新北洋（002376）公司动态点评 2019年04月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年04月11日 目前股价 16.89 总市值（亿元） 112.44 流通市值（亿元） 103.71 总股本（万股） 66,571 流通股本（万股） 61,402 12个月最高/最低 19.81/12.56 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，创新业务拉动高增长>> 2019-02-27 <<现金循环机整机首次突破国有银行，自主研发机芯规模化商用>> 2019-02-01 <<票据类自助设备再下一城，整机首次突破国有银行确立行业地位>> 2019-01-16 “无人化”“智能”龙头确立，金融、物流、新零售全面发力 ——新北洋（002376）公司2018年报点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 3598 4618 6020 (+/-%) 36.5% 28.3% 30.4% 净利润 511 594 756 (+/-%) 34.4% 16.0% 27.4% 摊薄EPS 0.77 0.89 1.14 PE 22 19 15 资料来源：长城证券研究所  事件：2019年4月10日晚间，公司发布2018年年报，全年实现营业收入26.35亿元，同比增长41.64%，实现归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比增长32.82%。  公司业绩符合预期，战略新兴行业带来强大驱动力。在“无人化”和“智能化”的浪潮中，公司拔得头筹，2018年公司金融/物流/新零售等行业战略新业务领域增速迅猛，在三条赛道上市占率都位居前列，并拥有自主产权的拳头产品。2018年公司在销售费用（同比增长67%）、研发费用（同比增长42%）高速增长的情况下，依然实现业绩的大幅增长，验证公司零售、金融、物流三大创新业务带来强劲的盈利能力。公司拥有在关键零部件、核心模块、整机到系统集成的产业链一体化优势，具备光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力，同时研发投入持续保持高位，推动公司智能化设备的创新研发，产品层出不穷。公司作为智能设备龙头，未来有望不局限于当下的业务领域，实现业务边界的持续开拓以及业绩的持续高增长。预计公司2019、2020和2021年分别实现营业收入35.98亿元、46.18亿元和60.20亿元，实现净利润5.11亿元、5.94亿元和7.56亿元，EPS分别为0.77元、0.89元以及1.14元，对应PE分别为22X、19X和15X，维持“强烈推荐”评级。  营收增速突破40%，高销售、研发彰显公司在新兴领域发展决心。公司2018年收入增速突破40%，已走出2017年的低谷，主要得益于新兴产业的增长，金融、物流和新零售行业收入占比进一步提高，合计占比达75.36%。毛利率方面，虽同期下降了1个百分点，但仍维持于43%的高位水平。公司在2018年研发投入共计3.36亿元，同比增长46.26%，继续保持高增长，主要系本期公司研发人员由1705增加至2616导致工资薪酬增加以及对外技术合作项目增加所致。销售费用率达到11.09%，较去年上升了1.76个pct，主要原因来自于本期公司安装维修费以及运费增加。销售费用和研发费用上涨较快，反映出公司在市场突破和技术研发上的决心，或将加速推动公司在金融、物流和新零售三大创新业务进入快车-40%-20%0%20%40%18-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-03新北洋沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 道，未来有望持续扩张。归母净利润增速低于收入增速，主要原因是由于公司在2018年计提了约3800万的资产减值以及投资收益增速略低所致。若剔除商誉减值影响，归母净利润同比增速高达38.59%。  在“无人化“和”智能化“的浪潮中，公司拔得头筹。2018年公司金融/物流/新零售等行业战略新业务领域增速迅猛，收入同比增长58.7%至19.9亿元，占总收入的75.36%，增加近8个百分点，毛利率42.4%。预期未来两年公司战略新业务将继续保持50%左右的高速增长，毛利率维持在40%附近。  在金融领域，公司受益于银行网点智能化转型的市场发展趋势，从关键件、模块、整机到系统集成解决方案全面突破，重点关注公司的：金融关键零件（CIS），多功能票据模块，现金循环（TCR）机芯及其配套的现金柜员机整机产品；金融整机及系统解决方案；清分机系列产品。金融关键模块、综合版智慧柜员机及清分机系列产品实现突破，通过了多家中小银行的批量销售；金融整机及系统解决方案，成功中标农总行超级柜台及辅助设备招标项目。金融领域对应的市场规模巨大：国有六大行以及股份行和地方行对公业务、存单业务，市场规模预计近200亿；TCR/UCR测市场规模预计将超过500亿元；国产现金模块和清分机市场也迎来新一轮爆发；硬币类自助设备也有望持续放量。  物流行业2018年继续高速发展，快递业务量同比增长27%，业务量、人工成本、场地单位面积能效等压力下，对新一代智能物流柜和专业柜的需求持续走高。