002 资本公积 915 953 953 953 953 主要财务比率 留存收益 3771 4319 5274 6310 7480 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 5623 6212 7289 8211 9261 成长能力 负债和股东权益 18081 19344 20552 23717 24555 营业收入(%) 16.2 1.6 11.7 12.4 9.7 营业利润(%) 4.8 -9.9 56.1 6.1 13.2 归属于母公司净利润(%) 6.4 -17.0 44.0 11.9 12.8 获利能力 毛利率(%) 10.0 10.7 13.4 12.6 12.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.8 4.8 6.2 6.1 6.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.6 9.9 13.5 12.8 12.7 经营活动现金流 -1274 1497 597 1407 674 ROIC(%) 8.4 7.4 8.8 8.8 9.1 净利润 784 677 1056 1142 1288 偿债能力 折旧摊销 146 144 199 219 236 资产负债率(%) 65.6 64.6 60.7 61.5 57.9 财务费用 -47 160 17 14 16 净负债比率(%) 18.7 24.1 27.2 23.4 26.8 投资损失 -36 -108 -10 -20 -172 流动比率 1.7 1.5 1.5 1.4 1.5 营运资金变动 -2058 531 -604 133 -621 速动比率 1.2 1.0 1.0 1.0 0.9 其他经营现金流 -63 94 -61 -81 -73 营运能力 投资活动现金流 -796 -2144 -1244 -1253 -1204 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0