请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中材科技(002080.SZ) 2022年08月18日 买入（维持） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：27.70 合理区间(元)：36.60-43.92 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 杨东谕 邮箱：yangdy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.87 11.60 32.48 相对涨幅(%) 1.62 13.74 27.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中材科技（002080.SZ）：投建玻纤智能制造产线，三大业务景气持续》，2022.7.1 2.《中材科技（002080.SZ）：业绩符合预期，三大业务望持续向好》，2022.4.22 3.《中材科技（002080.SZ）：穿越周期的新材料龙头》，2022.3.27 中材科技（002080.SZ）：22H1锂膜业绩超预期，风电盈利端受招标价压降影响 投资要点  事件：公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入99.2亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润18.7亿元，同比增长1.3%。其中22Q2实现营业收入52.59亿元，同比减少1.46%；实现归母净利润11.37亿元，同比减少9.55%。  锂膜盈利大幅提升，风电业绩下滑，玻纤表现稳健。2022H1，公司三大业务板块中锂电隔膜收入和利润实现同比大幅增长，22H1锂电隔膜业务实现营收6.9亿元，同比增长43.8%,实现盈利1.4亿元，高于去年0.9亿元全年盈利，实现销量5亿平，同比增长42.9%，一方面受益于公司产能扩张，22H1公司锂电隔膜业务产能13亿平，相较去年同期上涨30%；另一方面，公司产线设备升级，A品率稳步提升，单位成本下降20%以上，报告期实现单平净利约0.28元，盈利能力大幅提升。风电叶片业务板块，22H1实现营收24.4亿元，同比减少20.8%，盈利约0.13亿元，同比下降96%，销量实现5GW，同比增长10.3%。21年下半年以来风电整机招标价格大幅下降，而22Q2大宗商品价格居高不下，风电叶片价格走低而成本高位，导致报告期公司营收和盈利同比大幅下滑。截至22H1，公司风电叶片产能12GW，同比增长20%，当前产能和销量下保持叶片龙头地位，在风电叶片大型轻量化发展趋势下，公司提前布局超长轻量化叶片，持续开拓市场，同时Q3以来风机原材料钢材、玻纤等价格下滑，盈利空间将有效改善。玻纤业务板块表现较为稳健，22H1公司实现玻纤及制品收入44.6亿元，同比增长5.2%，盈利实现15.4亿元，同比增长8.5%，其中销量实现51.5万吨，同比减少2.8%。玻纤板块盈利增长一方面是由于上半年玻纤价格处于高位，另一方面由于设备升级铑粉闲置，其中5/6月份铑粉出售带来净利约3.5亿元。Q2以来海外及国内需求下行导致粗纤价格下滑，但下游新能源汽车和风电装机高景气背景下，热塑纱和风电纱需求依旧紧俏，公司布局高附加值产品，产品结构调整以及海内外销售策略的优化，玻纤业务有望保持高盈利。  经营效率不断提升，22Q2经营现金净额同比高增长。22Q2，公司期间费用率约10.74%，去年同期约为11.48%，费用率下降。22Q2公司应收账款和票据减少2.36亿元，去年同期增量8.17亿元，同时22Q2公司收现比0.94x，相较22Q2提升约0.23x,公司经营效率实现明显提升。22Q2公司经营性现金流净额实现18.65亿元，同比增长62.9%，同期受购买材料等现金支出同比增长约41%，购买原材料等支出较高水平下，经营性现金净额实现高增，公司经营周转能力和应收管控能力提升显著。  三大业务板块持续扩张高端产能，打开未来成长空间。此前公司宣布泰山玻纤（太原）投建两条单线年产15万吨的高性能玻璃纤维智能制造生产线，新建设产能主要定位于热塑和建材玻纤市场。作为智能制造产线，本项目使用多项国际先进节能降碳技术，并采用自主研发的节能环保玻璃配方、纯氧燃烧技术、全自动物流输送、自主检测等智能装备技术，进一步节约玻纤生产成本和生产效率。4月份公司发布公告投资约6.2亿元建设年产6万吨高模高强玻纤生产线，产品主要用于大功率风电叶片及海上风电等领域。随着新产能扩建投产，公司玻纤及制品高端产能风电纱、热塑纱和高端建材纱占比不断提升，投建项目达产后，玻纤整体产能将提升至超过150万吨。风电叶片方面，3月份，公司宣布拟分别投资4.9亿元、3.8亿元投建广东阳江年产200套海上风电叶片制造基地 、陕西榆林年产300套风电叶片制造基地项目，投建项目分别为海风大尺寸（100-150米）和陆风大尺寸-51%-34%-17%0%17%34%51%69%86%2021-082021-122022-04中材科技沪深300 公司点评 中材科技（002080.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （80-100米），大尺寸叶片供应能力进一步提升。锂电隔膜板块，滕州、呼和浩特和南京三地新建产能陆续投产后，预计新增基膜年产能31.28亿平方米，涂覆产能配比约1：2随着新产线的逐步投产以及老线的技改推进，降本增效推动盈利进一步改善。  