[Table_Title] 新北洋（002376）2017年报点评 物流、金融持续发力，2018看新零售 2018 年 04 月 11 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2017年年报，实现营业收入18.60亿元，同比增长13.79%；归母净利润2.86亿元，同比增长26.11%。第四季度单季度实现营业收入5.92亿元，同比增长3.77%；归母净利润9478.82万元，同比增长6.99%。  产品结构变化导致毛利率略微降低，销售回款效率改善大幅增加经营性现金流。公司全年毛利率为44.07%，比上年同期下降3.74pct，主要是因为公司产品结构发生改变。公司转型后由关键零部件向下游整机渗透，然而整机及系统集成产品的毛利率较关键零部件低，整机销售占比的提升导致全年毛利率的略微下滑。报告期内公司经营性现金流金额为4.23亿元，同比大增131.07%，主要是销售回款整体增加。同期公司的应收账款减少，应收账款周转率持续提升，公司的营运能力得到改善，增强面对下游客户的话语权。  目标明确，年报数据持续验证“二次创业”转型的逻辑判断。公司在年报中修订了战略发展规划，明确将围绕“成为世界先进的智能设备和解决方案提供商”这一目标，加大物流、金融、新零售三大方向的开拓。2017年公司金融及物流行业实现营业收入12.51亿元，同比增长17.44%，快于整体营收增速，占总营收比例持续提升，进一步验证我们对公司“二次创业”转型的逻辑判断。  物流、金融持续发力，新零售将成为2018亮眼的增长极。物流方面，快递件数增速快于快递员增速导致快递员配送压力增加，快递柜的“最后一公里”配送地位将得到进一步确定，同时转运压力的提升也倒逼快递公司提升分拣效率。公司智能快递柜、计泡机、自动分拣设备等将精准解决行业痛点。金融方面，公司积极把握国内“银行网点智能化转型”的发展趋势和市场机会，借助“金标”实施推广的政策契机，有望在2018年实现金融整机的规模销售。新零售方面，公司将充分发挥技术创新和智能制造的核心优势，深度经营客户，围绕电商、传统商超、快消品巨头、运营商等目标客户，推动重点项目的销售落地，预计今年将为公司带来可观的收入。 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：18.60元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 10717.97 流通市值（百万元) 9238.69 52周最高/最低（元） 17.42/10.68 52周最高/最低（PE） 40.57/24.25 52周最高/最低（PB） 4.73/2.83 52周涨幅（%） 12.46 52周换手率（%） 330.38 [Table_Report] 相关研究 《新空间再造“新”北洋》 2018.03.16 《业绩基本符合预期，看好公司长期发展》 2018.02.28 -24.86%-14.84%-4.82%5.20%15.22%25.24%4/106/108/1010/1012/102/104/10新北洋沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 新北洋（002376）2017年报点评 【近年来财务数据】 图表1：公司近年来营业总收入变化 图表2：公司近年来归母净利润变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表3：公司近年来毛利率与净利率变化 图表4：公司近年来三项费用率变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表5：公司近年来研发投入变化 图表6：公司近年来应收账款相关变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0.05.010.015.020.020132014201520162017营业总收入（亿元）营业总收入YoY-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%0.00.51.01.52.02.53.03.520132014201520162017归母净利润（亿元）归母净利润YoY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20132014201520162017毛利率净利率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%201220132014201520162017销售费用率管理费用率财务费用率10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%0.05.010.015.020.020132014201520162017营业总收入（亿元）研发投入（亿元）研发投入占营收比0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.24.44.64.85.05.25.420132014201520162017应收账款（亿元）应收账款周转率 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 新北洋（002376）2017年报点评 图表7：公司近年来偿债能力 图表8：公司近年来资产负债率 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表9：公司近年来现金流量变化 图表10：公司近年来商誉情况 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表11：公司近年来杜邦分析 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 0.00.51.01.52.02.520132014201520162017流动比率速动比率现金比率现金流动负债比率产权比率24.0%25.0%26.0%27.0%28.0%29.0%30.0%31.0%32.0%33.0%20132014201520162017资产负债率(10.0)(5.0)0.05.020132014201520162017经营性现金净流量（亿元）投资性现金净流量（亿元）融资性现金净流量（亿元）0.01.02.03.04.05.020132014201520162017商誉（亿元）00.20.40.60.811.21.41.61.80.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20132014201520162017ROE（左）净利率（左）权益乘数（右）总资产周转率（右） 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 新北洋（002376）2017年报点评 【投资建议】  预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为25.99/32.60/40.22亿元，归母净利润分别为3.93/4.92/6.05亿元。EPS分别为0.59/0.74/0.91元，对应PE分别为27/22/18倍，目标价18.60元，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1860.43 2598.54 3259.84 4022.05 增长率（%） 13.79 39.67 25.45 23.38 EBITDA（百万元） 492.53 605.96 727.03 841.22 归母净利润（百万元） 286.43 392.68 491.63 604.66 增长率（%） 26.11 37.09 25.20 22.99 EPS（元/股） 0.43 0.59 0.74 0.91 市盈率（P/E） 37.42 27.29 21.80 17.73 市净率（P/B） 4.16 3.79 3.37 2.95 EV/EBITDA 21.52 16.55 13.11 10.66 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  新产品推广不及预期；  银行网点只能换进度减缓；  公司出现产能瓶颈。 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 新北洋（002376）2017年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1956.85 2730.14 3489.68 4356.05 经营活动现金流 422.66 503.39 534.82 591.80 货币资金 706.51 1281.35 1774.84 2342.95 净利润 348.74 467.47 585.28 697.69 应收及预付 598.35 767.35 893.85 1037.32 折旧摊销 77.60 67.70 66.50 63.19 存货 460.69 489.42 628.97 783.76 营运资金变动 26.82 20.82 -36.74 -69.96 其他流动资产 191.30 192.03 192.03 192.03 其它 -30.51 -52.61 -80.23 -99.12 非流动资产 2097.75 2030.05 1963.55 1900.36 投资活动现金流 -48.54 100.89 127.05 151.00 长期股权投资 495.83 495.83 495.83 495.83 资本支出 -141.43 22.65 27.83 29.40 固定资产 984.68 936.07 887.46 838.85 投资变动 92.89 78.24 99.22 121.60 在建工程 11.04 11.04 11.04 11.04 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 513.99 475.14 457.25 442.68 筹资活动现金流 -177.89 -29.44 -168.37 -174.69 其他长期资产 92.22 111.97 111.97 111.97 银行借款 619.20 0.00 0.00 0.00 资产总计 4054.60 4760.19 5453.23 6256.42 债券融资 514.11 0.00 0.00 0.00 流动负债 1135.97 1513.02 1766.02 2023.08 股权融资 27.50 0.00 0.00 0.00 短期借款 588.69 588.69 588.69 588.69 其他 -1338.70 -29.44 -168.37 -174.69 应付及预收 546.27 923.32 1176.32 1433.37 现金净增加额 196.23 574.83 493.49 568.11 其他流动负债 1.01 1.01 1.01 1.01 期初现金余额 555.88 706.51 1281.35 1774.84 非流动负债 35.75 35.75 35.75 35.75 期末现金余额 737.21 1281.35 1774.84 2342.95 长期借款 0.