汽车 2022年08月16日 理想汽车-W(2015.HK) 二季度业绩稳健，三季度交付指引不及预期 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：124.7元（港币） 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.ir.lixiang.com 大股东/持股 Amp Lee Ltd/22.48% 实际控制人 李想 总股本(百万股) 2084.58 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 2236.18 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元) 20.5 资产负债率(%) 41.16 行情走势图 相关研究报告 《理想汽车-W*2015.HK*L9错位竞争优势显著、爆款潜力突出》 2022-04-02 《理想汽车-W*2015.HK*Q1业绩稳健，Q2产销受疫情影响较大》 2022-05-11 《理想汽车-W*2015.HK*精准定位、实现高端突破》 2022-04-02 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年二季度业绩报告。2022年二季度公司实现营业收入87.3亿，同比增加73.3%，二季度净亏损为6.4亿元，同比扩大172.2%。 平安观点：  二季度业绩稳健，车型涨价覆盖电池成本上涨。受疫情影响，公司4月份仅交付4164台，但随着疫情缓解，5、6月份交付量超预期，分别达到11496/13024台，最终公司在二季度实现交付量28687台（+63%），超出此前给出的2.1~2.4万台的交付指引，并实现车辆销售收入84.8亿元（+73%）。毛利润方面，公司二季度汽车销售毛利率达到21.2%，同比增加2.5个百分点，环比一季度下降1.2个百分点，二季度毛利率水平好于市场预期，公司从4月1日起将理想ONE售价上调1.18万元，有效地覆盖了二季度电池成本的上涨压力。  研发费用以及销售管理费用增长较快，二季度净亏损为近两年最高。公司二季度净亏损达到6.4亿元，同比扩大172.2%，单季度净亏损额创近两年新高，造成净亏损扩大的主要原因一是由于二季度营业收入以及毛利率环比下滑导致公司二季度毛利润下降，二是由于二季度研发费用和销售管理费用再创新高。二季度公司研发费用达到15.3亿元，同比增加134.4%，上半年累计研发费用达到29.1亿元。二季度公司销售管理费用达到13.3亿元，同比增加58.6%，上半年累计销售管理费用达到25.3亿元。目前公司相比蔚来、小鹏盈利能力更强，这主要是得益于理想ONE单款车型爆款带来的良好的成本控制，但未来随着公司车型数量增多，尤其是高压纯电车型的推出，公司在未来的费用率会有所提升。  L9对理想ONE的替代效应超预期，三季度交付与营收指引不及预期，第三款车型L8将加速推出。公司三季度给出的交付指引为2.7~2.9万台，同比增长7.5%~15.5%，对应营收指引为89.6亿~95.6亿元，同比增长15.3%~22.9%，交付和营收指引低于市场预期，主要是由于理想ONE的新增订单量开始放缓，公司表示部分购车预算较为充足的用户在试驾理想 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9457 27010 48349 102159 154779 YOY(%) 3116.6 185.6 79.0 111.3 51.5 净利润(百万元) -152 -321 -1248 -928 949 YOY(%) 93.8 -112.0 -288.4 25.7 202.3 毛利率(%) 16.4 21.3 21.4 20.7 20.7 净利率(%) -1.6 -1.2 -2.6 -0.9 0.6 ROE(%) -0.5 -0.8 -3.1 -2.3 2.3 EPS(摊薄/元) -0.07 -0.15 -0.60 -0.45 0.46 P/E(倍) -1474.5 -695.6 -179.1 -241.0 235.6 P/B(倍) 7.5 5.4 5.5 5.6 5.5 证券研究报告 理想汽车-W·公司季报点评 2/ 4 ONE和L9后选择了L9，截至7月底理想L9确认定购的订单用户超过3万，累计预订量超过5万，L9将在8月底前启动交付，公司表示L9在9月份便可达到交付量过万，公司为L9准备的月产能达到1.5万台。为了提振理想ONE的订单数量，公司向理想ONE的购车用户提供7000元的保险优惠，同时理想第二款车型理想L8预计将在年内上市，将成为理想ONE的替代车型，李想表示从L8的发布时间会比市场预期的更早，从发布到正式交付的时间会比L9更短。  盈利预测与投资建议：二季度公司业绩小幅超市场预期，但三季度公司给出的交付和营收指引不及预期，主要由于L9对理想ONE的替代效应超预期，根据最新情况我们下调公司2022~2024年营收预测为483.5亿/1021.6亿/1547.8亿（原预测为586.0亿/1113.0亿/1598.6亿），下调净利润预测为-12.5亿/-9.3亿/9.5亿（原预测为-2.4亿/-0.7亿/13.4亿）。我们认为公司第二款车型L9，有望成为45~50万元SUV市场一款有竞争力的车型，同时为弥补理想ONE的销量损失，公司将加快推出第三款车型理想L8，实现对理想ONE的市场替代。