敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月21日 公司研究 下游需求疲软，公司2Q22收入和3Q22指引不及预期 ——ASM Pacific（0522.HK）2022年二季度业绩点评 增持（维持） 事件：公司发布2Q22业绩，收入6.64亿美金对应52.04亿港币，环比下滑1.6%，略低于此前指引区间6.7-7.4亿美金下限，这主要是由于供应链紧张、物流限制以及下游需求减弱导致的。其中半导体解决方案业务实现收入3.92亿美金，环比增长4%，SMT业务实现收入2.72亿美金，环比下滑9%。毛利率从40.6%环比提升至41.7%，其中SMT业务毛利率从35.5%提升至37.4%，这主要是由于公司对客户进行了针对性的定价调整。公司实现净利润9亿港币，环比提升9%，对应净利率17.4%。 受消费者、通讯及计算设备市场需求下行影响，2Q22订单环比下滑34%，预计2H22公司业绩承压：2Q22公司整体业务新增订单5.93亿美金，环比下滑34%，我们推算公司2Q22的BB ratio已从1Q22的1.34下滑至0.89。对应2Q22公司未完成订单量环比下滑4%至15.5亿美金，公司指引3Q22收入区间5.6-6.3亿美金不及彭博一致预期7.36亿美元，对应环比增速区间为[-15.7%，-5.1%]，主要是考虑到中国市场的需求下滑。1H22消费者、通讯及计算设备市场占公司收入比重分别约为22%/18%/9%，2Q22后期该市场消费需求开始出现疲软，对应公司业绩承压；而汽车和工业分别占公司收入20%和14%，目前需求仍然强劲，保持了高速增长。 长期看好先进封装和汽车业务的增长前景：由于上游封测厂产能扩张放缓，传统封装业务面临周期回落，比如公司优势传统设备wire bond需求持续疲软；而虽然短期来看，受1Q22高基数影响，公司2Q22先进封装新增订单环比减弱，但长期来看，受益于下游HPC、AI、5G等应用的驱动，先进封装业务仍然具有高成长空间。公司新产品Hybrid Bonding（混合键合技术）已于2022年开始交付验证，公司预计将在23年成为收入增长的重要驱动力。AP和汽车终端市场的新增订单占公司1H22新增订单总额约46%，预计这两块业务将在22年保持高增长。同时先进封装和汽车业务具有更高的毛利率，收入占比提升将有助于公司产品结构改善。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游消费、通信和设备需求下行，2022年公司传统封装或出现回落，且受疫情影响，公司来自国内的收入将受到影响，我们下调公司22-23年净利润预测10%/7%至28.9/26.5亿港币，维持24年净利润预测26.2亿港币，对应同比增速分别为-8.9%/-8.3%/-1%。参考海外同业22年平均13倍PE，考虑到公司虽然是行业龙头但业绩表现偏弱，给予公司22年12倍PE，下调目标价至84港币，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业进入下行周期；先进封装、mini LED渗透不及预期；客户拓展不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万港币） 16,887 21,948 19,859 19,590 20,480 营业收入增长率（%） 6.3 30.0 (9.5) (1.4) 4.5 净利润（百万港币） 1,622 3,169 2,886 2,647 2,620 净利润增长率（%） 161.9 95.4 (8.9) (8.3) (1.0) EPS（港币） 3.97 7.72 6.99 6.41 6.35 P/E 16 8 9 10 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2022-07-21； 当前价/目标价：64.5/84港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.13 总市值(亿港元)： 266.19 一年最低/最高(港元)： 59.75-107.9 近3月换手率（%）： 46.8 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.6 -13.8 -8.6 绝对 -5.1 -14.4 -33.0 资料来源：Wind 相关研报 受益于先进封装强劲需求，1Q22新增订单超预期....................................20220421 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ASM Pacific（0522.HK） 表1：ASM Pacific（0522.HK）损益表 （单位：百万港币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 16,887 21,948 19,859 19,590 20,480 半导体解决方案 7,967 13,514 10,977 11,596 12,886 SMT 6,730 8,434 8,882 7,994 7,594 物料 2,188 0 0 0 0 营业成本 (11,406) (13,040) (11,710) (11,788) (12,357) 毛利 5,482 8,908 8,149 7,802 8,123 其它收入 734 