市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 晨会报告 [table_reportdate] 晨会报告 2022年08月12日 晨会报告 国都证券研究所晨报20220812 [table_news] 【财经新闻】  多机构密集部署 汇聚更多金融资源稳增长  公开市场“地量”操作 流动性保持充裕无虞  我国外贸呈现新特点，贸易顺差将维持高位 【行业动态与公司要闻】  发展快空间广，汽车出口增势良好  暑运过大半 交通运输呈现持续回升向好态势 【国都策略视点】  策略观点：货币政策工具“三个兼顾”目标下稳总量优结构 昨日市场 [table_yesmarket] 指数名称 收盘 涨跌% 上证指数 3281.67 1.60 沪深300 4193.54 2.04 深证成指 12474.03 2.05 中小综指 13034.05 1.67 恒生指数 20082.43 2.40 恒生国企指数 6823.39 2.70 恒生沪深港通AH股溢价 144.84 0.04 标普500 4207.27 -0.07 纳斯达克指数 12779.91 -0.58 MSCI新兴市场 1014.29 1.71 [table_aindustry] 昨日A股行业 排名 行业名称 成交量 (百万) 涨跌% 1 非银金融 4640.91 4.52 2 电子 8200.03 3.10 3 传媒 2619.20 2.91 4 综合 329.91 2.50 5 医药生物 2934.36 2.50 [table_Global] 全球大宗商品市场 商品 收盘 涨跌% 纽约原油 93.99 2.64 纽约期金 1805.50 -0.14 伦敦期铜 8191.50 1.41 伦敦期铝 2517.00 0.82 波罗的海干散货 1556.00 -2.26 数据来源：Wind [table_research] 研究员： 王双 电 话： 010-84183312 Email： wangshuang@guodu.com 执业证书编号： S0940510120012 联系人： 苏国印 电 话： 010-84183274 Email： suguoyin@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 晨会报告 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 [table_content] 【财经新闻】  多机构密集部署 汇聚更多金融资源稳增长 “靠前发力，为实体经济引入更多金融活水”“加大服务实体经济力度”“加快信贷高质量投放”......近期各银行2022年年中工作会议的关键词，透露下半年金融业工作的重点。 根据会议释放的信号，下半年银行业将围绕“稳增长”继续发力，进一步加大信贷投放力度，针对基础设施、普惠小微及科技创新等重点领域和薄弱环节，金融资源也将进一步汇聚。此外，在让利实体的同时实现自身稳健经营、强化风险防控也成为机构共识。 上半年，我国金融业对实体经济支持力度日渐稳固。数据显示，上半年新增人民币贷款13.68万亿元，比上年同期多增9192亿元；新增社会融资规模21万亿元，比上年同期多增3.2万亿元。金融管理部门日前对下半年工作进行部署，人民银行年中会议提出，保持货币信贷平稳适度增长。银保监会工作会议也要求，把稳定宏观经济大盘放在更加突出的位置，更好发挥金融逆周期调节作用，全力落实稳住经济一揽子政策措施。 “下半年巩固经济回升向好趋势需要较好的金融支持，对银行业而言，仍然需要增加对实体经济的贷款，保持贷款平稳持续增长。”邮储银行研究员娄飞鹏表示。国家金融与发展实验室特聘研究员任涛也认为，银行的信贷投放需要继续顺应政策导向，在信贷投放方面与实体经济运行节奏保持基本一致。 值得注意的是，“基建重大项目”“制造业”“科技创新”等成为银行等金融机构年中工作会议部署的高频词，而针对重点领域的中小微市场主体加大支持力度也是贯穿各家机构下半年工作的主线之一。 农业银行2022年年中党建和经营工作（视频）会议提出，“着力做好基础设施重大项目、制造业、科技创新、绿色发展等重点领域信贷投放。”兴业银行指出，“在普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融等新赛道上迈出更大步伐。” 以基建领域为例，基础设施建设是稳投资的“压舱石”，有效发挥开发性金融在基础设施投融资领域的引领带动作用，国开行、农发行等将全面发力，重点运用设立的政策性、开发性金融工具，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。 “做好基础设施基金投放运营各项工作，尽快形成实物工作量。”国开行指出。7月22日，国开基础设施基金有限公司出资13.07亿元，支持山西省呼北国家高速公路山西离石至隰县段工程项目和河南安阳豫东北机场项目，这也是国开基础设施基金有限公司成立后完成的首批投放。 围绕科技创新、制造业等重点领域，多家银行也将加大力度支持中小微市场主体发展，满足其融资需求。