大中转债，国内铁矿石采选的优质企业

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大中转债，国内铁矿石采选的优质企业 证券研究报告 2022年08月16日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：经济回升趋势中断，债市怎么看？-2022年7月经济数据点评》 2022-08-15 2 《固定收益：7月数据不好看？估值支撑下，寻找转债结构性机会-可转债市场周报（2022.08.14）》 2022-08-14 3 《固定收益：如何看待中资美元债走势？-信用市场周报（2022-08-14）》 2022-08-14 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 大中转债发行规模15.20亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价11.36元，截至2022年8月12日转股价值99.82元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月12日6年期AA级中债企业到期收益率3.95%的贴现率计算，债底为94.78元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.87%，对流通股本的摊薄压力为33.11%，对现有股本的摊薄压力较大。 2. 截至2022年8月12日，公司前三大股东众兴集团有限公司、林来嵘、梁欣雨分别持有占总股本48.38%、13.47%、8.48%的股份，控股股东众兴集团和实际控制人林来嵘、安素梅夫妇承诺优先认购，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在85%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为2.28亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0018%-0.0020%左右。 3. 公司所处行业为其他采掘III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月12日收盘，公司PE(TTM)为9.94倍，在收入相近的10家同业企业中处于平均水平，市值171.01亿元，高于同业平均水平。截至2022年8月12日，公司今年以来正股下跌24.80%，同期行业指数下跌2.92%，万得全A下跌10.95%，上市以来年化波动率为55.26%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为14.86%，有一定的股权质押风险。其他风险点：1.偿债能力风险；2. 流动性风险；3.经济周期风险；产品价格波动风险；5.客户集中度较高风险；6.安全生产风险。 4. 大中转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大中转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 大中转债价值分析 ........................................................................................................................ 3 3. 大中矿业基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2021年大中矿业营收结构 ............................................................................................................... 4 图2：大中矿业股权结构示意图（截至2022年3月31日） ........................................................ 4 图3：营业收入、营业成本与营收同比增长率情况 ........................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：钢铁行业产业链示意图 ..................................................................................................................... 6 图8：中国生铁、粗钢、钢材月度数据和增长率 ................................................................................ 6 图9：中国铁矿石价格指数（CIOPI） ...................................................................................................... 6 图10：公司各矿山原矿产量（单位：万吨） ....................................................................................... 8 图11：公司各矿山铁精粉产量（单位：万吨） ................................................................................... 8 图12：大中矿业上市以来PB-Band ..................................................................................................... 8 表1：大中转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：2021年同业上市公司经营和产能情况比较 ............................................................................. 7 表3：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 大中转债要素表 表1：大中转债发行要素表 代码 127070.SZ 证券简称 大中转债 公司代码 001203.SZ 公司名称 大中矿业 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 15.20亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-08-17 转股起始日期 2023-02-23 转股价 11.36元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，20/30，70% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：112元 原始股东股权登记日 2022-08-16 网上申购及配售日期 2022-08-17 申购代码/配售代码 071203 / 081203 主承销商 国都证券、星展证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 大中转债价值分析 转债基本情况分析 大中转债发行规模15.20亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价11.36元，截至2022年8月12日转股价值99.82元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月12日6年期AA级中债企业到期收益率3.95%的贴现率计算，债底为94.78元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.87%，对流通股本的摊薄压力为33.11%，对现有股本的摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年8月12日，公司前三大股东众兴集团有限公司、林来嵘、梁欣雨分别持有占总股本48.38%、13.47%、8.48%的股份，控股股东众兴集团和实际控制人林来嵘、安素梅夫妇承诺优先认购，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在85%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为2.28亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0018%-0.0020%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其他采掘III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月12日收盘，公司PE(TTM)为9.94倍，在收入相近的10家同业企业中处于平均水平，市值171.01亿元，高于同业平均水平。截至2022年8月12日，公司今年以来正股下跌24.80%，同期行业指数下跌2.92%，万得全A下跌10.95%，上市以来年化波动率为55.26%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为14.86%，有一定的股权质押风险。其他风险点：1.偿债能力风险；2. 流动性风险；3.经济周期风险；4. 产品价格波动风险；5.客户集中度较高风险；6.安全生产风险。 大中转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 格为128元左右，建议积极参与新债申购。 3. 大中矿业基本面分析 国内铁矿石采选的优质企业 大中矿业的主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石的加工销售，主要产品是铁精粉和球团，其生产销售收入总共占2021年营收的98.10%。 截至2021年末，公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，经国土资源管理部门备案的铁矿石储量合计5.22亿吨，TF