2022年1季报点评：经纪业务增速持续超越市场，基金代销走弱

E EmailEmail：：daizf@r.qlzq.com.cndaizf@r.qlzq.com.cn 事件：4月22日东方财富披露业绩，22Q1公司营业收入和归母净利润分别同比增长10.6%和13.6%至31.96亿元和21.71亿元，季度净利润率同比提高1.8pct至67.9%，季度ROE为4.33%，去除政府补助，非流动性资产处臵后的扣非净利润同比增长5.34%，基本符合预期； 基本状况 代销业务表现较弱，经纪佣金增长继续大幅超越行业 总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 13214 11089 20.85 275515 208229 1、22Q1东财基金代销，手续费和利息净收入分别同比-11.5%，29.0%和37. 3%至12.4亿元，13.50亿元和6.1亿元，分别占总营收的38.8%，42.3%和18.9%； 2、基金代销业务表现较弱，根据基金业协会的数据，东财21年末非货基约为6739亿元，我们预计受净值回撤以及机构赎回等影响，22Q1末东财非货基保有量可能较年初减少8%-10%，但较21Q1末的4324亿元依旧有约45%的增长；21Q1末东财非货基中高费用率的权益及混合基金占比处于87%的高位，今年在权益市场的压力下，我们预计有较多的客户选择将权益基金转向低费率的固收基金，这会部分抵消保有量增长带来的尾佣收入增量，同时我们预计22Q1天天基金的申购赎回收入同比变化和同期市场新发基金-77%的表现基本同步； 股价与行业-市场走势对比 东财 沪深300 35 30 25 20 15 5500 5000 4500 4000 3500 3、东财22Q1手续费29%的净收入增速远高于市场7.04%的股基交易额增速，我们预计东财22Q1的市占率环比提升约18bp，依然显示出较强的成长性； 4、东财22Q1利息净收入同比大幅增长37.3%至6.1亿元，我们预计增量部分主要来自于其他债权投资的利息收入（1个亿左右），公司Q1末两融余额市占率约为2.37%，基本和21年末持平，表现平稳； 5、东财22Q1投资收益和公允价值合计同比小幅增长15%至1.7亿元，主要是以量补价，由于公司可转债补充较多资金，卖出回购融资规模大幅增长，叠加两融用资需求不强，和部分其他债权资产结算后转科目等因素，22Q 1末交易性金融资产规模同比和环比分别大幅增长309亿和201亿元至5 36亿元，其中大部分为债权资产，其利息收入的增量抵消了部分公允价值的下降； 相关报告 《基金业务持续发力，净利润率超预期提升 —东方财富2020年报和2021年1季报点评》 ——2021/6/11 6、东财22Q1营业成本率在营业收入同比10.6%的正增长情况下同比上升2. 35%至31.55%，主要原因是研发费用比较刚性，单季度同比增长94%至2.4亿元； 《业绩持续高增，资金充足度提升 ——2021年东方财富年报点评》—— 22年权益市场表现较弱，下调公司全年全净利润预期 2022/3/20 受22年以来权益市场波动较大且总体走弱的影响，我们调整全年假设如下，并预测该假设下公司22年全年净利润将同比增长2.1%至87.3亿元； 1、22年全市场日均股基交易额同比下降6.5%至9950亿元，东财的市占率同比上升75bp至4.9%； 2、22年市场日均两融余额同比下降3.5%至1.69万亿元，东财年末的两融市占率同比微升18bp至2.55%，其他债权投资规模的上升会带来1.5亿左右的利息净收入增量； 3、22年东财的非货基月均保有规模维持在6000亿左右，但权益和混合基金占比由21年的的83%下降至75%，申购赎回规模约为同期的35%； 4、研发费用的高增长将推动营业费用率同比上升约1pct至32.5%； 综上，东财1季度业绩较为平淡，持续超越市场的手续费净收入是亮点，代销业务在市场遇冷和机构赎回背景下表现略低于预期，22年以来权益市场表现较弱，我们下调公司22年净利润增长2.1%至87.3亿元（前值为增长20.7%至103.2亿元），当前股价对应22年的PE为31.6倍，维持买入评级。 风险提示:市场交易量和两融余额大幅度下降，基金保有量和销售规模大幅度下降；公司高管大幅度减持股票； 图表1：东财季度营业成本率和净利润率：% 图表2：东财季度收入分解：亿元 图表3：东财非货基保有规模和权益基金占比：亿元，% 图表4：东财季末两融市占率：% 图表5：东财手续费收入增速持续超越市场：% 图表6：东财金融资产规模大幅增加：亿元 图表7：东财利润表预测：百万元 图表8：东财资产负债表预测：百万元