投资建议：我们看好在下游高景气度下，公司玻纤、锂电隔膜、风电叶片表现，尤其是下半年风电叶片盈利修复以及锂电隔膜盈利提升，我们维持公司22/23/24年归母净利润为41.03/45.88/53.5亿元，对应EPS分别为2.44/2.73/3.19元，PE估值11.33/10.13/8.69，维持目标价36.6-43.92，给予公司“买入”评级。  风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩张和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,678.12 流通A股(百万股)： 1,678.12 52周内股价区间(元)： 17.92-43.49 总市值(百万元)： 46,484.02 总资产(百万元)： 41,115.37 每股净资产(元)： 8.93 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,865 20,295 23,255 26,493 30,929 (+/-)YOY(%) 38.8% 7.6% 14.6% 13.9% 16.7% 净利润(百万元) 2,040 3,373 4,103 4,588 5,350 (+/-)YOY(%) 47.8% 65.4% 21.6% 11.8% 16.6% 全面摊薄EPS(元) 1.22 2.01 2.44 2.73 3.19 毛利率(%) 27.3% 30.0% 32.5% 31.6% 31.0% 净资产收益率(%) 15.6% 23.8% 22.5% 20.1% 19.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中材科技（002080.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 20,295 23,255 26,493 30,929 每股收益 2.01 2.44 2.73 3.19 营业成本 14,207 15,703 18,115 21,332 每股净资产 8.44 10.89 13.62 16.81 毛利率% 30.0% 32.5% 31.6% 31.0% 每股经营现金流 2.19 3.16 3.70 4.13 营业税金及附加 205 209 225 247 每股股利 0.64 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 283 372 424 495 P/E 13.78 11.33 10.13 8.69 营业费用率% 1.4% 1.6% 1.6% 1.6% P/B 3.28 2.54 2.03 1.65 管理费用 996 1,023 1,139 1,268 P/S 2.29 2.00 1.75 1.50 管理费用率% 4.9% 4.4% 4.3% 4.1% EV/EBITDA 10.48 8.29 7.17 5.92 研发费用 961 1,163 1,325 1,546 股息率% 2.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.7% 5.0% 5.0% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 3,915 4,785 5,265 6,040 毛利率 30.0% 32.5% 31.6% 31.0% 财务费用 487 393 393 393 净利润率 16.6% 17.6% 17.3% 17.3% 财务费用率% 2.4% 1.7% 1.5% 1.3% 净资产收益率 23.8% 22.5% 20.1% 19.0% 资产减值损失 -98 -183 -183 -183 资产回报率 9.0% 9.6% 9.4% 9.5% 投资收益 48 23 26 31 投资回报率 12.5% 13.2% 12.6% 12.5% 营业利润 4,099 4,906 5,483 6,391 盈利增长(%) 营业外收支 25 38 38 38 营业收入增长率 7.6% 14.6% 13.9% 16.7% 利润总额 4,124 4,944 5,521 6,429 EBIT增长率 38.3% 22.2% 10.0% 14.7% EBITDA 5,207 6,424 7,109 8,085 净利润增长率 65.4% 21.6% 11.8% 16.6% 所得税 649 791 883 1,029 偿债能力指标 有效所得税率% 15.7% 16.0% 16.0% 16.0% 资产负债率 58.5% 53.8% 50.1% 47.1% 少数股东损益 102 50 50 50 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.5 归属母公司所有者净利润 3,373 4,103 4,588 5,350 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.3 现金比率 0.2 0.3 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,635 3,967 6,271 9,388 应收帐款周转天数 71.1 71.1 71.1 71.1 应收账款及应收票据 4,064 4,657 5,306 6,194 存货周转天数 57.8 57.8 57.8 57.8 存货 2,250 2,487 2,869 3,379 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 5,430 6,158 6,972 8,086 固定资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 流动资产合计 14,379 17,269 21,418 27,046 长期股权投资