财报点评：Q2业绩落地，关注后续产能爬坡

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 特斯拉（TSLA.O） 财报点评：Q2业绩落地，关注后续产能爬坡⚫ 事件回顾 特斯拉公布2022年第二季度财报，Q2总营收169.34亿美元，同比增长42%，环比下降9.71%。调整后每股收益为2.27美元，同比增长57%。Q2全球交付量25.5万辆，同比+26.5%，环比-17.9%。Q2汽车销售业务营收136亿美元，同比+43.6%，环比-11.9%。 ⚫ 核心观点 上海工厂停产对公司收入造成较大影响，预计特斯拉全年目标销量135万台 特斯拉二季总营收169.34亿美元，同比增长42%，环比下降9.71%，收入出现环比下滑主要由于受疫情因素影响上海工厂出现停产，而特斯拉库存水平较低（库存周转天数仅3天左右），且上海工厂产能占比高达70%，故二季度上海疫情对于特斯拉产销造成较大程度影响。预计在无疫情影响下特斯拉Q3产量37万，四季度产量41万台，预计特斯拉全年销量将达135万台，销量同比增长44%。 整体毛利率受车辆业务拖累，预计后续原材料成本压力将迎来边际改善 尽管特斯拉在3/4月份对Model3、ModelY等车型进行提价，但受到原材料成本上涨影响，特斯拉Q2车辆业务毛利率较Q1环比下滑5个百分点。从目前情况来看通胀有边际改善迹象，钢铝等原材料价格已经下降，预计后续原材料成本压力将持续缓解。 特斯拉高估值来自潜在的成长空间：预计未来稳态销量将达到一千万至一千六百万 特斯拉21年销量93万，而预计未来销量在1000-1600万辆，成长空间10-16倍：当前燃油车第一的丰田销量1050万；另外马斯克预期特斯拉未来市占率可达20%，即8000万汽车年销量*20%市占率=1600万。新能源车企龙头市占率更高主要考虑未来新能源车市场集中度可能高于燃油车：模块化生产（新能源车普遍采用统一平台）+自动驾驶系统对于驾驶数据需求量非常大，对小玩家不友好。 ⚫ 投资建议 尽管目前特斯拉估值相对较高，但考虑特斯拉长期的成长想象空间，叠加原材料以及供应链压力的边际改善，仍然建议投资者持续关注特斯拉，可跟踪特斯拉柏林以及得州工厂产能爬坡以及特斯拉业务毛利率恢复情况。 ⚫ 风险提示 产能爬坡较慢：二季度新产能爬坡较慢，4680电池产能遇到挑战。 行业竞争加剧：造车新势力与传统车企均推出新能源车型，终端销售竞争不断加剧。 车辆安全事故风险：近期特斯拉发生关注度较高的安全事故，引起市场对于特斯拉自动驾驶安全性的质疑。 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com Chandler You 联系人 chandleryou@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至2022年7月25日收盘 证券研究报告 2022年7月26日 日 1 ▍ 1、上海工厂停产对公司收入造成较大影响，预计特斯拉全年目标销量135万台 特斯拉二季总营收169.34亿美元，同比增长42%，环比下降9.71%，收入出现环比下滑主要由于受疫情因素影响上海工厂出现停产，而特斯拉库存水平较低（库存周转天数仅3天左右），且上海工厂产能占比高达70%，故二季度上海疫情对于特斯拉产销造成较大程度影响。 图1：特斯拉季度收入，亿美元 资料来源：wind、富途证券 图2：特斯拉Q2收入占比，% 资料来源：wind、富途证券 考虑到扩产前特斯拉上海全年产能为72万辆，受影响天数为一个半月左右（全停产21天+一个月只有三分之一产能），估算特斯拉Q2受影响产能为8-9万左右。即假设无上海工厂停产影响，理论上特斯拉Q2销售为33.46万台。根据特斯拉在财报电话会议上给出的预测，今年产能将实现同比50%的增长。特斯拉上海工厂近期进行产能升级后年产能超过了75万辆，美国加利福尼亚工厂年产能65万辆，德国柏林工厂和美国得州工厂年产能均超25万辆。预计在无疫情封锁的情况下特斯拉Q3产量37万，四季度产量41-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200特斯拉季度收入同比增长环比增长车辆收入, 82.40%租赁收入, 3.54%服务收入, 8.84%能源收入, 5.22% 2 万台，预计全年销量将达135万台，销量同比增长44%。 图3：特斯拉季度销量，台 资料来源：wind、富途证券 ▍ 2、整体毛利率受车辆业务拖累，原材料成本压力仍然较大 尽管特斯拉在3/4月份对Model3、ModelY等车型进行提价，但受到原材料成本上涨影响，特斯拉Q2车辆业务毛利率较Q1环比下滑5个百分点。从目前情况来看通胀有边际改善迹象，钢铝等原材料价格已经下降，预计后续原材料成本压力将持续缓解。 图：特斯拉车辆销售单价，万美元 资料来源：wind、富途证券 88,40090,650139,300180,570184,800201,250241,300308,600310,048254,695-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000季度销量环比增长4.204.404.604.805.005.205.405.605.80Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022 3 图：特斯拉分业务毛利率情况，% 资料来源：wind、富途证券 ▍ 3、特斯拉高估值来自潜在的成长空间：预计未来稳态销量将达到一千万至一千六百万 特斯拉21年销量93万，而预计未来销量在1000-1600万辆，成长空间10-16倍：当前燃油车第一的丰田销量1050万；另外马斯克预期特斯拉未来市占率可达20%，即8000万汽车年销量*20%市占率=1600万。新能源车企龙头市占率更高主要考虑未来新能源车市场集中度可能高于燃油车：模块化生产（新能车普遍采用统一平台）+自动驾驶系统对于驾驶数据需求量非常大，对小玩家不友好。 ▍ 4、风险提示 1）产能爬坡较慢 二季度得州工厂、柏林工厂产能爬坡慢，其中柏林工厂到6月底单周交付了一千辆的Model Y，与预期4月单周产量就达到千量差距较大。产能爬坡时期往往需耗费大量开支，叠加通胀压力难以缓解，后续特斯拉净利率有可能再度受到冲击。此外特斯拉新研制的4680电池产能遇到挑战，可能会进一步影响到新工厂的产能爬坡。 2）行业竞争加剧 尽管新能源车销售增长较快，但快速增长的市场也吸引大批的玩家进入，不仅有造车新势力还有传统车企转型，未来新能源车市场竞争可能加剧。 2）车辆安全事故风险 尽管目前新能源车技术持续进步，但仍有锂电池自燃、自动驾驶失控等风险。近期特斯拉出现关注度较高的自动驾驶事故，可能会引起消费者对于安全性的质疑，影响后续车型销量。 -60%-40%-20%0%20%40%60%Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022整体业务车辆业务租赁业务服务业务能源业务 4 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。