财报点评：化工板块业绩持续向好，关注后续产能释放进度

DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 化工板块业绩持续向好 关注后续产能释放进度 ——兰花科创（600123）财报点评 2018年10月23日 推荐/维持 兰花科创 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 事件： 公司发布2018年3季度业绩公告，报告期内公司实现营业收入63.15亿元，同比增加3.85亿元，增幅6.49%；实现归属于上市公司股东的净利润9.88亿元，同比增加2.46亿元，增幅33.22%；实现基本每股收益0.87元，同比增加0.22元，增幅33.21%。 公司分季度财务指标 指标 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 营业收入（百万元） 1719.15 2255.72 1955.2 1636.27 1698.36 2379.22 2237.51 增长率（%） 127.86% 126.32% 79.52% 7.84% -1.21% 5.48% 14.44% 毛利率（%） 36.31% 36.01% 36.06% 35.71% 40.40% 40.48% 43.27% 期间费用率（%） 20.05% 16.43% 19.38% 27.89% 24.22% 18.88% 20.75% 营业利润率（%） 16.11% 16.36% 15.00% 3.46% 14.17% 20.21% 20.35% 净利润（百万元） 200.44 294.68 201.99 -77.92 146.11 420.38 326.13 增长率（%） -205.59% -569.26% -328.01% -85.26% -27.11% 42.65% 61.46% 每股盈利（季度，元） 0.20 0.25 0.20 0.03 0.17 0.38 0.31 资产负债率（%） 60.66% 59.77% 62.64% 57.36% 57.03% 57.25% 57.74% 净资产收益率（%） 2.08% 2.95% 1.98% -0.78% 1.43% 3.97% 3.06% 总资产收益率（%） 0.82% 1.19% 0.74% -0.33% 0.61% 1.70% 1.29% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 观点：  煤炭板块：受益于无烟煤供需格局持续改善，煤价稳步上升。煤炭板块是公司收入的主要来源，目前拥有生产煤矿6个，产能840万吨/年。产销方面，18年前3季度累计生产原煤570万吨，同比增长1.22%，销量537万吨，同比下降1.84%。煤炭销售均价640元/吨，同比增长10.85%，共实现销售收入34.39亿元，同比增长8.81%。分季度来看，三季度煤炭产销195万吨/196万吨，环比增长0.5%/-4.8%；价格方面，受益于无烟煤供需格局的持续改善，三季度煤炭销售价格650元/吨，环比上涨5.9%；共实现收入12.72亿元，环比微增0.8%。 东兴证券财报点评 兰花科创（600123）：化工板块业绩持续向好 关注后续产能释放进度 P2 DONGXING SECURITIES 尿素业务：同比扭亏。尿素为公司第二大业务板块，公司目前拥有4家尿素企业，产能120万吨/年。产销方面，18年前3季度累计生产尿素63.8万吨，同比下降13.8%，销量63万吨，同比下降19.1%；价格方面，18年以来尿素价格持续高位运行，报告期内公司尿素售价1748元/吨，同比增长27.4%。虽然尿素板块产销均有所下降，但受益于价格的大幅上涨，尿素板块共实现收入11亿元，同比增长3.1%，毛利0.97亿元，同比扭亏为盈。  二甲醚：三季度盈利环比大幅改善。公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置，年总产能40万吨转化生产二甲醚20万吨。产销方面，公司共生产二甲醚20.64万吨，同比增长1.6%，销量20.76万吨，同比下降1.9%；价格方面，公司二甲醚售价3564元/吨，同比增长15.9%，共实营业收入7.4亿元，同比增长13.7%。分季度来看，受益于价格上涨，公司三季度二甲醚盈利能力显著改善，毛利率环比二季度上升14.9个百分点至23.7%。  己内酰胺：创最佳盈利水平。公司所属新材料分公司年产20万吨己内酰胺项目一期工程年产10万吨己内酰胺项目已于2017年顺利实现达产见效。产销方面，报告期内公司共生产己内酰胺9.21万吨，同比增长24.1%；销量9.07万吨，同比增长25.4%。价格方面，由于环保压力日趋严峻，停产限产情况时有发生，促使己内酰胺市场供应偏紧，价格维持高位运行，报告期内，公司己内酰胺售价13941元/吨，同比上涨15.4%。受益于量价齐升，公司己内酰胺共实现销售收入12.64亿元，同比增加44.8%；销售毛利2.58亿元，同比增幅高达152%。  关注后续产能释放进度。公司所属的永胜煤业（产能120万吨/年）已于今年7月投入联合试运转，预计今年贡献产能50万吨；玉溪煤矿（产能240万吨/年）目前正在抓紧建设中，预计年底可投入联合试运转；同时芦河、兰兴、同宝、沁裕、百盛等矿井也正在积极建设中，未来随着上述矿井的陆续投产，公司盈利能力有望持续改善。  采暖季限产预计影响收入4.5亿元。按照晋城市要求，公司所属化肥化工企业实施错峰生产措施，其中常态化错峰生产期间，阳化分公司和化工分公司全面停产，煤化工公司和清洁能源公司限产25%，田悦分公司和丹峰化工公司限产30%，新材料分公司正常生产。