证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长安汽车（000625） 定位SEV新品类，阿维塔11上市开启长安高端电动转型之路 2022年08月09日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.08 一年最低/最高价 9.05/22.60 市净率(倍) 2.26 流通A股市值(百万元) 137,487.92 总市值(百万元) 172,536.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.00 资产负债率(%,LF) 56.67 总股本(百万股) 9,921.80 流通A股(百万股) 7,604.42 相关研究 《长安汽车(000625)：2022年半年报业绩预告点评：Q2扣非归母净利润同比高增长》 2022-07-15 《长安汽车(000625)：6月长安自主销量环比+40%，需求持续恢复》 2022-07-09 《长安汽车(000625)：深蓝SL03+阿维塔11发布，助力品牌向上 》 2022-06-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 105,142 139,202 171,011 209,004 同比 24% 32% 23% 22% 归属母公司净利润（百万元） 3,552 8,634 9,596 11,066 同比 7% 143% 11% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.87 0.97 1.12 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.50 20.78 18.69 16.21 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件要点：2022年8月8日，基于长安汽车、华为、宁德时代联手的CHN平台打造的收款情感智能电动轿跑SUV阿维塔11正式上市开启预定，新架构+强计算+高压充电三大特征定义SEV新品类，售价34.99/36.99/40.99万元，最早预计于2022年12月开启正式交付。 ◼ 动力性能表现领先，华为智能驾驶/座舱赋能，情感智能定位打造差异化产品竞争。1）外观方面，采用碟翼式前脸，LED曲率大灯灯组/星环式流光尾灯以及全车无框智能感应电动门，时尚前卫。2）空间方面：阿维塔11车身尺寸4880/1970/1601mm，轴距2975mm，定位中大型级别4门5座SUV，后排特色双人多功能座椅。3）动力方面，阿维塔11最大功率425k，超特斯拉Model Y/小鹏G9等竞品，百公里加速3.98s，配备90/116kwh电池，支持555/680km续航；搭载华为DriveONE三合一电驱单元，动力强劲且驾驶无噪音。全系采用750V高压平台，最大充电功率可达240千瓦，长续航版充电10分钟，续航增加200公里。4）智能化方面，阿维塔11全系标配华为HI智能汽车解决方案。基于华为鸿蒙OS开发智能座舱系统，中控/液晶仪表尺寸分别为15.6/10.25英寸，具备主动迎宾、情绪识别、智能情景模式等功能。智能驾驶领域，阿维塔11搭载华为AOS智能驾驶操作系统，配备晟腾810芯片以及3颗激光雷达&13颗高清摄像头&6颗毫米波雷达&12颗超声波雷达在内的34颗智驾传感器，具备高速ICA智能巡航辅助、高速NCA智驾导航辅助以及APA自动泊车辅助和遥控泊车，未来可订阅城区NCA智驾导航辅助及城区ICA智能巡航辅助、AVP代客泊车等功能。5）充电网络建设方面，阿维塔与BP签署长期战略合作协议，计划至2023年底在全国19个城市建设超过100个标准化高压快充站，单场站功率达到480千瓦，单枪最大功率可达240千瓦；并接入第三方主流运营商近20万根公共充电桩，覆盖完善使用场景。通过华为/宁德赋能加持，以及长安汽车自身领先的产品设计定义能力和日益完善渠道销售/充电网络布局，我们预计阿维塔11有望打开长安汽车豪华电动市场突破口。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2022-2024年归母净利润预期86.34/95.96/110.66亿元，EPS-最新股本摊薄分别为0.87/0.97/1.12元，对应PE估值为21/19/16倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 -53%-44%-35%-26%-17%-8%1%10%19%28%37%2021/8/92021/12/82022/4/82022/8/7长安汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 长安汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 91,140 113,889 136,157 165,015 营业总收入 105,142 139,202 171,011 209,004 货币资金及交易性金融资产 52,172 46,864 55,672 68,329 营业成本(含金融类) 87,649 113,452 138,512 168,873 经营性应收款项 29,184 50,368 61,495 74,983 税金及附加 3,972 5,290 6,327 7,733 存货 6,853 9,325 11,005 12,955 销售费用 4,646 6,264 7,781 9,614 合同资产 1,151 0 0 0 管理费用 3,500 4,761 5,849 7,315 其他流动资产 1,780 7,332 7,985 8,748 研发费用 3,515 5,011 5,985 7,942 非流动资产 44,264 43,792 45,864 48,789 财务费用 -781 -865 -784 -936 长期股权投资 13,245 14,245 15,245 16,245 加:其他收益 330 14 171 209 固定资产及使用权资产 21,392 18,153 19,262 21,076 投资净收益 1,014 2,784 1,197 1,254 在建工程 1,460 1,360 1,310 1,390 公允价值变动 42 0 0 0 无形资产 4,386 6,255 6,267 6,299 减值损失 -1,042 -721 -720 -620 商誉 49 49 49 49 资产处置收益 746 14 171 105 长期待摊费用 15 15 18 19 营业利润 3,731 7,379 8,160 9,410 其他非流动资产 3,716 3,714 3,712 3,710 营业外净收支 90 0 0 0 资产总计 135,405 157,681 182,020 213,804 利润总额 3,821 7,379 8,160 9,410 流动负债 76,107 89,255 103,844 124,220 减:所得税 216 -1,476 -1,632 -1,882 短期借款及一年内到期的非流动负债 553 553 553 553 净利润 3,604 8,855 9,792 11,292 经营性应付款项 47,943 63,098 75,897 92,533 减:少数股东损益 52 221 196 226 合同负债 9,841 2,269 1,385 1,689 归属母公司净利润 3,552 8,634 9,596 11,066 其他流动负债 17,770 23,335 26,009 29,446 非流动负债 3,432 3,704 3,663 3,778 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.36 0.87 0.97 1.12 长期借款 600 872 831 946 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,347 4,424 6,557 7,526 租赁负债 39 39 39 39 EBITDA 6,379 6,449 10,938 12,302 其他非流动负债 2,793 2,793 2,793 2,793 负债合计 79,538 92,959 107,507 127,998 毛利率(%) 16.64 18.50 19.00 19.20 归属母公司股东权益 55,733 64,367 73,963 85,029 归母净利率(%) 3.38 6.20 5.61 5.29 少数股东权益 133 355 551 776 所有者权益合计 55,866 64,722 74,514 85,806 收入增长率(%) 24.33 32.39 22.85 22.22 负债和股东权益 135,405 157,681 182,020 213,804 归母净利润增长率(%) 6.87 143.04 11.15 15.32 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 22,972 -6,059 14,706 19,558 每股净资产(元) 7.30 8.43 9.69 11.14 投资活动现金流 -1,489 1,635 -5,804 -6,407 最新发行在外股份（百万股） 9,922 9,922 9,922 9,922 筹资活动现金流 -2,596 227 -93 61 ROIC(%) 3.95 8.62 11.07 11.06 现金净增加额 18,862 -4,197 8,808 13,213 ROE-摊薄(%) 6.37 13.41 12.97 13.01 折旧和摊销 4,031 2,025 4,381 4,776 资产负债率(%) 58.74 58.95 59.06 59.87 资本开支 -1,925 -1,260 -5,999 -7,215 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.50 20.78 18.69 16.21 营运资本变动 15,381 -14,921 -892 1,502 P/B（现价） 2.48 2.14 1.87 1.62 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15