156 78 150 7 营业开支 (4,189) (4,991) (4,616) (4,562) (4,687) 营业利润 2,027 4,073 3,612 3,390 3,443 财务成本净额 (170) (118) (77) (65) (55) 应占利润及亏损 0 138 200 100 0 税前利润 1,857 4,092 3,735 3,425 3,388 所得税开支 (226) (917) (837) (768) (759) 税后经营利润 1,631 3,175 2,898 2,657 2,629 少数股东权益 (9) (6) (12) (10) (9) 净利润 1,622 3,169 2,886 2,647 2,620 息税折旧前利润 1,954 4,594 4,197 3,961 4,284 息税前利润 1,093 3,851 3,612 3,240 3,443 每股收益（港元） 3.97 7.72 6.99 6.41 6.35 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 ASM Pacific（0522.HK） 表2：ASM Pacific（0522.HK）资产负债表 （单位：百万港币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 23,164 26,501 26,684 28,608 30,675 流动资产 14,799 18,251 17,113 17,564 19,072 现金及短期投资 4,461 4,883 5,032 5,515 6,458 有价证劵及短期投资 46 0 17 17 17 应收账款 3,337 4,542 3,972 3,918 4,096 存货 5,773 7,456 6,515 6,558 6,874 其它流动资产 1,183 1,370 1,577 1,556 1,627 非流动资产 8,365 8,250 9,570 11,044 11,602 长期投资 1,351 1,450 1,550 1,600 1,600 固定资产净额 2,407 2,337 3,611 4,837 5,345 其他非流动资产 4,606 4,462 4,409 4,607 4,657 总负债 9,970 11,089 9,599 9,915 10,282 流动负债 5,336 6,889 5,041 5,037 5,241 应付账款 1,565 2,030 1,576 1,587 1,663 短期借贷 547 449 0 0 0 其它流动负债 3,223 4,411 3,464 3,451 3,578 长期负债 4,634 4,200 4,558 4,877 5,041 长期债务 2,500 2,250 2,599 2,920 3,090 其它 2,133 1,950 1,959 1,957 1,951 股东权益合计 13,194 15,412 17,084 18,693 20,393 股东权益 13,170 15,275 16,936 18,534 20,225 少数股东权益 25 136 148 159 167 负债及股东权益总额 23,164 26,501 26,684 28,608 30,675 净现金/(负债) (720) 235 474 638 1,418 营运资本 7,545 9,968 8,910 8,889 9,307 长期可运用资本 17,828 19,611 21,643 23,570 25,434 股东及少数股东权益 13,194 15,412 17,084 18,693 20,393 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 ASM Pacific（0522.HK） 表3：ASM Pacific（0522.HK）现金流量表 （单位：百万港币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,677 2,543 3,428 3,194 3,126 净利润 1,622 3,169 2,886 2,647 2,620 折旧与摊销 861 743 585 721 841 营运资本变动 (426) (434) 1,058 21 (418) 其它 620 (935) (1,100) (195) 83 投资活动现金流 312 (519) (1,861) (1,916) (1,372) 资本性支出净额 (358) (333) (2,085) (2,115) (1,375) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (1,258) (99) (100) (50) 0 其它资产变化 1,928 (86) 324 249 3 自由现金流 2,882 971 1,605 1,203 1,592 融资活动现金流 (969) (1,716) (1,417) (795) (811) 股本变动 0 0 382 400 400 净债务变化 4 (349) (100) 321 170 派发红利 (939) (1,016) (1,607) (1,449) (1,329) 其它长期负债变化 (35) (351) (93) (67) (53) 净现金流 2,019 308 149 483 943 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投