公司信息更新报告：收入好于预期，期待新国标订单落地

基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 嘉必优（688089.SH） 2022年08月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/17 当前股价(元) 46.72 一年最高最低(元) 69.30/24.92 总市值(亿元) 56.06 流通市值(亿元) 30.48 总股本(亿股) 1.20 流通股本(亿股) 0.65 近3个月换手率(%) 210.14 股价走势图 数据来源：聚源 《一季度短期承压，期待新国标订单落地—公司信息更新报告》-2022.5.8 《2021Q4收入恢复性增长，期待新国标订单落地—公司信息更新报告》-2022.3.1 《新国标进展良好，激励提振发展信心—公司信息更新报告》-2022.1.21 收入好于预期，期待新国标订单落地 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003  2022Q2收入好于预期，利润符合预期 2022H1公司营收1.71亿元、同比增4.93%，扣非前后归母净利5002、3589万元，同比降25.96%、降23.41%。2022Q2单季公司营收9561万元，同比增13.44%，扣非前后归母净利2680、2186万元，同比降20.74%、降8.60%。因上半年疫情导致配方审批延缓，我们下调2022-2024年归母净利润预测至1.32、1.83、2.46亿元（前值1.44、2.15、2.74亿元），对应EPS预测1.10、1.52、2.05元，当前股价对应41.7、30.2、22.4倍PE，新国标订单落地临近，维持“买入”评级。  国际市场超出预期，环比2022Q1有所改善 （1）分业务看，2022H1预计ARA双位数增长，预计主因国外客户雀巢及国际客户贡献，ARA毛利率受油剂产品结构占比提升影响小个位数下降；预计DHA业务受国内客户去库存影响同比双位数下降；SA因个别客户儿童奶粉去库存影响有所下滑。（2）分市场看，2022H1境外收入同比增长49.36%，主因雀巢订单贡献，2022H1境内同比降19.76%，主因国内客户受下游奶粉库存影响较大。  短期受产品结构、SA占比下降、葡萄糖成本上涨影响，盈利能力有待恢复 2022H1公司归母净利率29.23%，同比降12.2pct，其中毛利率45.46%，同比降10.49pct，主因ARA中雀巢油剂产品订单占比提升和SA增速放缓、占比下降所致。2022H1公司管理费用率同比升3.98pct，主因股份激励费用摊销所致；销售费用率同比升1.53pct，主因动物营养销售团队搭建；研发费用率同比增1.52pct，主因公司研发团队扩张、科研院所委外开发、科研设备投入增加所致。  2022H2是新国标获批高峰期，从底层打造合成生物学平台 截至8月16日，共计192个配方获批，约占总配方数量15%，除此以外年底前市场仍有50%以上配方待批。我们认为6-7月审批进度偏慢，8月以后配方审批有望加速。研发团队规模扩充，基于自身技术优势和资源禀赋打造合成生物学平台，不断丰富产品管线，当前HMO中式效果较好， 2023年有望实现量产。  风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，市场竞争风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 323 351 408 613 814 YOY(%) 3.8 8.5 16.1 50.3 32.8 净利润(百万元) 131 129 132 183 246 YOY(%) 10.5 -1.5 2.8 38.2 34.5 毛利率(%) 55.0 50.1 49.6 52.3 54.7 净利率(%) 40.4 36.6 32.4 29.8 30.2 ROE(%) 10.2 9.5 9.1 11.5 13.7 EPS(摊薄/元) 1.09 1.07 1.10 1.52 2.05 P/E(倍) 42.2 42.9 41.7 30.2 22.4 P/B(倍) 4.2 4.0 3.7 3.4 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-082021-122022-04嘉必优沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1123 995 1060 1036 1172 营业收入 323 351 408 613 814 现金 847 664 692 402 514 营业成本 145 175 205 292 369 应收票据及应收账款 139 178 190 364 372 营业税金及附加 5 5 6 9 12 其他应收款 37 38 49 81 91 营业费用 15 18 23 33 42 预付账款 3 5 4 9 9 管理费用 27 24 40 46 52 存货 65 75 89 144 151 研发费用 20 31 36 53 70 其他流动资产 31 35 35 35 35 财务费用 3 -4 -9 -5 1 非流动资产 260 454 487 691 823 资产减值损失 -5 5 5 8 10 长期投资 17 20 22 23 25 其他收益 4 6 5 6 5 固定资产 148 135 169 330 447 公允价值变动收益 3 1 1 1 2 无形资产 15 13 9 5 1 投资净收益 17 10 14 12 13 其他非流动资产 80 285 287 332 350 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1383 1448 1547 1727 1995 营业利润 124 117 122 195 278 流动负债 52 60 63 91 151 营业外收入 41 39 39 26 18 短期借款 0 0 0 0 61 营业外支出 8 4 4 4 4 应付票据及应付账款 25 31 34 59 59 利润总额 158 152 157 217 292 其他流动负债 28 29 29 32 32 所得税 23 21 22 31 41 非流动负债 7 7 7 7 7 净利润 135 131 135 187 251 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 3 3 4 5 其他非流动负债 7 7 7 7 7 归属母公司净利润 131 129 132 183 246 负债合计 59 67 70 98 158 EBITDA 167 162 167 247 352 少数股东权益 6 1 4 7 13 EPS(元) 1.09 1.07 1.10 1.52 2.05 股本 120 120 120 120 120 资本公积 871 845 845 845 845 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 328 417 514 635 809 成长能力 归属母公司股东权益 1318 1381 1474 1622 1824 营业收入(%) 3.8 8.5 16.1 50.3 32.8 负债和股东权益 1383 1448 1547 1727 1995 营业利润(%) 25.7 -5.7 4.4 59.7 42.3 归属于母公司净利润(%) 10.5 -1.5 2.8 38.2 34.5 获利能力 毛利率(%) 55.0 50.1 49.6 52.3 54.7 净利率(%) 40.4 36.6 32.4 29.8 30.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.2 9.5 9.1 11.5 13.7 经营活动现金流 146 103 100 -28 280 ROIC(%) 9.1 8.6 8.3 10.9 12.9 净利润 135 131 135 187 251 偿债能力 折旧摊销 26 23 23 41 67 资产负债率(%) 4.3 4.6 4.5 5.7 7.9 财务费用 3 -4 -9 -5 1 净负债比率(%) -63.5 -47.6 -46.4 -24.3 -24.3 投资损失 -17 -10 -14 -12 -13 流动比率 21.5 16.6 16.9 11.4 7.7 营运资金变动 -3 -44 -34 -238 -25 速动比率 19.8 14.9 15.0 9.5 6.5 其他经营现金流 3 6 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -80 -250 -42 -232 -185 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 资本支出 33 173 32 202 131 应收账款周转率 2.5 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 -57 -89 -2 -2 -1 应付账款周转率 6.7 6.3 6.3 6.3 6.3 其他投资现金流 -104 -166 -12 -31 -56 每股指标（元） 筹资活动现金流 -64 -39 -31 -30 -44 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.07 1.10 1.52 2.05 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 0.86 0.83 -0.23 2.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.98 11.51 12.28 13.51 15.20 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -26 0 0 0 P/E 42.2 42.9 41.7 30.2 22.4 其他筹资现金流 -64 -13 -31 -30 -44 P/B 4.2 4.0 3.7 3.4 3.0 现金净增加额 1 -188 27 -289 51 EV/EBITDA 27.9 29.9 28.9 20.7 14.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%