首次覆盖报告：瓜子优势稳固，坚果空间广阔

公司深度研究 | 洽洽食品 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 瓜子优势稳固，坚果空间广阔 洽洽食品（002557.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究 | 洽洽食品 公司评级 买入 股票代码 002557 前次评级 评级变动 首次 当前价格 51.98 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 -25%-14%-3%8%19%30%41%52%2021-082021-122022-042022-08洽洽食品中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 专注坚果炒货20年，构筑核心竞争力。洽洽以瓜子起家，目前已成为国内坚果炒货行业龙头。行业方面，瓜子行业稳健增长、坚果行业空间广阔。公司方面，渠道线下优势明显，掌握各地核心经销商；品牌作为坚果炒货国民IP，深入人心；产品依托于成本优势和核心技术实现高性价比，后续有望复制坚果业务的成功持续探索产品新边界。 第一产品曲线瓜子优势稳固，预计未来3年CAGR为12.6%。2021年瓜子业务收入39.43亿元，过去3年CAGR为12%，市场地位稳固。展望未来，依托瓜子行业包装率提升，在中性假设下有望每年提供5.7亿元增长空间。公司自身2021年Q4瓜子提价8%-10%，产品单价提升；加强渠道精耕和下沉，计划未来3年打造百万终端；价格和利润更高的蓝袋和葵珍系列占比逐步提升，突破原有价格带，瓜子业务保持长期稳健增长。 第二产品曲线坚果空间广阔，预计未来3年CAGR为27.7%。2021年坚果业务收入13.66亿元，过去3年CAGR高达40%。目前坚果行业正处于消费培育期，包装坚果远期市场将达到1300亿元。公司精准挖掘目标客户需求打开市场空间，持续完善产品矩阵；发行可转债募集产能，坚果未来产能将翻倍提升；组织改革独立坚果销售团队，强化坚果自主权。坚果业务有望实现弯道超车，持续高速增长。利润端随着竞争地位逐步稳固，后续规模效应凸显叠加上游种植地进入结果期，盈利能力将进一步提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.1/13.2/15.2亿元，同比+20.0%/18.4%/15.3%,对应EPS为2.20/2.60/3.00元。当前公司可比公司2022年PE平均值为31x，公司作为瓜子行业龙头同时考虑到公司5年历史估值水平中位数在29x，给与公司2022年30倍PE，对应目标价66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,289 5,985 7,046 8,067 9,164 增长率 9.3% 13.2% 17.7% 14.5% 13.6% 归母净利润 (百万元) 805 929 1,114 1,319 1,521 增长率 33.4% 15.3% 20.0% 18.4% 15.3% 每股收益（EPS） 1.59 1.83 2.20 2.60 3.00 市盈率（P/E） 32.7 28.4 23.7 20.0 17.3 市净率（P/B） 6.3 5.5 4.7 4.1 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月17日 公司深度研究 | 洽洽食品 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月17日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 洽洽食品核心指标概览............................................................................................................. 6 一、公司介绍：瓜子行业绝对龙头，坚果打造第二曲线 .......................................................... 7 1.1 发展历程：四次改革创新造就坚果炒货行业龙头 ........................................................ 7 1.2 股权结构：创始人为公司实际控制人，六期持股计划激励充分 ................................... 8 1.3 主营业务：聚焦瓜子和坚果，经销渠道为主 ................................................................ 8 1.3.1 分产品：瓜子业务稳健增长，坚果业务快速放量 ................................................ 9 1.3.2 分渠道：经销为主直营为辅，全渠道融合发展.................................................. 10 1.3.3 分地区：南方传统强势市场，海外市场短期受疫情影响 ................................... 10 1.4 财务数据：业绩稳健增长，盈利能力行业领先 .......................................................... 11 1.4.1 18年改革效果显现，公司收入重回快车道 ........................................................ 11 1.4.2 盈利能力行业领先，财务结构稳健 .................................................................... 12 二、行业分析：坚果炒货行业空间广阔，龙头有望占据更多市场份额 .................................. 13 2.1 行业现状：包装瓜子市场空间尚存，坚果行业快速扩容 ........................................... 13 2.2 竞争格局：瓜子“1+N”格局稳固，坚果玩家众多尚未固化 .......................................... 15 2.3 发展趋势：产业链壁垒较低，龙头凭借产业链上中下游优势有望占据更多市场份额 17 三、核心竞争力：渠道品牌产品三大因素铸造深护城河 ........................................................ 19 3.1 渠道：线下渠道优势明显，掌握各地核心经销商资源 ............................................... 19 3.2 品牌：国民IP深入人心，实现品牌等于品类 ............................................................ 21 3.3 产品：上游布局降低采购成本，核心技术打造优异品质 ........................................... 22 四、未来增长：瓜子稳健坚果放量，2023年冲击百亿收入 .................................................. 23 4.1 第一产品曲线瓜子优势稳固，预计未来3年CAGR为12.6%，稳健增长 ................ 23 4.2 第二产品曲线坚果空间广阔，预计未来3年CAGR为27.7%，持续发力 ................ 26 五、盈利预测和投资建议 ....................................................................................................... 28 5.1 关键假设与盈利预测 .................................................................................................. 28 5.2 估值与投资建议 ......................................................................................................... 28 5.2.1 绝对估值............................................................................................................ 28 5.2.2 相对估值............................................................................................................ 29 5.2.3 投资建议............................................................................................................ 30 六、风险提示 ......................................................................................................................... 30 公司深度研究 | 洽洽食品 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月17日 图表目录 图1：洽洽食品核心指标概览图 ..................................................................................