请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月13日【国信通信 ∙ 研究框架】行业研究 · 专题报告 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cnS0980518100002证券分析师：付晓钦0755-81982929fuxq@guosen.com.cnS0980520120003云基建篇 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要1、云基建产业链的上中下游分别是基建及设备提供商、IDC（第三方数据中心）服务商和下游客户，构成了数据产生、传输、应用的全链条，而下游三大主要需求方为互联网、运营商和政企。受益于移动互联网的爆发和应用场景的不断丰富，我国云基建产业得到高速发展，未来将进一步受益于产业互联网的高速发展和企业IT架构的云化重塑，具有长期投资价值。云基建产业链研究范畴主要包括：服务器、网络等硬件设备；第三方IDC运营商；IDC机房内的机电、温控、机柜等设备提供方等2、云基建产业链的投资特点包括：1）应用场景的渗透带动流量的增长，促进云基建建设；2）云基建投资具有一定的周期性；3）终端客户比例不同，ICT（服务器网络等设备）不同环节毛利率有所差异；4）第三方IDC为独立平台，具备综合网络+服务优势，受供需结构变化影响；5）开启能源侧改革，注重能源+IDC综合发展；6）海外扩展带来潜在增量空间。3、从ICT（服务器网络等设备）企业的成长路径来看：1）企业快速成长期受益于终端客户需求爆发；2）自建+并购助力第三方IDC龙头崛起；3）平台化的发展助力企业行稳致远；4）国产ICT已经基本实现了进口替代，寻求海外增量。4、结合当前产业发展阶段、行业成长确定性、估值水平及公司竞争力，建议关注紫光股份、奥飞数据等。风险提示：IDC建设进度低于预期；云计算厂商资本开支不及预期；服务器出货量不及预期；IDC供应商竞争加剧，毛利率被进一步压缩；能耗指标边际收紧；疫情等不确定因素，东数西算整体工程进展受到影响；其他风险，政策红利消退、地缘政治风险等不利因素。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容云基建研究标的与范围01云基建产业个股的成长逻辑03数据库与资料来源04目录云基建产业投资的特点02 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、云基建研究标的与范围 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容云基建：提供流量传输过程中的设备和基础设施u云基建包括云计算及数据中心基础设施产业链，作为数字流量产生和发展的载体持续受益于流量带宽的增长，过去几年见证了移动互联网高速发展带来的红利，未来产业互联网的驱动力将持续增强。u云计算深入政府、金融、工业、交通、物流、医疗健康等传统行业，主要支持应用场景包括音视频、交易支付、超高清、车联网、VR/AR、网页浏览、视频播放、以及数据存储备份等。图 1：云基建架构及应用场景资料来源：《6G网络架构愿景与关键技术展望白皮书》，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容云基建：云网边端构成数据产生、传输、应用的全链条图 2：IDC产业链全景图资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理云基建产业链的上中下游分别是基建和设备提供商、IDC服务商和下游客户。u上游：基建及设备制造商，主要生产数据中心机房内的各种设备、服务器等；u中游：IDC服务提供方，主要包括运营商、专业的第三方IDC厂商，以及传统企业转型做IDC的服务方比如杭钢等；u下游：IDC租用客户：最大的需求方为云计算厂商，大型互联网如字节、爱奇艺、美团等占比增加；以及传统的金融、政企等客户。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图 3：算力场景资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理计算：数据产生的场景及加工计算u计算是数据产生的场景，由计算设备将信息转化为可识别形式，通过控制和计算，最终将处理结果回传给用户。u算力可以分为基础算力、智能算力和超算算力。基础算力由基于CPU芯片的服务器所提供的算力；智能算力由基于GPU、FPGA、ASIC等AI芯片的加速计算平台提供的算力，超算算力由超级计算机等高性能计算集群所提供的算力。图 4：服务器结构图资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图 5：网络拓扑图资料来源：C114通信网，国信证券经济研究所整理网络：多层网络架构组成，数据连接的载体u网络按照层级可以划分为广域网、城域网、局域网三层，网络设备泛指构建整个网络所需的数据传输、路由、交换等设备。u广义网络设备包含路由器、交换机、网络安全设备等，狭义网络设备仅指路由器和交换机。图 6：网络设备图资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理交换机路由器 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容数据中心：承接算力的基地u数据中心（IDC：Internet Data Center）即互联网数据中心，主要为互联网内容提供商（ICP）、企业、政府机构等部门及单位提供大规模、高质量、安全可靠的专业化服务器托管、空间租用、网络批发带宽以及ASP、EC等业务。u应用场景按照时延要求划分为：1）低延时短距离场景：主要为应用场景发生地200Km以内，包含金融市场高频交易、虚拟现实/增强现实（VR/AR）、超高清视频、车联网、联网无人机、智慧电力、智能工厂、智能安防等；2）中等时延要求场景，主要为应用场景发生地500Km以内，包含网页浏览、普通视频播放等；3）对延时要求较低场景，主要包括：后台加工、离线分析、存储备份等。