公司动态点评：2019年业绩大幅增长，积极投建新项目助力公司发展

公司动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年04月12日 目前股价 3.71 总市值（亿元） 71.45 流通市值（亿元） 71.45 总股本（万股） 192,589 流通股本（万股） 192,589 12个月最高/最低 4.94/2.67 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 2019年业绩大幅增长，积极投建新项目助力公司发展 ——皖维高新（600063）公司动态点评 单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5857 6356 6360 6985 7652 YoY(%) 24.5% 8.5% 0.0% 9.8% 9.5% 净利润 130 385 429 566 704 YoY(%) 52.6% 195.9% 11.3% 32.2% 24.3% 摊薄EPS 0.07 0.20 0.22 0.29 0.37 P/E(倍) 54.92 18.56 16.67 12.62 10.15 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入63.56亿元，同比+8.52%，实现归母净利润为3.85亿元，同比+195.90%，扣非后归母净利润3.14亿元，同比+212.01%。其中2019Q4季度，公司实现营业收入14.68亿元，同比-1.03%，实现归母净利润8388.30万元，同比+1154.21%，扣非后归母净利润4977.56万元，同比+1342.23%。  主营业务量价齐升，公司2019年业绩大幅增长。皖维高新是国内聚乙烯醇（PVA）行业龙头企业， PVA行业经历了近10年的洗牌，目前已处于供需基本平衡的局面，PVA价格也自2018年底开启了上行通道。根据公司财报，报告期内，受益于公司主要产品PVA及水泥熟料的产销两旺，公司收入及净利润均实现明显增长。我们对公司主要产品的收入、毛利率、销量和价格等方面进行了如下的分析和整理：（1）收入及毛利率方面，报告期内，公司PVA、水泥熟料和VAE乳液等产品分别实现收入23.02亿元、11.50亿元和4.94亿元，同比分别+24.05%、+24.11%、+5.70%，产品毛利率分别为22.95%、46.86%和31.55%，同比分别+4.87 pct、+1.89 pct、+11.32 pct。（2）销量方面，公司PVA和水泥熟料分别实现销售21.89万吨和343.66万吨，同比分别+14.97%和+7.58%。（3）价格方面，公司PVA、 PVA纤维、水泥和熟料的平均销售价格分别为10518.65元/吨、14657.93元/吨、341.75元/吨和320.37元/吨，同比分别+7.90%、+14.11%、+6.24%和+29.30%。此外，报告期内，根据谨慎性原则，公司对持有的宝塔石化逾期承兑汇票计提坏账准备1.28亿元，对本部醋酐资产组合全资子公司广西皖维醋酸乙烯资产组计提了1.10亿元的固定资产准备。回望2019年，公司各项主营产品经营情况均呈现良好的发展势头，展望2020年，我们认为当前PVA行业供需平衡的局面对PVA产品的价格起到支撑作用，而去年公司较大幅度的计提减值准备又为今年业绩的良好释放奠定了基础。 -50%0%50%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03基础化工沪深300皖维高新盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  偏光片和光学薄膜项目进展良好，汽车级PVB胶片有望带来新的业绩增长点。根据公司年报披露，为实现PVA光学薄膜和偏光片的技术国产化，公司投资新建的700万平方米/年偏光片项目和700万平方米/年PVA光学薄膜项目正在全力推进，目前项目相关设备已经到货，正在进行土建和厂房建设。我们看好公司在偏光片和光学薄膜领域的布局，认为随着新增产能的逐步释放，公司有望实现电石-PVA-光学膜-偏光片的一体化产业链，公司盈利能力将逐步增强。此外，报告期内，公司膜用PVB树脂经过几年来的研发和实验，目前各项理化指标已达到汽车级PVB胶片的生产工艺要求，目前采购公司膜级PVB树脂生产汽车级PVB胶片的下游厂商，已开始将汽车级PVB胶片向市场进行推广试用。我们认为，随着公司生产技术及客户方面的逐步突破，未来公司PVB树脂有望逐步在汽车领域得到应用，为公司发展带来新的业绩增量空间。  积极投建新项目，公司业务线逐步拓宽。根据公司公告，因现有产品产线满负荷生产以及产品供不应求等因素影响，公司计划扩容三大项目，包括：（1）投资1.28亿元新建35kt/a差别化PET聚酯切片项目；（2）投资1.37亿元新建20kt/a差别化可再分散乳胶粉项目；（3）投资1.42亿元新建10kt/a汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目。上述三大项目的资金来源均为公司自筹，建设周期分别为12个月，18个月和12个月，项目达成后，可分别实现收入4.38亿元、2.60亿元和1.92亿元，实现利税总额为4661.71万元、3332.13万元和4015.84万元。我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。  