证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 乘用车III 2022年08月09日 产销符合预期，下半年新品周期强劲产销符合预期，下半年新品周期强劲 长安汽车（000625）重大事项点评 强推 （维持） 阿维塔11，长安与华为的新旗舰 目标价：29.7元 当前价：18.08元 事项：  8月8日阿维塔11正式上市，长续航双电机版34.99万元、长续航双电机奢享版36.99万元、超长续航双电机奢享版40.99万元；前两个配置今年12月开始交付、顶配1Q23开始交付。 评论：  阿维塔11定价超预期，华为赋能+设计出挑为产品核心亮点。阿维塔11定价35-41万元，定价低于其核心竞品（蔚来ES6 37-54万元、ES7 47-55万元），也低于我们此前的40万元定价中枢预期。同时华为赋能科技感充沛、设计出挑，充分体现高端豪华的稀缺性之美： 1) 特点1，华为赋能：搭载ADS高阶智能驾驶辅助系统、基于HarmonyOS开发的智能座舱、Drive ONE高压电动平台； 2) 特点2，外观：悬浮感车身、HALO显示屏、帆式主动升降尾翼等； 3) 特点3，内饰：环拥式感应座舱、“Vortex情感涡流”、无线充电、中控15.6悬浮、液晶10.25、AR-HUD、后排双人多功能座椅、离车座舱感知、情绪识别等； 4) 动力性能：标配双叉臂悬挂、首次搭载RNC主动降噪系统、三元电池CTP、750V高压快充。 我们估计月销0.3-0.5万辆，年内渠道将覆盖110座城市，接下来重点关注其华为渠道开拓情况，以及后续订单收集情况。  近期公司股价平台震荡，我们认为主要在于新品、能力预期已注入，但数据兑现需要时间。2022年为长安全新纯电平台车型首发年，产品矩阵覆盖低到高级别车型，公司电动新品周期、背后核心竞争力的认知在资本市场已较为充分，但判断转化为兑现仍需看到数据落地，接下来3-4Q建议关注SL03爬坡、阿维塔订单、三季报、8月科技生态大会，以及长安的销量增速。其中： 1) 估计SL03在8月交付过0.5万、9月1.0-1.3万、11-12月1.5-1.8万辆。 2) 8月科技生态大会关注长安SDA平台架构、智能化品牌技术发布。 3) 销量增速，估计7月自主同比20%-30%，8月30%-40%，其中UNI-V估计7月销量破1.5万辆，成为10-15万元轿车阵营的自主新星。 4) 随3季度行业与公司产销恢复，公司三季报盈利能力有望延续1-2Q以来高水平，交出今年第五份靓丽答卷（一季报、UNI-V、中报、SL03）。  投资建议：我们认为长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功，有望继续重振、重识、重估，SL03、阿维塔11的惊喜定价为新篇章序幕。预计2022-25年长安自主乘用车(全口径)销量有望达到142万、170万、190万、212万辆，增速+18%、+20%、+12%、+12%，根据中报预告，维持公司2022-25年归母净利预期81亿、86亿、96亿元、120亿元。今年起，公司新品、新能源、中高端、业绩再一次焕发新活力，叠加华为深度合作赋能，考虑市场对自主整车更强的认可、更大的展望、更高的估值，我们按中期维持2949亿元目标市值，对应目标价29.7元/股（按B股转增后），对应2022-2025年PE约22倍、21倍、19倍、15倍，维持“强推”评级。  风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 105,142 122,238 125,196 131,933 同比增速(%) 24.3% 16.3% 2.4% 5.4% 归母净利润(百万) 3,552 8,057 8,649 9,595 同比增速(%) 6.9% 126.8% 7.3% 10.9% 每股盈利(元) 0.47 0.81 0.87 0.97 市盈率(倍) 39 22 21 19 市净率(倍) 2.5 2.9 2.7 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月8日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 992,179.94 已上市流通股(万股) 924,603.49 总市值(亿元) 1,793.86 流通市值(亿元) 1,671.68 资产负债率(%) 56.67 每股净资产(元) 8.00 12个月内最高/最低价 22.60/9.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长安汽车（000625）重大事项点评：深蓝SL03定价超预期，20万元电车新标杆》 2022-07-26 《长安汽车（000625）2022年中报预告点评：盈利能力靓丽，进一步催化市场重估》 2022-07-15 《长安汽车（000625）重大事项点评：强劲新品周期正在进行》 2022-07-10 -53%-22%9%40%21/0821/1021/1222/0322/0522/082021-08-09~2022-08-08长安汽车沪深300华创证券研究所 长安汽车（000625）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 51,976 47,514 56,296 66,981 营业收入 105,142 122,238 125,196 131,933 应收票据 24,268 30,559 31,299 32,983 营业成本 87,649 99,006 102,393 108,471 应收账款 1,675 1,083 1,109 1,169 税金及附加 3,972 4,618 