中国银行启动“制造兴国 惠制强国”专项活动，从8月1日至11月30日，以制造业小微企业为目标群体，重点拓展先进制造业及其上下游相关市场。交通银行各分行结合不同区域的经济特点，根据科创等特定场景下小微企业客群特点定制普惠小微科创特色线上产品。 中国人民银行最新发布的《2022年第二季度中国货币政策执行报告》指出，“展望未来，信贷增长将与我国经济从高速增长转向高质量发展进程相适应，更加重视总量稳、结构优。” 任涛也表示，银行应加大对重点领域、薄弱环节和短板瓶颈的倾斜，实现稳信贷的同时优化信贷结构。与此同时，加大对实体经济的信贷投放需要建立在对内外形势充分研判以及对行业、企业、区域有效分析的基础上，把握好“适度”二字。 晨会报告 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 业内人士普遍认为，银行业在加大对实体经济支持的同时，要保持自身稳健经营。“一方面，银行需要平衡资产负债管理能力，在利率整体向下的背景下持续优化负债结构，稳定负债成本，维持息差稳定。另一方面，通过核销、资产证券化等方式加快对不良资产的处置力度，确保资产质量稳定。”中国银行研究院研究员梁斯表示。 回顾上半年，在风险防控方面，根据银保监会发布的数据，银行业处置不良资产1.41万亿元，同比多处置2197亿元。持续压降高风险影子银行业务，上半年委托贷款和信托贷款合计减少3806亿元。展望下半年，多家银行部署“继续打好风险防控这场硬仗”，中信银行将“加强重点领域风险防控化解，稳住资产质量基本面”列入下半年十项重点工作。兴业银行则表示，下半年持续强化资产质量管控，持续健全内控合规长效机制。 任涛认为，下半年银行在风险防控上应通过加大处置力度、丰富处置手段有效化解存量风险，畅通不良资产“退出”渠道；通过加大对重点行业、领域和区域的研判力度，做好集中度管理，审慎做好资产风险分类、充分计提拨备，使增量风险控制在适宜水平。 “一方面，银行要与实体经济共生共荣，对有增长前景、但暂时遇到困难的企业，要及时做好延期还本付息推进工作，帮助企业渡过难关。另一方面，也要实现自身稳健经营。”梁斯说。 （来源：Wind）  公开市场“地量”操作 流动性保持充裕无虞 8月11日，人民银行继续开展20亿元7天期逆回购操作。 “公开市场操作是短期流动性调节工具，操作量根据流动性供需变化灵活调整是正常现象。”对于7月以来，公开市场操作规模频现“地量”，人民银行在日前发布的2022年第二季度中国货币政策执行报告（下称“货政报告”）中回应。 机构人士指出，近期财政支出节奏加快、力度加大，增加了流动性供应，公开市场操作规模变化更多是交易商需求变化的结果，反映了现阶段货币市场资金供给充足。当前经济处于回升关键期，保持流动性较合理充裕略偏高的水平有一定的合理性。随着财政投放高峰过去、经济恢复势头稳固，预计流动性将逐步向常态回归，并更多体现货币政策操作的影响。 需求减少 数据显示，7月27日以来，每日（指工作日）公开市场逆回购操作量一直维持在20亿元这一“地量”，由此引发的关注和讨论也延续不断。 事实上，当7月4日逆回购操作“罕见”跌破100亿元，围绕公开市场操作缩量的话题便已被触发。 “理解缩量的信号，关键要看是需求端还是供给端作用的结果。”一位研究人士告诉中国证券报记者，若是刻意限制供应，则须引起重视。 在货政报告里，人民银行称：“由于货币市场资金供给充足，二季度以来公开市场业务一级交易商对公开市场逆回购操作的需求总体有所减少，人民银行结合市场需求情况灵活调整公开市场操作规模。”同时强调，7月以来，一级交易商的投标量继续减少，人民银行相应进一步降低逆回购操作量，但仍充分满足了投标机构的需求。 “言下之意，近期公开市场操作缩量，是交易商需求减少所致，而非人民银行刻意限制供应。”前述研究人士解释。 晨会报告 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 二季度以来，市场资金面的确较为宽松，机构从市场上拆借资金较容易。人民银行公布，二季度，银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率（DR007）均值为1.72%，比一季度和去年同期分别低37个和44个基点。值得一提的是，目前公开市场7天期逆回购利率为2.10%。相比二级市场利率，公开市场操作利率更高，交易商需求减少也就不足为奇。 流动性持续充裕 统计表明，二季度公开市场操作规模已明显下降，三季度以来又进一步萎缩，但这并没有改变流动性充裕的境况。二季度以来，市场资金面甚至愈发宽松。机构人士分析，二季度以来，财政与货币政策协同发力，或可解释当前流动性不一般的表现。 截至8月11日，三季度以来人民银行仅开展1020亿元逆回购操作和1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，这一投放量甚至不及2月18日一天的水平。 （来源：Wind）  我国外贸呈现新特点，贸易顺差将维持高位 截至今年7月，我国进出口总值已经连续26个月正增长，贸易规模创下有史以来同期最高水平。7月出口同比增长23.9%，贸易顺差达到6826.9亿元，单月出口增速及贸易差额再次超出市场预期。我国外贸何以保持