经纪业务增速持续超越市场，资产负债表持续扩张

E EmailEmail：：daizf@r.qlzq.com.cndaizf@r.qlzq.com.cn 事件：8月12日东方财富披露业绩，22上半年公司营业收入和归母净利润分别同比增长9.1%和19.2%至63.1亿元和44.4亿元，半年度净利润率同比提高6pct至70.4%，非年化ROE为8.04%，其中Q2营收和净利润为31.1亿元和22.7亿元，较22Q1环比-2.6%和+4.7%，业绩符合市场预期； 基本状况 从各业务条线来看，22上半年东财的基金代销，手续费和利息净收入分别同比-8.0%，24.4%和19.0%至23.5亿元，27.7亿元和11.8亿元，占总营收的37.3%，44.0%和18.7%； 总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 13214 11089 22.95 303265 254485 22上半年东财的经纪业务净收入同比增长28%至24.4亿元，远高于7.6%的市场股基交易额的同比增速，维持高增长趋势；值得注意的是，东财在本次中报中首次披露了报告期间的股基交易额为9.64万亿元，对应市占率3.87%； 基金代销业务喜忧参半：喜的是在经历一季度保有量的较大减少后，随着2季度市场的反弹，天天基金22年6月末权益类和非货币基金的保有额较22年1季度末分别增长439亿和520亿至5078亿元和6698亿元，接近年初的数额，且权益基金保有额的增长强于主要竞争对手（图表4）；不足的在于天天基金平台的活跃度下滑明显，22上半年天天基金的交易日和非交易日日均活跃访问用户数量分别为301.5万和107.4万人，同比下降29.0%和38.9%； 股价与行业-市场走势对比 东财 沪深300 35 30 25 20 15 5500 5000 4500 4000 3500 3000 22上半年东财的利息净收入同比增长19%至11.8亿元，增量主要来自于其他债权投资的利息收入（由21H的0.7亿元增长至22H的1.8亿元）以及代理买卖证券款大幅增长后带来的利息收入，公司22年6月末两融余额市占率持平于年初，约为2.37%，成长性较弱； 22上半年东财的投资收益和公允价值合计同比大幅增长55%至6.4亿元，一方面是由于公司可转债补充了较多资金，叠加卖出回购融资规模大幅增长，使得公司22年6月末末交易性金融资产规模同比大幅增长100%至477亿元，资产负债表扩张明显，另一方面东财的交易性金融资产中超过70%是债券，表现较为稳定，上半年3.13%的年化投资收益率处于近年来正常区间； 相关报告 22上半年东财的营业成本率在营业收入同比9.1%的正增长情况下同比上升2. 《业绩持续高增，资金充足度提升 03pct至32.76%，主要原因是研发费用比较刚性，上半年同比增长71%至4. ——2021年东方财富年报点评》—— 73亿元； 2022/3/20 综上，在上半年权益市场整体较为弱势的情况下，东财依靠持续高增长的经纪业务和资产负债表的扩张取得了远超传统券商的营收和利润表现，基于当前基金发行市场的逐渐回暖以及非货基金保有量的反弹，以及东财经纪业务上半年强劲的表现，我们上调公司22年净利润增长15.4%至98.7亿元（前值为增长2.1%至87.3亿元），当前股价对应22年的PE为30.7倍，维持买入评级。 风险提示:市场交易量和两融余额大幅度下降，基金保有量和销售规模大幅度下降；公司高管大幅度减持股票； 图表1：东财季度营业成本率和净利润率：% 图表2：东财季度收入分解：亿元 图表3：东财非货基保有规模和权益基金保有量：亿元 图表4：东财蚂蚁招行权益基金保有量环比增速：% 图表5：东财经纪净收入增速持续超越市场：% 图表6：东财交易性金融资产规模和结构：亿元，% 图表7：东财利润表预测：百万元 图表8：东财资产负债表预测：百万元