市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司深度报告 2022年8月14日 股票投资评级 腾远钴业（301219.SZ）： 推荐|首次覆盖 铜钴扩产加速，产业链一体化可期 个股表现 ⚫ 投资要点 国内领先的钴盐企业，钴产能从1.25万吨扩张到3万吨，铜产能从3万吨扩张到4万吨。腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。2021年公司电积铜产能为为32400吨，钴产品的产能为12500吨，其中刚果6000吨，国内6500吨。预计2022年底公司铜产能达到4万吨，钴产能达到3万吨，其中刚果1万吨，国内2万吨。 钴成本优势明显，冶炼技术构筑核心竞争力。2021年公司钴业务毛利率为43.22%，，铜产品毛利率为42.08%。对比行业内其他企业，公司主营产品的毛利率均处于行业前列。随着刚果金铜钴矿品味度下降，公司的自主研发的冶炼技术可以处理低品位尾矿和矿渣，大大提高了金属回收率，降低了生产成本，构筑了公司的护城河。 布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022年3月公司募资21.9亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。 短期下游消费有些扰动，长期动力电池驱动钴供不应求。供应：全球钴矿增量主要集中在嘉能可Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼TFM/KFM等。需求：短期消费电子萎靡，钴价承压，长期动力电池驱动钴需求增长。预计2023-2025年全球钴短缺0.02/0.05/0.99万吨，当前钴价基本跌至底部区间，后续有望上涨。 ⚫ 盈利预测与估值 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为15.88/25.53/36.37亿元，对应EPS为7.00/11.26/16.04元，对应PE为13.3/8.3/5.8倍。参考国内同行的估值水平，给予15倍的估值，对应6个月的价格为169元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 公司募资项目扩产不及预期，铜钴价格下跌超预期，下游消费不及预期 资料来源：Wind，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 93.00 总股本/流通股本(亿股) 2.27/0.44 总市值/流通市值(亿元） 196.01/37.99 52周高/低(元） 190.68/84.96 第一大股东 罗洁 持股比例 22.43% 资产负债率（%） 14.65% 市盈率PE 11.89 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号：S1340522060001 Email： lishuaihua@cnpsec.com (24%)(19%)(13%)(8%)(3%)3%21/8/1221/10/1221/12/1222/2/1222/4/1222/6/1222/8/12腾远钴业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 4160 5283 8415 13018 增速 132.8% 27.0% 59.3% 54.7% 归属母公司股东净利润（百万） 1150 1588 2553 3637 增速 124.1% 38.0% 60.8% 42.5% 毛利率 41.62% 42.86% 43.19% 40.37% 每股收益EPS（摊薄，元） 5.07 7.00 11.26 16.04 市盈率PE（摊薄） — 13.28 8.26 5.80 净资产收益率ROE 34.6% 16.5% 21.0% 23.0% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年7月19日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 1,787 4,160 5,283 8,415 营业收入 132.8% 27.0% 59.3% 54.7% 营业成本 1,202 2,429 3,019 4,781 营业利润 127.0% 37.5% 60.8% 42.5% 税金及附加 40 75 95 151 归属于母公司净利润 124.1% 38.0% 60.8% 42.5% 销售费用 8 11 16 25 获利能力 管理费用 85 113 158 252 毛利率 41.6% 42.9% 43.2% 40.4% 研发费用 41 112 143 227 净利率 27.6% 30.1% 30.3% 27.9% 财务费用 15 22 0 0 ROE 34.6% 16.5% 21.0% 23.0% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC 31.4% 15.8% 20.3% 22.4% 营业利润 1,358 1,868 3,003 4,279 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 26.8% 11.3% 12.6% 12.5% 营业外支出 3 0 0 0 流动比率 3.2 9.8 8.4 8.4 利润总额 1,355 1,868 3,003 4,279 营运能力 所得税 205 280 450 642 应收账款周转率 14 12 12 12 净利润 1,150 1,588 2,553 3,637 存货周转率 180 170 170 170 归母净利润 1,150 1,588 2,553 3,637 总资产周转率 317 524 530 442 每股收益（元） 5.07 7.00 11.26 16.04 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 5.07 7.00 11.26 16.04 货币资金 324 1,002 777 937 每股净资产 14.67 42.41 53.67 69.71 交易性金融资产 估值比率 应收票据及应收账款 279 73 488 380 PE — 13.28 8.26 5.80 预付款项 40 77 110 180 PB — 2.19 1.73 1.33 存货 1,562 1,289 3,226 4,105 流动资产合计 3,018 9,317 12,401 16,525 现金流量表 固定资产 995 995 995 995 净利润 1,150 1,588 2,553 3,637 在建工程 353 353 353 353 折旧和摊销 84.38 84.38 84.38 84.38 无形资产 51 51 51 51 营运资本变动 -987 276 -2,301 -1,028 非流动资产合计 1,527 1,527 1,527 1,527 其他 46 0 0 0 资产总计 4,545 10,844 13,927 18,052 经营活动现金流净额 339 1,864 252 2,609 短期借款 374 374 374 374 资本开支 -389 0 0 0 应付票据及应付账款 297 257 620 803 其他 46 0 0 0 其他流动负债 244 265 420 663 投资活动现金流净额 -343 0 0 0 流动负债合计 939 949 1,480 1,967 股权融资 0 5,204 0 0 其他 58 58 58 58 债务融资 221 0 0 0 非流动负债合计 223 223 223 223 其他 -7 -503 0 0 负债合计 1,220 1,230 1,761 2,248 筹资活动现金流净额 214 4,701 0 0 股本 94 227 227 227 现金及现金等价物净增加额 207 6,565 252 2,609 资本公积金 977 6,049 6,049 6,049 未分配利润 2,271 3,118 5,287 8,379 少数股东权益 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 3,325 9,614 12,167 15,804 负债和所有者权益总计 4,545 10,844 13,927 18,052 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 目录 1 铜钴新贵，扩张步伐加速................................................................................................................................. 7 1.1 深耕刚果多年，国内铜钴领先企业， .......................................................................................................... 7 1.2 冶炼技术具有优势，盈利能力居于行业前列 .............................................................................................. 9 1.3 铜钴加速扩张，布局原料-前驱体一体化 .................................................................................................. 13 2 一体化降本增利，电池回收是未来趋势 ........................................................................................................ 16 2.1 国内企业纷纷构筑原料-前驱体一体化生产 .............................................................................................. 16 2.2 动力电池退役浪潮到来，回收迎来大发展 ................................................................................................ 19 3 短期消费不振带来扰动，中长期钴仍短缺 .................................................................................................... 23 3.1