2016年8月25日 业绩分析 大族激光 (002008.SZ) 买入 证券研究报告中报业绩符合预期，但三季度公司指引不及当前业绩情况 与预测不一致的方面 大族激光公布了中期业绩，收入/净利润分别同比增长23%/26%，与高华预测和7月28日业绩快报相符。隐含的二季度收入/净利润同比增幅分别为26%/18%。要点在于公司的一至三季度净利润增速指引意外调低（因为三季度通常是盈利高峰期），从上半年实际同比增长 26%降至0-20%。通过比较半年报较业绩快报的新增披露，我们注意到：1) 二季度毛利润率季环比/同比改善2个百分点，特别是上半年小功率设备毛利润率从2015年上半年的42%提高至47%，达到与2012/2014年均值48%相近的水平，这说明下调指引可能并非缘于消费电子客户的定价压力，而且公司的自产光纤激光器或许有助于支撑利润率；2) 从细分收入来看，我们注意到小功率焊接和精切割设备收入仅实现了我们全年预测的30%，表明消费电子客户的设备采办可能较预期更为谨慎。鉴于四季度进一步大量补充订单的可能性不高，我们将2016年每股盈利预测下调了15%；考虑到消费产品升级前景以及专注半导体业务的新子公司所拥有的优质客户，我们将2017-18年每股盈利预测小幅下调了5-8%。 投资影响 我们维持对该股的强力买入建议，但是我们将基于 EV/GCI vs CROCI/WACC 计算的12个月目标价格从32.76元下调了5% 至31.0元，对应24倍的2017年预期市盈率和30%的上行空间。主要风险：2017年智能手机资本开支低于预期。 大族激光2016年上半年业绩概览 资料来源：公司数据、高华证券研究预测 所属投资名单 亚太买入名单 亚太强力买入名单 行业评级： 中性 杜茜 执业证书编号: S1420511100001 +86(10)6627-3147 jacqueline.du@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究Han's Laser (002008.SZ, CL-Buy)2Q16yoy%qoq%1H16yoy%FY16 GSe1H16 as % of FY16 GSeRevenue (Rmb mn)1,941 26%64%312223%7,271 43%Net profit (Rmb mn)284 18%147%40026%1,109 36%Net margin (%)15%-1pp+5pp13%+0pp15%-2pp增长回报*估值倍数波动性大族激光 (002008.SZ)亚太工业行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(Rmb)23.8012个月目标价格(Rmb)31.00市值(Rmb mn / US$ mn)25,309.7 / 3,810.8外资持股比例(%)--12/15 12/16E 12/17E 12/18E每股盈利(Rmb) 新0.700.881.271.69每股盈利调整幅度(%)0.0(15.1)(8.2)(5.4)每股盈利增长(%)4.826.043.932.9每股摊薄盈利(Rmb) 新0.700.881.271.69市盈率(X)34.326.918.714.1市净率(X)5.44.63.83.1EV/EBITDA(X)36.324.517.012.5股息收益率(%)0.80.80.80.8净资产回报率(%)16.918.422.224.1CROCI(%)18.820.623.525.2股价走势图2,8003,0003,2003,4003,6003,8004,00016182022242628Aug-15 Nov-15 Mar-16 Jun-16大族激光 (左轴)沪深300指数 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对13.07.68.9相对于沪深300指数4.00.57.1资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为8/24/2016收盘价） 2016年8月25日 大族激光 (002008.SZ) 全球投资研究 2 大族激光： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员 杜茜 jacqueline.du@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E资产负债表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E主营业务收入5,587.36,630.28,629.010,355.8现金及等价物689.21,075.91,038.51,604.2主营业务成本(3,472.4)(3,956.8)(5,061.4)(5,909.9)应收账款2,151.83,088.04,019.04,823.2销售、一般及管理费用(1,014.2)(1,159.9)(1,410.1)(1,645.9)存货1,696.52,276.52,912.03,400.2研发费用(427.8)(510.5)(681.7)(818.1)其它流动资产58.172.679.987.9其它营业收入/（支出）(109.4)(132.6)(172.6)(207.1)流动资产4,595.66,513.18,049.39,915.6EBITDA707.41,054.11,523.52,020.4固定资产净额1,305.51,518.21,730.91,930.2折旧和摊销(143.9)(183.7)(220.2)(245.7)无形资产净额350.4671.7614.6557