银行业7月金融数据点评：表现低于预期，核心在于居民需求不振

数据概况：7月人民币贷款新增6790亿元，同比少增4042亿元，贷款余额同比+11.0%（增速环比-0.2pc）；社融新增7561亿元，同比少增3191亿元，社融存量同比+10.7%（增速环比-0.1pc）。 1.7月社融的总量和结构均低于市场预期，显示市场整体需求乏力、宽信用面临一定阻力。其中，主要的贡献因素在于政府债券同比多增2178亿元，但考虑到专项债的发行工作已基本完成，后续较难对社融形成支撑作用。主要的拖累因素在于信贷和企业债融，社融口径的人民币贷款同比少增4303亿元，企业债融同比少增2357亿元。 2.信贷方面，除票据融资外的各分项均出现同比少增。居民方面，短贷同比少增354亿元，基本保持了近期相对稳定的趋势。中长贷同比少增2488亿元，是拖累信贷的最主要因素。一方面，由于政策放松有限、收入下滑等原因，居民购房意愿不强，居民中长贷已连续8个月同比少增；另一方面，7月“停贷潮”的发酵，使得更多原本有购房意愿的居民开始观望。企业方面，短贷+票融同比多增396亿元，而中长贷同比少增1478亿元。考虑到7月是信贷小月，且6月有抢投放的现象，企业中长贷显著多增，因此7月的企业贷款表现基本符合预期。此外，7月的整体信贷表现与6月相差甚远，我们认为还有两个原因：①6月疫情得到有效控制后，此前积压的贷款集中投放，加之央行进行窗口指导，使得单月的投放规模较大；②新投放贷款利率出现显著下行，部分企业和居民提前还款、减少负债。 3.7月M1增速为6.7%，环比上升0.9pc，M2增速为12.0%，环比上升0.6pc。M1、M2剪刀差延续6月的趋势继续收窄，可见资金边际上仍然在进一步活化，需求不见得太差。结构上看，M1、M2增速的回升，主要是居民存款同比少减1.02万亿元所致，同样意味着居民端的借贷和投资行为趋于保守。这就从负债端进一步确认了，居民需求不振是导致社融、信贷增速低于预期的核心原因。 4.展望下一阶段，我们认为企业的融资需求已经趋稳，后续宽信用的关键在于居民端。从目前的情况看，地产政策有加速放松趋势，“停贷潮”也已得到有效管控，预计居民融资需求最差的时候已经过去，但仍可能在一段时间内对社融和信贷形成拖累。 投资建议：7月社融低于预期，因此选股上更加强调区域经济的确定性。 仍看好业绩确定性高、股价弹性大的苏浙成地区优质小银行，重点推荐“江边成外”（江苏银行、成都银行）和宁波银行。 风险提示：经济超预期下行；地产风险超预期暴露。 图1：7月新增人民币信贷6790亿元，低于预期 图2：7月新增社融7561万亿元，低于预期 图3：7月社融增速环比下降0.1pc 表1：重点标的最新估值表 请务必阅读正文之后的免责条款部分