公司信息更新报告：2021Q4收入恢复性增长，期待新国标订单落地

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 嘉必优（688089.SH） 2022年03月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/2/28 当前股价(元) 46.96 一年最高最低(元) 69.30/35.30 总市值(亿元) 56.56 流通市值(亿元) 31.53 总股本(亿股) 1.20 流通股本(亿股) 0.67 近3个月换手率(%) 116.44 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-新国标进展良好，激励提振发展信心》-2022.1.21 《公司信息更新报告-SA高速成长，新国标进展良好》-2021.11.2 《公司信息更新报告-SA、DHA延续高增长，中长期逻辑不改》-2021.8.26 2021Q4收入恢复性增长，期待新国标订单落地 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 ⚫ 2022年新国标有望加速落地，维持“买入”评级 公司公布2021年全年业绩快报：预计2021年公司营收3.5亿元、同比增8.55%，扣非前后归母净利润1.28、0.83亿元，同比降1.64%、增0.94%。预计公司2021Q4营收1.01亿元、增16.3%，扣非前后归母净利润0.27、0.15亿元、同比增37.3%、增62.2%。考虑短期新国标兑现节奏，下调2021-2023年归母净利润预测分别为1.28、1.74、2.56亿元（前值1.37、1.93、2.88亿元），对应2021-2023 EPS 1.05、1.45、2.13元，当前股价对应PE分别为44.7、32.5、22.1倍，2022年新国标、国际市场客户有望落地，维持“买入”评级。 ⚫ ARA、DHA相对平稳，SA高速增长。 （1）2021年全年来看，ARA保持平稳，一方面国际大客户A2奶粉因澳洲海淘渠道中断，订单大幅减少；另一方面公司进入国际新客户抵消部分影响。DHA全年相对平稳，2021H1需求表现较好，2021Q3保健品需求有所回落，主因线上保健品需求有所放缓。SA高速增长，预计全年增80%以上，主因儿童奶粉需求快速增长。（2）2021Q4收入恢复双位数增长，2021Q4收入增速环比2021Q3提速，主因国际大客户进入商业化成交，ARA业务实现恢复性增长。 ⚫ 全年净利率有所下降 主因：（1）前置研发费用投入加大，用于合成生物学领域和新品开发，预计2022年研发费用率同2021年水平相当，新业务短期仍需较高研发费用投入。(2）帝斯曼补偿因国际客户成交相应有所减少。另外国际运费以及原料成本上涨略有影响。 ⚫ 期待新国标订需求落地，业绩有望逐季加速 展望全年：（1）2023年2月前婴配奶粉全部执行新国标，预计2022Q4前新国标订单有望集中释放，全年业绩有望逐季加速。（2）国际客户订单有望再扩大。（3）SA方面儿童奶粉需求有望继续实现快速增长，化妆品板块积极开发大客户。 ⚫ 风险提示：帝斯曼不履约风险、食品安全风险 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 312 323 350 498 714 YOY(%) 8.9 3.8 8.55 42.3 43.3 归母净利润(百万元) 118 131 128 174 256 YOY(%) 21.8 10.5 -1.64 37.4 47.3 毛利率(%) 53.0 55.0 55.1 57.1 59.7 净利率(%) 37.9 40.4 36.1 34.9 35.9 ROE(%) 9.6 10.2 9.1 11.1 14.3 EPS(摊薄/元) 0.98 1.09 1.05 1.45 2.13 P/E(倍) 47.9 43.3 44.7 32.5 22.1 P/B(倍) 4.5 4.3 4.0 3.6 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2021-032021-072021-11嘉必优沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1099 1123 1198 1225 1289 营业收入 312 323 350 498 714 现金 844 847 889 737 678 营业成本 147 145 157 214 288 应收票据及应收账款 119 139 140 258 313 营业税金及附加 5 5 6 7 10 其他应收款 50 37 57 76 115 营业费用 17 15 25 24 34 预付账款 4 3 4 6 9 管理费用 25 27 29 49 57 存货 66 65 76 117 143 研发费用 19 20 33 47 65 其他流动资产 16 31 31 31 31 财务费用 -0 3 -8 1 11 非流动资产 199 260 270 416 578 资产减值损失 -3 -5 -4 0 0 长期投资 13 17 20 23 26 其他收益 4 4 3 4 3 固定资产 163 148 147 248 371 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 14 15 13 9 6 投资净收益 0 17 4 5 7 其他非流动资产 9 80 90 135 176 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1298 1383 1468 1640 1867 营业利润 99 124 120 166 260 流动负债 42 52 48 71 73 营业外收入 46 41 46 42 45 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 5 8 15 6 6 应付票据及应付账款 19 25 22 41 44 利润总额 140 158 151 203 299 其他流动负债 23 28 26 30 29 所得税 20 23 22 29 43 非流动负债 7 7 7 7 7 净利润 120 135 129 174 256 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 4 3 0 0 其他非流动负债 7 7 7 7 7 归母净利润 118 131 128 174 256 负债合计 48 59 55 78 80 EBITDA 152 167 156 219 338 少数股东权益 1 6 8 8 8 EPS(元) 0.98 1.09 1.05 1.45 2.13 股本 120 120 120 120 120 资本公积 871 871 871 871 871 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 257 328 431 561 736 成长能力 归属母公司股东权益 1248 1318 1405 1554 1779 营业收入(%) 8.9 3.8 8.55 42.3 43.3 负债和股东权益 1298 1383 1468 1640 1867 营业利润(%) 21.9 25.7 -3.5 38.8 56.1 归属于母公司净利润(%) 21.8 10.5 -1.64 37.4 47.3 获利能力 毛利率(%) 53.0 55.0 55.1 57.1 59.7 净利率(%) 37.9 40.4 36.1 34.9 35.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.6 10.2 9.1 11.1 14.3 经营活动现金流 132 146 101 45 191 ROIC(%) 8.4 9.1 8.1 10.3 13.7 净利润 120 135 129 174 256 偿债能力 折旧摊销 29 26 22 32 53 资产负债率(%) 3.7 4.3 3.8 4.8 4.3 财务费用 -0 3 -8 1 11 净负债比率(%) -67.0 -63.5 -62.4 -46.8 -37.6 投资损失 -0 -17 -4 -5 -7 流动比率 26.4 21.5 24.8 17.2 17.6 营运资金变动 -21 -3 -38 -155 -121 速动比率 24.3 19.8 22.8 15.2 15.3 其他经营现金流 5 3 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -13 -80 -27 -172 -208 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.4 资本支出 23 33 7 143 160 应收账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 0 -57 -3 -3 -3 应付账款周转率 8.0 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 10 -104 -23 -32 -50 每股指标(元) 筹资活动现金流 603 -64 -32 -26 -42 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.09 1.05 1.45 2.13 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 1.22 0.84 0.38 1.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.40 10.98 11.71 12.95 14.82 普通股增加 30 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 618 0 0 0 0 P/E 47.9 43.3 44.7 32.5 22.1 其他筹资现金流 -45 -64 -32 -26 -42 P/B 4.5 4.3 4.0 3.6 3.2 现金净增加额 722 1 41 -152 -59 EV/EBITDA 31.7 28.8 30.6 22.5 14.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以