投资建议：公司是国内PVA领域的龙头企业，PVA产品在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势，此外，公司积极布局的PVA光学膜和PVB树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，预计公司2020-2022年净利润分别为4.29亿元、5.66亿元和7.04亿元，同比增长11.3%、32.2%和24.3%，对应PE分别为16.67、12.62和10.15倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1.下游需求不及预期；2.光学膜推广进程不及预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5857.24 6356.38 6359.53 6985.04 7651.77 成长性 营业成本 4888.68 4934.33 5036.86 5485.83 5987.66 营业收入增长 24.5% 8.5% 0.0% 9.8% 9.5% 营业费用 189.07 185.04 222.58 237.49 252.51 营业成本增长 23.5% 0.9% 2.1% 8.9% 9.1% 管理费用 195.79 252.02 267.10 286.39 306.07 营业利润增长 52.2% 178.5% 14.4% 31.4% 24.1% 研发费用 217.03 248.34 260.74 279.40 306.07 利润总额增长 50.9% 189.1% 13.8% 31.9% 23.8% 财务费用 144.13 106.59 99.11 86.77 53.08 净利润增长 52.6% 195.9% 11.3% 32.2% 24.3% 其他收益 42.25 71.52 45.00 58.26 51.63 盈利能力 投资净收益 13.76 27.75 20.72 20.74 23.07 毛利率(%) 16.5% 22.4% 20.8% 21.5% 21.7% 营业利润 154.91 431.40 493.42 648.45 804.45 销售净利率(%) 2.2% 6.1% 6.7% 8.1% 9.2% 营业外收支 -5.14 1.60 -0.83 1.05 -0.64 ROE(%) 2.8% 7.5% 7.9% 9.5% 10.6% 利润总额 149.77 433.00 492.59 649.50 803.80 ROIC(%) 4.0% 8.7% 7.5% 9.5% 12.0% 所得税 19.63 47.98 64.04 83.14 99.67 营运效率 少数股东损益 0.03 0.04 0.05 0.09 0.09 销售费用/营业收入 3.2% 2.9% 3.5% 3.4% 3.3% 净利润 130.10 384.98 428.50 566.27 704.04 管理费用/营业收入 3.3% 4.0% 4.2% 4.1% 4.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.7% 3.9% 4.1% 4.0% 4.0% 流动资产 3168.99 2936.10 3670.34 4005.69 5031.32 财务费用/营业收入 2.5% 1.7% 1.6% 1.2% 0.7% 货币资金 698.83 982.39 1153.40 1322.61 1872.08 投资收益/营业利润 8.9% 6.4% 4.2% 3.2% 2.9% 应收账款 1556.09 1107.56 1590.42 1762.40 2074.58 所得税/利润总额 13.1% 11.1% 13.0% 12.8% 12.4% 应收票据 7.02 4.54 6.06 7.24 6.67 应收账款周转率 4.60 4.77 4.71 4.17 3.99 存货 748.44 580.46 711.04 695.58 839.72 存货周转率 6.81 7.43 7.80 7.80 7.80 非流动资产 6001.98 6378.11 6086.15 5710.28 5317.45 流动资产周转率 2.15 2.08 1.93 1.82 1.69 固定资产 4717.11 4300.43 4032.22 3805.28 3561.11 总资产周转率 0.65 0.69 0.67 0.72 0.76 资产总计 9170.97 9314.21 9756.49 9715.97 10348.77 偿债能力 流动负债 3453.93 2955.85 3445.79 3030.55 3127.01 资产负债率(%) 49.6% 44.8% 44.1% 38.6% 36.1% 短期借款 1365.00 1180.00 1200.00 1000.00 500.00 流动比率 0.92 0.99 1.07 1.32 1.61 应付账款 1705.13 1171.81 1738.37 1440.92 2048.47 速动比率 0.66 0.72 0.81 1.03 1.27 非流动负债 1094.37 1220.96 860.30 716.80 609.20 每股指标（元） 长期借款 750.00 900.00 750.40 602.80 445.20 EPS 0.07 0.20 0.22 0.29 0.37 负债合计 4548.30 4176.81 4306.09 3747.35