三季度交付不及预期，后续关注产能爬坡和新车型销售

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月21日 证 券研究报告•2022年 三季度财报点评 买入 （维持） 当前价： 214.44美元 特 斯 拉（TSLA.O） 汽车 目标价： ——美元 三季度交付不及预期，后续关注产能爬坡和新车型销售 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52周区间(美元) 204.99-409.97 3个月平均成交量(百万) 52.49 流通股数(亿) 31.33 市值(亿美元) 6719 相 关研究 [Table_Report] 1. 特斯拉（TSLA.O）：全球新能源车领导者，新品和智能化引领未来增长(2022-09-14) 2. 特斯拉（TSLA.O）：疫情压力不改增长态势，下半年生产交付或好 (2022-07-21) 3. 特斯拉（TSLA.O）：一季度业绩超预期，全球领导者地位稳固 (2022-04-21) [Table_Summary]  事件：特斯拉发布2022年三季度财报，公司2022Q3实现营业收入214.5亿美元，同比增长56%；GAAP净利润32.9亿美元，同比增长103%；non-GAAP净利润36.5亿美元，同比增长74.6%。汽车业务实现收入186.9亿美元，同比增长55%；汽车业务毛利率27.9%，环比持平。  物流影响三季度交付，四季度产销可期。2022Q3汽车交付量达到34.4万辆，同比增长42%，环比增长35%，其中Model Y及Model 3合计交付32.5万辆，同比增长40%，环比增长36.3%。受排产方式和物流等影响，Q3交付不及预期。2022Q3汽车产量达到36.6万辆，同比增长54%，环比增长41.5%；其中Model 3及Model Y合计产量为34.6万辆，同比增长51%，环比增长42.9%。上海工厂22Q3的生产速度超过之前的季度纪录，年产量超过75万辆。欧美工厂方面，加州工厂年产能为65万辆，柏林新工厂和美国德州Austin新工厂持续产能爬坡，由于22Q3季度末的生产率大幅提高，柏林工厂单周产量已突破2000台。产能的显著提升将为汽车交付提供强劲的支撑。公司重申了多年内汽车交付量年均增速50%的预期，按其指引预计2022全年交付量可达140万辆左右，据此目标预计22Q4全球交付量要完成近50万辆。  储能业务快速增长，FSD接受度提升。公司22Q3储能业务同比增长62%，三季度储能容量达到2.1GWh创历史新纪录。位于加州的40GWh Megapack工厂正在增加产量，以满足不断增长的需求。服务业务实现收入16.5亿美元，同比增长84%，北美地区已有16万用户加入到FSD Beta项目中，而21年该用户仅2000余个，FSD的用户接受度得到明显提升。  展望：我们认为，特斯拉未来应重点关注：1）上海工厂的交付水平、以及柏林和Austin工厂的产能爬升进度，对公司的产销增长至关重要；2）Semi、Cybertruck等新车型预计今明年陆续量产，叠加美国市场明年可能的补贴，或持续拉动消费需求。下一代更低价车型正在开发，公司预计该车型未来产量或超过现有产量总和；3）仍需关注柏林和Austin工厂扩建成本、以及上游材料成本的变化对公司盈利的影响。  盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为124.4亿美元、195.9亿美元、299.8亿美元，对应PE为54/34/22倍。维持“买入”评级。  风险提示：上游原材料持续涨价的风险；全球供应链短缺或导致生产放缓甚至受阻的风险；新工厂产能爬坡进展或不及预期。 指标/年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元美元) 31536.00 53823.00 87427.47 125587.99 179247.15 增长率 28.31% 70.67% 62.44% 43.65% 42.73% 归属母公司净利润(百万元美元) 721.00 5519.00 12439.76 19590.00 29984.42 增长率 183.64% 665.46% 125.40% 57.48% 53.06% 每股收益EPS 0.23 1.76 3.97 6.25 9.57 净资产收益率 3.24% 18.28% 29.18% 31.49% 32.52% PE 931.96 121.75 54.02 34.30 22.41 数据来源：公司公告，西南证券 特 斯拉（TSLA.O）2022年 三季度财报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附：财务报表 资产负债表（百万美元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万美元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 17707.00 23841.47 42027.78 72088.09 销售收入 53823.00 87427.47 125587.99 179247.15 应收账款 1913.00 4348.54 6073.68 7985.05 销售成本 40217.00 63238.54 89498.07 125911.99 预付款项 1723.00 3022.18 4573.98 6154.19 销售和管理费用 4517.00 5464.22 7535.28 10575.58 存货 5757.00 10139.24 13965.90 19286.72 研发费用 2593.00 4371.37 6342.19 8962.36 其他流动资产 0.00 291.69 419.00 598.03 营业利润 6208.00 13973.86 22016.75 33634.84 流动资产总计 27100.00 41643.11 67060.34 106112.08 其他非经营损益 135.00 90.00 107.00 120.