采暖季期间，阳化分公司和化工分公司全面停产，煤化工公司限产25%，丹峰化工限产30%，田悦分公司、清洁能源公司和新材料分公司正常生产。预计限产整体将减少公司尿素产量约4.75万吨/月，二甲醚产量0.7万吨/月，影响公司销售收入4.5亿元左右。  盈利预测与投资评级：公司拟以煤炭资源为依托，积极发展化肥、精细化工等现代煤化工企业，形成产业一体化优势。我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为80.49亿元、89.98亿元和97.19亿元；归母净利润分别为10.52亿元、11.56亿元和12.67亿元；EPS分别为0.92元、1.01元和1.11元，对应PE分别为7X、6X和6X，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价及化工产品价格大幅下跌，供暖季限产力度超预期，宏观经济下滑，在建工程投产进度不及预期。 东兴证券财报点评 兰花科创（600123）：化工板块业绩持续向好 关注后续产能释放进度 P3 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 4843 4084 4192 4544 4786 营业收入 4358 7566 8049 8998 9719 货币资金 1916 1237 1316 1471 1589 营业成本 3333 4841 4789 5354 5783 应收账款 56 198 211 236 255 营业税金及附加 248 397 450 503 543 其他应收款 210 248 264 295 318 营业费用 167 219 238 266 288 预付款项 233 161 90 10 -76 管理费用 805 974 1062 1188 1283 存货 557 579 573 641 692 财务费用 323 357 421 456 440 其他流动资产 382 340 334 321 312 资产减值损失 396.37 182.07 182.07 182.07 182.07 非流动资产合计 19259 19479 19525 19224 18877 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1001 921 921 921 921 投资净收益 179.91 382.24 375.00 356.00 334.00 固定资产 4876.15 7105.61 7261.00 7309.33 7265.86 营业利润 -734 996 1281 1405 1534 无形资产 6171 6107 5992 5879 5768 营业外收入 38.90 7.01 204.00 224.40 246.84 其他非流动资产 28 78 154 154 154 营业外支出 110.27 73.01 76.66 80.50 84.52 资产总计 24101 23563 23717 23768 23663 利润总额 -806 930 1408 1549 1696 流动负债合计 7759 10325 10486 10053 9299 所得税 64 311 471 517 567 短期借款 2497 5174 5505 4976 4193 净利润 -870 619 938 1031 1129 应付账款 1382 1811 1767 1975 2133 少数股东损益 -210 -162 -114 -125 -138 预收款项 513 402 283 150 6 归属母公司净利润 -660 782 1052 1156 1267 一年内到期的非流动负债 1692 1861 1861 1861 1861 EBITDA 6307 8203 2676 2938 3100 非流动负债合计 6924 3191 2562 2362 2262 EPS（元） -0.58 0.68 0.92 1.01 1.11 长期借款 2712 1957 1807 1657 1557 主要财务比率 应付债券 3016 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 14682 13517 13048 12415 11561 成长能力 少数股东权益 819 659 545 420 283 营业收入增长 -4.53% 73.63% 6.38% 11.79% 8.01% 实收资本（或股本） 1142 1142 1142 1142 1142 营业利润增长 -4386.45% -235.61% 28.64% 9.66% 9.18% 资本公积 260 252 252 252 252 归属于母公司净利润增长 -4908.88% -218.42% 34.53% 9.97% 9.57% 未分配利润 5261 5924 5924 5924 5924 获利能力 归属母公司股东权益合计 8600 9387 9451 10260 11147 毛利率(%) 23.52% 36.03% 40.50% 40.50% 40.50% 负债和所有者权益 24101 23563 23717 23768 23663 净利率(%) -19.96% 8.18% 11.65% 11.46% 11.62% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.94% -2.74% 3.32% 4.43% 4.87% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) -7.67% 8.33% 11.13% 11.27%