2022年半年报业绩点评：渠道变革显效，均价上探带动营收超预期

上调目标价至96.59元，维持“增持”评级。公司持续推进品牌高端化转型，增强产品研发实力。考虑飞科总部在上海，疫情对Q2业绩负面影响较大，在此基础之上，2022年上半年收入与利润仍能高速增长，收入表现超预期，业绩符合预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024年EPS为2.40/2.93/3.52元（前值2.28/2.80/3.40元，幅度+5%/+5%/+4%），同比+63%/+22%/+20%。参考PEG可比估值法，我们给予公司23年33x PE，上调目标价至96.59元，维持“增持”评级。 22年中报业绩符合预期，收入超预期。2022H1公司实现营收22.79亿元，同比+30.18%；实现归母净利润4.56亿元，同比+45.36%。其中2022年Q2公司实现营收11.60亿元，同比+32.83%；实现归母净利润2.20亿元，同比+32.98%。 产品端持续深化高端转型，剃须刀爆品提升均价带动营收超预期。公司深挖个护小家电礼品属性，着力打造“小飞碟”便携式剃须刀爆款，自21Q3推出以来持续上量，我们预计，飞科电动剃须刀均价提升至22H1的69元左右，同比大幅+40%，收入占比71.8%，同比+2.2pct。 盈利能力显著提升。2022年上半年公司毛利率为54.08%，同比+7.84pct，净利率为19.98%，同比+2.1pct；2022Q2毛利率为54.1%，同比+5.76pct，净利率为18.88%，同比+0.02pct。得益于产品高端化和直销占比增长，公司毛利率同比大幅提升。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。 1.事件 公司2022年上半年实现营业收入22.79亿元，同比+30.18%，归母净利润4.56亿元，同比+45.23%，扣非归母净利润4.28亿，同比+56.39%； 其中2022Q2实现营业收入11.60亿元，同比+32.83%，归母净利润2.19亿元，同比+32.73%，扣非归母净利润20.20亿，同比+48.99%。 2.产品端：持续深入高端化转型，产品创新能力全面 升级 电动剃须刀创新产品成为爆款，产品结构优化带动均价提升。2021年公司大力推动产品个性化、年轻化、智能化、时尚化的转型升级，推出感应式“星空剃须刀”、便携式“太空小飞碟剃须刀”等创新产品市场反响热烈，其中公司着力打造的“小飞碟”便携式剃须刀爆款产品，自21年第三季度推出以来持续上量。我们预计，2022年上半年飞科剃须刀出厂均价提升至70元左右，同比大幅+40%以上，收入占比71%，同比+2.2pct。 同时，飞科产品高端化能力有效迁移至电吹风品类，我们预计，2022年上半年飞科电吹风出厂均价46元左右，同比+12%左右。 图1：飞科电动剃须刀产品均价提升（元/支） 图2：飞科电吹风产品均价提升（元/支） 主力品类收入保持增长，电动牙刷、鼻毛器收入增速较快。2022年上半年电动剃须刀仍是公司的第一大品类，实现收入16.36亿元，同比+36.2%，收入占比71.8%，同比提升3.2pct；电吹风作为第二品类，2022年上半年收入2.42亿元，同比+7.6%，收入占比10.6%，同比-2.2pct；电动牙刷作为公司口腔护理重点拓展方向，2022年上半年收入0.62亿元，同比大幅+200%，但占总收入比例依然较小，仅为2.7%，同比+1.6pct；鼻毛器品类2022年上半年收入0.56亿元，同比大幅+278.4%，总收入占比为2.5%，同比提升+1.6pct。 图3：2022H1飞科电动剃须刀、电动牙刷、鼻毛器收入占比提升 受行业增速及产品升级影响，核心品类剃须刀销量同比下滑。根据久谦显示，2021年至今京东平台电动剃须刀品类零售量同比呈下滑趋势，2022年上半年同比-11.8%。受行业规模下滑以及产品均价提升等因素影响，我们预计，公司2022年上半年飞科电动剃须刀销量同比下滑约5-6%左右。 图4：2021年至今京东平台剃须刀品类销量及增速 图5： 3.渠道端 ：“C端化 ”营销创新，直销占比提升改善 盈利能力 深耕内容社交平台，激活抖音新营销模式。公司积极推进与微信、微博、抖音、快手、小红书、B站等内容社交新营销平台的合作，结合产品特性以及目标客群特点制作相应的视频营销内容。其中，抖音平台的拓展收入贡献明显，根据蝉妈妈数据，2022Q2飞科抖音平台销额约2.2亿元，据此测算抖音平台Q2收入贡献约16%左右，销量约102万件，平均客单价约215元。 直销收入占比进一步提升，盈利能力持续改善。2021年公司直销收入达到15.32亿元，同比增长285.53%，直销收入占比达到38.3%，同比+27pct。 直销模式毛利率为58.45%，远高于经销模式39.75%的毛利率。我们预计，2022年上半年飞科直销收入约为9.35亿元-9.57亿元，收入占比约为40%-42%，直销收入占比提升带动公司盈利能力大幅增长。 图6：2022H1飞科直销收入占比继续提升 4.盈利端：毛利率显著提升，销售费用率增幅较大 2022年上半年公司毛利率为54.08%，同比+7.84pct，净利率为19.98%，同比+2.1pct；其中2022Q2毛利率为54.1%，同比+5.76pct，净利率为18.88%，同比+0.02pct。得益于产品高端化升级和直销渠道占比增长，公司2022年上半年毛利率同比大幅提升。 公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为23.29%、3.31%、1.94%、-0.16%，同比+5.1、-0.18、-1.1、-0.03pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.35%、3.43%、1.88%、-0.22%，同比+4.95、+0.17、-2.23、-0.08pct。由于公司销售渠道变革，大力发展自营电商并搭建线上运营团队，同时在内容社交平台的营销推广力度加大，加大“520情人节”、“父亲节”节日情感营销及“618”购物节活动力度，导致广告营销费用和销售人员费用同比增加，销售费用率同比增幅较大。 图7：2022H1飞科期间销售费用率增幅明显 5.货币资产充裕，运营能力提升 资产负债情况：公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为11.32亿元，同比+46.6%，存货为6.82亿元，同比+17.86%，应收票据和账款合计为3.76亿元，同比-25.34%。 运营情况：公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为113.36、30.43和105.11天，同比+10.31、-20.83和-21.54天。 现金流情况：公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.43亿元，同比-70.97%，其中销售商品及提供劳务现金流入18.32亿元，同比+15.51%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为3.31亿元，同比+22.06%，其中销售商品及提供劳务现金流入13.44亿元，同比+30.07%。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为4.35亿元，同比+20.13%，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为3.33亿元，同比+517.79%。 公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-4.37亿元，同比0.16%，2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-4.36亿元，同比+0% 6.投资建议 公司持续证明应对市场竞争的战略调整能力，随着公司品牌升级战略持续落地以及直销占比提升，公司的盈利能力与品牌价值将持续提升。考虑飞科总部设在上海，疫情对公司Q2业绩负面影响较大，在此基础之上，2022年上半年收入与利润仍能高速增长，收入表现超预期，业绩符合预期，我们预计2022-2024年EPS为2.40/2.93/3.52元（业绩增速为63%/22%/20%）。参考PEG可比估值法，我们给予公司23年33x PE，目标价上调至96.59元，维持“增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性等风险。