图 8：IDC内部架构示意图资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理图 7：数据中心机房内/外示意图资料来源：光环新网、世纪互联，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容云基建产业链全景图表 1：IDC产业链相关标的板块具体业务股票代码股票名称板块具体业务股票代码股票名称基建设备提供方配电系统002335.SZ科华数据服务器设备服务器000938.SZ紫光股份基建设备提供方配电系统002518.SZ科士达服务器设备芯片INTC.O Intel基建设备提供方冷却系统603912.SH佳力图服务器设备服务器芯片5274.TWO信骅基建设备提供方机柜603887.SH城地香江运营服务商第三方IDC9698.HK万国数据基建设备提供方光模块300308.SZ中际旭创运营服务商第三方IDCVNET.O世纪互联基建设备提供方光模块300502.SZ新易盛运营服务商第三方IDC600845.SH宝信软件基建设备提供方光模块000988.SZ华工科技运营服务商第三方IDC300383.SZ光环新网基建设备提供方光模块300548.SZ博创科技运营服务商第三方IDC300738.SZ奥飞数据基建设备提供方光模块603068.SH博通集成运营服务商第三方IDCCD.O秦淮数据基建设备提供方光器件300394.SZ天孚通信运营服务商第三方IDC002335.SZ科华数据基建设备提供方光纤光缆300913.SZ兆龙互连云计算云厂商KC.O金山云基建设备提供方交换机002396.SZ星网锐捷云计算云厂商688316.SH青云科技服务器设备服务器000977.SZ浪潮信息云计算云厂商688158.SH优刻得服务器设备服务器603019.SH中科曙光云计算CDN300017.SZ网宿科技数据来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二、云基建行业投资的特点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图 9：我国移动互联网的接入流量及增速资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理1、应用场景的渗透带动流量的增长，促进云基建建设u移动互联网爆发式增长成为推动IDC发展的第一波浪潮。移动互联网的流量快速发展的周期始于2013年，随着移动电话的普及、移动网络升级流量迎来快速增长。2018年，在各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新大力驱动下，移动支付/出行/视频直播等应用场景快速普及，移动互联网接入流量增速创下新高（同比+189%）。u2021年，我国移动互联网接入流量达到2216亿GB/年，2013-2021年间累计增长168倍；户均流量达到13.36GB/月/户，累计增长96倍，预计未来移动互联网将维持高速增长，推动IDC行业长期发展。图 10：我国平均每月移动互联网的总流量及增速资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理8.79213.220.641.993.8246711.112201656221650%56%103%124%162%189%72%36%34%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%050010001500200025002012201320142015201620172018201920202021移动互联网接入流量/亿GBYOY0.09820.1390.20.380.761.734.647.8210.3513.3642%44%90%100%128%168%69%32%29%00.20.40.60.811.21.41.61.802468101214162012201320142015201620172018201920202021月均移动互联网接入流量/GB/月/户YOY 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2、云基建投资具有一定的周期性u产业互联网的加速落地，成为推动云基建加速发展第二波浪潮，云基建投资非线性发展，具有一定周期性。u云计算厂商为第三方IDC主要的需求方，以BAT为代表的国内云计算厂商的建设采购周期对IDC行业景气度有重要的影响。从统计数据上看，国内以BAT为代表的云厂商的资本开支年度之间整体呈现一定的周期波动性。2016、2018年受移动互联网流量高速发展催化，BAT资本开支大幅提升，2020年受新基建政策利好，同比亦实现较快增长。u常用追踪信号指标包括：国内外云厂商资本开支情况、芯片厂商信骅营收同环比增长。图 11：海外云厂商资本开支（百万美金）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图 12：国内云厂商资本开支（百万元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1亚马逊MicrosoftGoogleFacebook合计-5,00010,00015,00020,00025,00030,0000 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1阿里巴巴腾讯百度合计图 13：信骅营收同环比（%）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0 100 200 300 400 500 600 20Y0320Y0420Y0520Y0620Y0720Y0820Y0920Y1020Y1120Y1221Y0121Y0221Y0321Y0421Y0521Y0621Y0721Y0821Y0921Y1021Y1121Y1222Y0122Y0222Y0322Y0422Y0522Y06营收同比（%）环比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图 14：全球网络设备采购数量及同比增速（亿元，%）资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理2、网络设备采购周期从国内外网络设备采购周期变化情况来看，一般WLAN增长的周期波动性高于