4,730 4,985 预付账款 3,241 3,661 3,786 4,011 销售费用 4,646 5,012 5,008 5,277 存货 6,853 3,723 4,812 5,098 管理费用 3,500 3,056 3,130 3,166 合同资产 1,151 1,338 1,371 1,445 研发费用 3,515 3,789 3,756 3,958 其他流动资产 3,127 6,424 6,575 6,918 财务费用 -781 -908 -1,002 -1,087 流动资产合计 91,140 92,964 103,877 117,160 信用减值损失 -23 -100 -100 0 其他长期投资 7 7 7 7 资产减值损失 -1,019 -1,000 -600 -700 长期股权投资 13,245 13,245 13,245 13,245 公允价值变动收益 42 0 0 0 固定资产 21,326 21,140 20,975 20,377 投资收益 1,014 1,972 3,022 3,918 在建工程 1,460 1,460 960 460 其他收益 330 347 357 368 无形资产 4,386 3,958 3,633 3,390 营业利润 3,731 8,934 9,909 11,247 其他非流动资产 3,841 3,889 3,941 3,995 营业外收入 130 129 135 139 非流动资产合计 44,265 43,699 42,761 41,474 营业外支出 40 41 43 44 资产合计 135,405 136,663 146,638 158,634 利润总额 3,821 9,022 10,001 11,342 短期借款 19 19 19 19 所得税 217 541 600 681 应付票据 24,292 17,821 17,407 18,440 净利润 3,604 8,481 9,401 10,661 应付账款 23,651 19,801 23,550 26,033 少数股东损益 52 424 752 1,066 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,552 8,057 8,649 9,595 合同负债 9,841 11,441 11,717 12,348 NOPLAT 2,868 7,627 8,459 9,639 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.81 0.87 0.97 一年内到期的非流动负债 534 534 534 534 其他流动负债 17,770 20,954 21,856 23,278 主要财务比率 流动负债合计 76,107 70,570 75,083 80,652 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 600 700 700 700 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.3% 16.3% 2.4% 5.4% 其他非流动负债 2,832 2,909 2,989 3,070 EBIT增长率 27.4% 166.9% 10.9% 14.0% 非流动负债合计 3,432 3,609 3,689 3,770 归母净利润增长率 6.9% 126.8% 7.3% 10.9% 负债合计 79,539 74,179 78,772 84,422 获利能力 归属母公司所有者权益 55,733 61,914 66,530 71,795 毛利率 16.6% 19.0% 18.2% 17.8% 少数股东权益 133 570 1,336 2,417 净利率 3.4% 6.9% 7.5% 8.1% 所有者权益合计 55,866 62,484 67,866 74,212 ROE 6.4% 12.9% 12.7% 12.9% 负债和股东权益 135,405 136,663 146,638 158,634 ROIC 6.7% 15.4% 15.4% 15.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.7% 54.3% 53.7% 53.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 7.1% 6.7% 6.2% 5.8% 经营活动现金流 22,972 -3,951 10,917 11,559 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 现金收益 6,828 11,232 11,942 13,026 速动比率 1.1 1.3 1.3 1.4 存货影响 -885 3,130 -1,090 -286 营运能力 经营性应收影响 2,808 -5,120 -291 -1,269 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.8 经营性应付影响 7,250 -10,321 3,335 3,516 应收账款周转天数 7 4 3 3 其他影响 6,971 -2,873 -2,979 -3,428 应付账款周转天数 96 79 76 82 投资活动现金流 -1,489 -3,061 -2,573 -2,085 存货周转天数 26 19 15 16 资本支出 1,254 -3,045 -2,553 -2,111 每股指标(元) 股权投资 -1,136 0 0 0 每股收益 0.47 0.81 0.87 0.97 其他长期资产变化 -1,607 -16 -20 26 每股经营现金流 2.32 -0.40