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 6343.00 14063.86 22123.75 33754.84 固定资产 18884.00 26045.51 33857.01 41848.52 所得税 699.00 1406.39 2212.37 3375.48 无形资产 257.00 239.17 224.67 211.83 净利润 5644.00 12657.47 19911.37 30379.35 其他非流动资产 15890.00 15890.00 15890.00 15890.00 少数股东损益 125.00 217.71 321.37 394.93 非流动资产合计 35031.00 42174.67 49971.68 57950.35 归属于母公司股东的净利润 5519.00 12439.76 19590.00 29984.42 资产总计 62131.00 83817.78 117032.02 164062.43 EBITDA 9569.00 19167.61 29505.85 43880.85 应付账款 10025.00 14251.79 21407.69 29960.15 NOPLAT 5824.00 12772.16 19940.27 30320.57 其他流动负债 8091.00 14482.52 20629.48 28728.09 EPS(元) 1.76 3.97 6.25 9.57 流动负债合计 19705.00 28734.31 42037.18 58688.24 长期债务 5245.00 5245.00 5245.00 5245.00 其他非流动负债 5598.00 5598.00 5598.00 5598.00 非流动负债合计 10843.00 10843.00 10843.00 10843.00 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 30548.00 39577.31 52880.18 69531.24 成长能力 归属母公司权益 30189.00 42628.76 62218.77 92203.19 销售收入增长率 70.67% 62.44% 43.65% 42.73% 少数股东权益 1394.00 1611.71 1933.08 2328.01 EBIT增长率 255.66% 114.50% 55.89% 51.87% 股东权益合计 31583.00 44240.47 64151.84 94531.20 EBITDA增长率 118.77% 100.31% 53.94% 48.72% 负债和股东权益合计 62131.00 83817.78 117032.02 164062.43 税后利润增长率 554.76% 124.26% 57.31% 52.57% 盈利能力 毛利率 25.28% 27.67% 28.74% 29.76% 现金流量表（百万美元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 10.49% 14.48% 15.85% 16.95% 税后经营利润 5523.88 12576.47 19815.07 30271.35 ROE 18.28% 29.18% 31.49% 32.52% 折旧与摊销 2911.00 4886.33 7242.99 10071.33 ROA 8.88% 14.84% 16.74% 18.28% 财务费用 315.00 217.43 139.11 54.68 ROIC 30.35% 48.95% 57.99% 75.94% 其他经营资金 2747.12 2209.67 6071.94 7659.63 经营性现金净流量 11497.00 19889.90 33269.12 48056.99 估值 投资性现金净流量 -7868.00 -11949.00 -14943.70 -17942.00 P/E 117.69 54.02 34.30 22.41 筹资性现金净流量 -5203.00 -1806.43 -139.11 -54.68 P/S 12.07 7.69 5.35 3.75 现金流量净额 -1574.00 6134.47 18186.31 30060.31 P/B 21.51 15.76 10.80 7.29 数据来源：公司公告，西南证券 特 斯拉（TSLA.O）2022年 三季度财报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的