.5EBIT563.6870.41,303.31,774.7长期投资319.3349.3379.3409.3利息收入17.210.316.115.6其它长期资产1,011.61,060.01,084.21,096.3财务费用(44.5)(53.2)(69.5)(69.5)资产合计7,582.410,112.311,858.413,908.9联营公司39.230.030.030.0其它268.2269.2350.8429.0应付账款1,263.02,168.12,773.33,238.3税前利润843.81,126.71,630.72,179.8短期贷款298.9882.7882.7882.7所得税(97.4)(185.9)(277.2)(381.5)其它流动负债693.6693.6693.6693.6少数股东损益0.60.00.00.0流动负债2,255.53,744.44,349.64,814.6长期贷款246.0507.4507.4507.4优先股股息前净利润747.0940.81,353.51,798.3其它长期负债169.0169.0169.0169.0优先股息0.00.00.00.0长期负债415.0676.4676.4676.4非经常性项目前净利润747.0940.81,353.51,798.3负债合计2,670.54,420.85,026.05,491.0税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润747.0940.81,353.51,798.3优先股0.00.00.00.0普通股权益4,740.15,513.76,654.58,240.1每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.700.881.271.69少数股东权益171.8171.8171.8171.8每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.700.881.271.69每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.700.881.271.69负债及股东权益合计7,582.410,106.311,852.413,902.9每股股息(Rmb)0.200.200.200.20股息支付率(%)28.522.615.711.8每股净资产(Rmb)4.465.186.267.75自由现金流收益率(%)0.90.30.73.1增长率和利润率(%)12/1512/16E12/17E12/18E比率12/1512/16E12/17E12/18E主营业务收入增长率0.418.730.120.0CROCI(%)18.820.623.525.2EBITDA增长率(18.5)49.044.532.6净资产回报率(%)16.918.422.224.1EBIT增长率(22.2)54.449.736.2总资产回报率(%)10.110.612.314.0净利润增长率5.626.043.932.9平均运用资本回报率(%)16.618.121.224.0每股盈利增长4.826.043.932.9存货周转天数165.0183.3187.1194.9毛利率37.940.341.342.9应收账款周转天数135.3144.2150.3155.8EBITDA利润率12.715.917.719.5应付账款周转天数124.6158.3178.2185.6EBIT利润率10.113.115.117.1净负债/股东权益(%)(2.9)5.55.2(2.5)EBIT利息保障倍数(X)20.720.324.432.9现金流量表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E估值12/1512/16E12/17E12/18E优先股股息前净利润747.0940.81,353.51,798.3折旧及摊销143.9183.7220.2245.7基本市盈率(X)34.326.918.714.1少数股东权益(0.6)0.00.00.0市净率(X)5.44.63.83.1运营资本增减(301.4)(611.1)(961.2)(827.5)EV/EBITDA(X)36.324.517.012.5其它(50.0)(44.5)(37.3)(38.0)企业价值/总投资现金(X)5.34.33.52.8经营活动产生的现金流538.8468.9575.21,178.5股息收益率(%)0.80.80.80.8资本开支(315.4)(400.0)(400.0)(400.0)收购(85.9)(366.1)0.00.0剥离5.10.00.00.0其它218.00.00.00.0投资活动产生的现金流(178.2)(766.1)(400.0)(400.0)支付股息的现金（普通股和优先股）(263.1)(212.7)(212.7)(212.7)借款增减(498.5)845.20.00.0普通股发行（回购）33.645.50.00.0其它170.76.00.00.0筹资活动产生的现金流(557.2)684.0(212.7)(212.7)总现金流(196.7)386.8(37.5)565.8注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。资料来源：公司数据、高盛研究预测 2016年8月25日 大族激光 (002008.SZ) 全球投资研究 3 图表1: 大族激光上半年业绩概览 资料来源：公司数据、高华证券研究 高华证券感谢高盛分析师陆天，CFA、石天逸和赵丹琪在本报告中的贡献。 Han's Laser (002008.S