公司为丰巢智能快件柜的核心供应商之一，近期成功入围国内又一知名物流柜运营商采购名录并实现批量销售，智能物流柜的销售规模和市场份额进一步提高。便携打印机、桌面打印机、计泡类，全自动交叉带分拣线产品的迅速推广也将为公司带来更多增量。  新零售行业，无人零售已然成型，轻量级、低成本的小型设备，特别是个性化定制自动售货机，日渐受到追捧。公司围绕快消品制造商、新零售运营商、电商、传统零售商等目标客户，加大智能微超、智能售饮机等新产品的市场拓展力度，取得了积极进展；并试点开展智能微超租赁运营。公司也将积极拓展海外市场。  风险提示：银行招标进度不及预期；物流、零售客户开标数量和招标进度或不及预期；传统热打行业增长乏力。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1860.43 2635.20 3598.00 4617.67 6019.76 成长性 营业成本 1040.53 1500.08 1999.14 2562.78 3314.16 营业收入增长 13.8% 41.6% 36.5% 28.3% 30.4% 销售费用 180.95 302.68 384.88 500.20 643.24 营业成本增长 21.9% 44.2% 33.3% 28.2% 29.3% 管理费用 343.13 132.83 635.55 814.52 1057.93 营业利润增长 55.3% 25.9% 33.0% 15.6% 28.1% 财务费用 34.71 10.14 32.64 66.12 105.67 利润总额增长 13.4% 22.6% 34.0% 15.1% 28.2% 投资净收益 69.97 78.35 149.65 156.68 153.16 净利润增长 26.1% 32.8% 34.4% 16.0% 27.4% 营业利润 371.16 467.14 621.31 717.97 919.71 盈利能力 营业外收支 9.05 -0.89 3.51 1.29 2.70 毛利率 44.1% 43.1% 44.4% 44.5% 44.9% 利润总额 380.22 466.24 624.82 719.26 922.42 销售净利率 18.7% 15.7% 15.5% 14.0% 13.7% 所得税 31.48 51.30 66.97 71.92 97.53 ROE 12.1% 11.9% 13.8% 14.1% 15.5% 少数股东损益 62.31 34.50 46.38 53.82 68.58 ROIC 11.3% 11.1% 11.2% 11.2% 11.3% 净利润 286.43 380.45 511.47 593.52 756.30 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 9.7% 11.5% 10.7% 10.8% 10.7% 流动资产 1956.85 2369.23 3798.40 4029.05 5844.30 管理费用/营业收入 18.4% 5.0% 17.7% 17.6% 17.6% 货币资金 706.51 851.10 1234.89 1564.26 2052.65 财务费用/营业收入 1.9% 0.4% 0.9% 1.4% 1.8% 应收账款 507.25 692.89 1205.21 1140.15 1839.83 投资收益/营业利润 18.9% 16.8% 24.1% 21.8% 16.7% 应收票据 57.89 123.46 124.15 193.64 220.64 所得税/利润总额 8.3% 11.0% 10.7% 10.0% 10.6% 存货 460.69 540.85 984.96 937.35 1463.54 应收账款周转率 3.63 4.39 3.79 3.94 4.04 非流动资产 2097.75 2316.57 2942.15 3539.07 4309.02 存货周转率 2.38 3.00 2.62 2.67 2.76 固定资产 984.68 1040.67 1545.24 2022.35 2654.45 流动资产周转率 0.96 1.22 1.17 1.18 1.22 资产总计 4054.60 4685.80 6740.55 7568.12 10153.32 总资产周转率 0.47 0.60 0.63 0.65 0.68 流动负债 1135.97 1173.14 2661.99 2930.42 4779.98 偿债能力 短期借款 588.69 573.70 1491.14 2014.06 3183.73 资产负债率 28.9% 25.8% 40.1% 39.3% 47.5% 应付款项 364.30 381.86 675.05 660.08 1039.89 流动比率 1.72 2.02 1.43 1.37 1.22 非流动负债 35.75 33.94 41.99 45.33 45.54 速动比率 1.32 1.56 1.06 1.06 0.92 长期借款 0.18 0.09 8.14 11.48 11.69 每股指标（元） 负债合计 1171.72 1207.08 2703.98 2975.75 4825.52 EPS 0.43 0.57 0.77 0.89 1.14 股东权益 2882.88 3478.72 4036.57 4592.37 5327.80 每股净资产 3.87 4.80 5.57 6.33 7.33 股本 631.49 665.