首次覆盖报告：手握优质铅锌银矿，做强做大贵金属采选
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 手握优质铅锌银矿，做强做大贵金属采选 —— 银泰资源（000975.sz）首次覆盖报告 2017年3月20日 范海波 行业分析师 吴 漪 行业分析师 丁士涛 行业分析师 王 伟 行业分析师 唐伊辰 研究助理 康敬东 食品饮料行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 手握优质铅锌银矿，做强做大贵金属采选 首次覆盖报告 2017年3月20日 玉龙矿业：大储量、高品位。玉龙矿业作为公司唯一主力矿山，具有资源储量大和平均品位高两个特点。受益于高品位2015、2016年毛利率达到78.00%、77.27%，位列A股有色行业前列。 竖井助力产能大幅提升，增储前景可盼。我们预计 竖井项目于2018年投产时 矿石处理量较2016年增加30%，白银产量较2016年预计 增加30%，是拉 动公司业绩增长的主要因素。 增储前景广阔。玉龙矿业四宗探矿权位于特大型有色金属矿床重点地区，勘探范围达41.11平方公里，探矿持续进行中，花敖包特矿区银铅锌矿及外围勘查显示铜增储可观。 拟收购埃尔拉多优质金矿，做强贵金属采选。此次收购为公司带来黄金储量约84吨，白银储量约208吨，黄金品味 高，最高达到8.79g/t，开采成本低。交易对方承诺在17-19年实现的实际净利润合计数不低于10.57 亿元。 盈利预测、估值及评级：暂不考虑此次增发收购对公司未来业绩的影响，我们预计公司17-19年EPS为0.33/0.45/0.50元，鉴于公司高品位富矿的资源禀赋以及收购埃尔拉多金矿给公司带来业绩提升的预期，增长前景广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：金价持续上涨；东安金矿采矿证如期获取； 外围勘探取得突破性进展。 风险因素：贵金属价格波动；大竖井工程投产进度低于预期；收购进程存在不确定性，东安金矿采矿证办理时间不及预期；滩间山地下开采过程建设进度不及预期。 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 730.88 761.85 1,133.29 1,535.05 1,699.81 同比(%) 0.66% 4.24% 48.75% 35.45% 10.73% 归属母公司净利润（百万元） 247.91 219.64 353.83 482.79 543.26 同比(%) -8.35% -11.40% 61.09% 36.45% 12.52% 毛利率(%) 78.00% 77.27% 80.40% 81.01% 81.09% ROE(%) 6.57% 5.81% 8.93% 11.02% 11.10% 每股收益(元) 0.23 0.20 0.33 0.45 0.50 P/E 68 77 48 35 31 P/B 4.5 4.5 4.1 3.7 3.3 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2017年3月17日收盘价本期内容提要: 证券研究报告 公司研究——首次覆盖 银泰资源（000975.sz） 买入增持持有卖出 首次评级 银泰资源相对沪深300表现 资料来源：wind 公司主要数据（2017.3.17） 收盘价（元） 15.69 52周内股价 波动区间(元) 14.72-17.36 最近一月涨跌幅(％) -7.38% 总股本(亿股) 10.82 流通A股比例(％) 81.2 总市值(亿元) 169.71 资料来源：信达证券研发中心 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 83326800 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 83326720 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 83326718 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 行业分析师 执业编号：S1500515070001 联系电话：+86 10 83326719 邮箱：wangwei2@cindasc.com 唐伊辰 研究助理 联系电话：+86 10 83326717 邮箱：tangyichen@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 1 公司情况：手握高品位大储量银铅锌矿山 积极收购优质金矿 ..................................................... 2 银泰集团矿产板块上市平台 ........................................................................................... 2 玉龙矿业：优质在产矿山 增储前景可盼 ......................................................................................... 4 玉龙矿业：大储量、高品位 ........................................................................................... 4 竖井项目助力在产矿山产量大幅上升 ............................................................................. 5 增储前景广阔 ................................................................................................................. 5 锌、铅：短期无复产安排 短缺仍将继续 ........................................................................ 7 收购埃尔拉多优质金矿，做强贵金属采选 ....................................................................................... 9 外资退出中国，提供收购良机 ........................................................................................ 9 设立上海盛蔚，分两步收购资产 .................................................................................. 10 黑河洛克矿业东安金矿：高品位资源，成本优势明显 .................................................. 12 青海大柴旦矿业滩间山金矿和青龙沟金矿：四个探矿权，增储前景明显 ..................... 12 板庙子矿业金英金矿：在产国家级绿色矿山 ................................................................ 14 特点1：高品位矿山，成本优势明显，有高利润承诺 ................................................... 15 特点2：矿山实际资源储量被低估 ............................................................................... 17 特点3：规避单一矿业的经营风险 ............................................................................... 17 假设盈利预测 ............................................................................................................... 17 金价：谨慎性乐观 ........................................................................................................ 18 盈利预测与估值：“增持”评级 ....................................................................................................... 20 基本假设和盈利预测 .................................................................................................... 20 估值与投资评级 ........................................................................................................... 20 风险因素 ............................................................................................................................................ 21 图 目 录 图1：公司股权结构图及旗下控股子公司 ................................................................................ 3 图2：埃尔拉多在欧洲矿山分布（2015） ............................................................................. 10 图3：埃尔拉多在中国矿山分布（2015） ............................................................................. 10 图4：上海盛蔚及其下属企业的股权结构及所有采矿权、探矿权 .......................................... 11 图5：金英金矿现场图片 .................