尽管2022年公司营收可能低于此前市场预期，但公司在2023年将推出多款车型，与L9、L8构成更加丰富的产品矩阵，销量规模有望维持较快速度增长，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）L9销量不及预期；2）公司2023年推出的纯电车型销量不及预期；3）国内疫情反复，可能会对公司正常生产经营活动产生较大影响；4）公司未来几年还将处于高投入期，公司基本面可能出现恶化；5）疫情对宏观经济产生较大冲击，居民收入减少，影响汽车消费。 图表1 新势力季度交付数据 单位：辆 图表2 理想汽车季度研发费用 单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 图表3 理想汽车营业收入&毛利率 单位：亿元、% 图表4 理想汽车季度净利润 单位：亿元 资料来源：公司财报、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 1257917575251163522131,7162868705,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001Q212Q213Q214Q211Q222Q22蔚来小鹏理想5.2 6.5 8.9 12.3 13.7 15.3 02468101214161887.3 21.51%0%5%10%15%20%25%020406080100120营收毛利率-6.4 (8)(6)(4)(2)024 理想汽车-W·公司季报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 30493 34323 38422 38932 应收账款 121 199 420 636 预付款项、现金及其他应收款项 363 530 1120 1696 其他应收款 0 0 0 0 存货 1618 2604 4440 6727 其他流动资产 19786 24175 40863 61912 流动资产总计 52380 61830 85265 109903 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 4498 3794 3089 2384 在建工程 0 0 0 0 无形资产 2813 2344 1875 1406 长期待摊费用 0 0 0 0 其他非流动资产 2157 2157 2157 2157 非流动资产合计 9468 8295 7121 5948 资产总计 61849 70125 92386 115851 短期借款 37 37 37 37 应付账款 9376 15983 34065 51611 其他流动负债 2695 4540 9647 14616 流动负债合计 12108 20560 43749 66264 长期借款 5961 5961 5961 5961 其他非流动负债 2715 2715 2715 2715 非流动负债合计 8676 8676 8676 8676 负债合计 20785 29236 52425 74941 股本 2066 2085 2085 2085 储备 41064 42118 42118 42118 留存收益 -2066 -3314 -4242 -3293 归属于母公司股东权益 41064 40889 39961 40910 归属于非控制股股东权益 0 0 0 0 权益合计 41064 40889 39961 40910 负债和权益合计 61849 70125 92386 115851 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 税后经营利润 -2273 -1748 -1428 524 折旧与摊销 590 1174 1174 1174 财务费用 63 -720 -720 -720 其他经营资金 9960 2832 3854 -1613 经营性现金净流量 8340 1537 2879 -635 投资性现金净流量 -4257 500 500 425 筹资性现金净流量 16710 1793 720 720 现金流量净额 20793 3830 4099 510 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 27010 48349 102159 154779 销售成本 21248 38016 81026 122761 其他费用 0 7000 10000 12000 销售费用 1101 0 0 0 管理费用 5678 5802 13281 20121 财务费用 63 -720 -720 -720 其他经营损益 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 营业利润 -1081 -1748 -1428 617 其他非经营损益 928 500 500 500 税前利润 -153 -1248 -928 1117 所得税 169 0 0 168 税后利润 -321 -1248 -928 949 归属于非控制股股东利润 0 0 0 0 归属于母公司股东利润 -321 -1248 -928 949 EBITDA 501 -795 -474 1570 NOPLAT