证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美诺华（603538） 2022年中报业绩点评：业绩符合预期，产能稳定释放支撑长期业绩 2022年08月16日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 研究助理 徐梓煜 执业证书：S0600122010013 xuzy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.77 一年最低/最高价 26.05/83.35 市净率(倍) 3.32 流通A股市值(百万元) 6,058.07 总市值(百万元) 6,127.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.68 资产负债率(%,LF) 53.13 总股本(百万股) 212.98 流通A股(百万股) 210.57 相关研究 《美诺华(603538)：2021年报及2022一季报点评：业绩符合预期，制剂和CDMO业务翻倍放量》 2022-04-26 《美诺华(603538)：2021年中报点评：CDMO业务高增长，制剂一体化及产能扩张持续推进》 2021-07-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,258 1,828 2,405 3,010 同比 5% 45% 32% 25% 归属母公司净利润（百万元） 143 296 420 559 同比 -9% 107% 42% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.67 1.39 1.97 2.62 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.99 20.73 14.60 10.96 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公布2022半年报，2022上半年实现营收8.97亿元（+29.7%，同比增速，下同）；归母净利润1.85亿元（+58.7%）；扣非归母净利润1.71亿元（+74.6%）。2022Q2公司分别实现营收和归母净利润3.97和0.69亿元，同比增速分别为12.4%和5.1%。2022上半年业绩符合预期。 ◼ 管线稳步释放，集采快速打开制剂业务空间：公司依托技术和成本优势，快速入围集采，业绩快速放量。2021年公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国集采后快速放量；阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片中标广东 13 省联合集采。公司后续管线快速释放，2022年4月阿哌沙班片、异烟肼片获批上市，异烟肼片通过一致性；下半年将有2-3个品种获批。研发管线方面，公司共有缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、维格列汀片等10个产品处于CDE审评中；下半年预计将有8-10个品种在下半年递交CDE审评，另有20多个产品在研。丰富的研发和申报管线为公司制剂业务长期放量打好基础。 ◼ 原料药和制剂产能加速释放：截至2022年6月底，1）公司安美400吨原料药技改项目基本完成，部分车间准备开始试生产；2）浙美520吨一期项目完成土建主体；3）30亿片出口自己项目完成建设开始试生产；4）可转债募投的高端自己醒目完成主体建设。公司在建和技改产能按预期稳定推进，支撑公司订单顺利交付。 ◼ 拟募集8.9亿元，加速宣城新产能释放节奏：公司8月15日披露2022年度非公开发行预案，拟非公开发行6389万股，募集不超过8.92亿元，其中1）6.25亿元用于宣城美诺华3760吨原料药及中间体业务；2）2.68亿元补充流动资金。宣美新产能将进一步加强公司原料药制剂一体化生产能力和CDMO承接能力，支撑长期业绩。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为2.96/4.20/5.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE估值为21/15/11倍，考虑到公司制剂业务和CDMO业务稳步推进，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：制剂申报进度不及预期，CDMO订单交付不及预期等。 -23%-6%11%28%45%62%79%96%113%130%2021/8/162021/12/152022/4/152022/8/14美诺华沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 美诺华三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,702 2,012 2,567 3,266 营业总收入 1,258 1,828 2,405 3,010 货币资金及交易性金融资产 793 889 1,057 1,368 营业成本(含金融类) 789 1,095 1,422 1,755 经营性应收款项 250 307 409 536 税金及附加 11 18 24 29 存货 580 688 930 1,180 销售费用 29 24 31 39 合同资产 0 0 0 0 管理费用 168 217 272 331 其他流动资产 80 129 170 181 研发费用 88 108 147 184 非流动资产 2,299 2,470 2,712 2,979 财务费用 22 48 50 52 长期股权投资 320 388 473 539 加:其他收益 16 23 33 39 固定资产及使用权资产 881 1,126 1,323 1,513 投资净收益 28 21 32 47 在建工程 734 590 531 531 公允价值变动 -5 0 0 0 无形资产 182 189 196 194 减值损失 1 0 0 0 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 21 11 16 21 营业利润 188 364 524 705 其他非流动资产 139 144 150 158 营业外净收支 -8 -2 -3 -3 资产总计 4,001 4,482 5,278 6,245 利润总额 180 362 520 703 流动负债 1,147 1,231 1,498 1,780 减:所得税 22 46 71 97 短期借款及一年内到期的非流动负债 505 505 505 505 净利润 158 316 449 605 经营性应付款项 389 520 692 851 减:少数股东损益 16 21 30 46 合同负债 81 47 81 119 归属母公司净利润 143 296 420 559 其他流动负债 172 160 220 305 非流动负债 876 956 1,036 1,116 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.67 1.39 1.97 2.62 长期借款 303 383 463 543 应付债券 424 424 424 424 EBIT 188 367 509 671 租赁负债 28 28 28 28 EBITDA 291 483 649 823 其他非流动负债 121 121 121 121 负债合计 2,023 2,187 2,534 2,896 毛利率(%) 37.29 40.12 40.87 41.67 归属母公司股东权益 1,751 2,047 2,467 3,025 归母净利率(%) 11.33 16.17 17.44 18.57 少数股东权益 227 248 277 324 所有者权益合计 1,979 2,295 2,744 3,349 收入增长率(%) 5.43 45.32 31.56 25.12 负债和股东权益 4,001 4,482 5,278 6,245 归母净利润增长率(%) -8.62 107.40 41.94 33.19 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 221 334 497 666 每股净资产(元) 11.09 13.04 15.81 19.51 投资活动现金流 -603 -217 -323 -355 最新发行在外股份（百万股） 213 213 213 213 筹资活动现金流 583 29 24 20 ROIC(%) 5.66 9.32 11.27 12.82 现金净增加额 198 146 198 331 ROE-摊薄(%) 8.14 14.44 17.01 18.47 折旧和摊销 104 116 140 152 资产负债率(%) 50.56 48.80 48.01 46.37 资本开支 -528 -222 -285 -338 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.99 20.73 14.60 10.96 营运资本变动 -41 -69 -138 -181 P/B（现价） 2.59 2.21 1.82 1.47 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn