公司深度报告：长安汽车：深蓝+阿维塔+LUMIN，开启长安智能电动元年

长安汽车：深蓝+阿维塔+LUMIN，开启长安智能电动元年 [Table_CoverStock] —长安汽车(000625)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022年08月09日 [Table_CoverAuthor] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 曹子杰 汽车行业研究助理 S1500522060001 S1500122070013 13816900611 13522702936 lujiamin@cindasc.com caozijie@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 长安汽车(000625) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 15.17 52周内股价波动区间(元) 22.35-9.05 最近一月涨跌幅(％) -17.28 总股本(亿股) 99.22 流通A股比例(％) 76.63 总市值(亿元) 1505 资料来源：信达证券研发中心 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 长安汽车:深蓝+阿维塔+LUMIN，开启长安智能电动元年 [Table_ReportDate] 2022年08月25日 报告内容摘要: [Table_Summary] 第三次创业拥抱电动智能化，业绩迎来向上拐点。长安于2017年起陆续发布“香格里拉计划”、“北斗天枢计划”、蓝鲸动力开启电动智能化转型。受汽车行业下行、自主品牌转型投入、合资品牌销量下滑拖累，2019年公司业绩触底，2020-2021年公司业绩企稳回升，伴随长安自主品牌持续发力+铜铝等大宗商品价格显著回落，公司业绩预告披露2022H1净利润同比增长189%-259%，我们认为公司业绩低点已过，将持续迎来反转。 “香格里拉计划”+“北斗天枢计划”+蓝鲸动力，共筑科技护城河。公司于2017年实施“香格里拉计划”，计划投入1000亿+万名研发人员全面转型电动化，至2025年分三个阶段向全市场推出24款新产品，累计销量突破400万辆；2018年实施“北斗天枢计划”，全面转型汽车智能化，计划打造5000人的开发团队；2022年3月搭载蓝鲸动力系统的首款车型UNI-K iDD上市，具备全温域、全速域、全场域、全时域的特点，蓝鲸动力系统相关车型性价比高，产品性能亦不亚于其他厂商的动力系统。 长安深蓝+阿维塔+LUMIN，开启电动品牌元年。1）深蓝SL03：7月25日深蓝SL03正式发布四个版本车型，分别是1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，纯电及增程版售价16.7至21.6万元，氢电版售价70万元，凭借着炫酷科技外形+极致性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝SL03赢得了广大消费者的喜爱， 8月起正式交付，我们预计稳态年销量有望达到15-20万台。长安深蓝目前规划5款产品，计划每年推出1-2款新车，公司预计到2025年深蓝品牌销量达60万辆。2）阿维塔11：8月8日阿维塔11正式发布了三款纯电车型，售价分别为35、37、41万元，阿维塔11作为长安、华为、宁德时代共同打造的CHN平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费者感受到独特的情感化体验，此外阿维塔11将通过自建高端独立门店+华为智选销售，截止至8月25日订单突破2万辆，我们预计12月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。阿维塔在重庆长安鱼嘴基地的智能柔性生产线最高能实现35万辆的年产能，公司规划至2025年前推出4款全新车型，并且力争每款车型市占率均达到细分市场前三。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到强烈追捧，根据车主之家数据，5-7月LUMIN的销量分别为160、1707、7412台，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光MINI，销量有望持续爬坡。总体看，长安规划到2025年新能源销量为105万辆，占比达到35%；2030年新能源销量为270万辆，占比达到60%。 品牌向上，自主与合资渐入佳境。2022年H1长安自主品牌市占率达到6.0%，居行业第三位，欧尚系列、UNI系列、CS系列受到消费者喜爱，随着更多车型上市，我们看好自主品牌向上趋势下销量的提高；此外，合资品牌低点已过，未来将受益于高端化、电动化系列产品带来的业绩增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为93、96、117亿元，对应 PE 分别为 16.2/15.6/12.9倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年25倍目标 PE，对应市值2410亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 -80%-60%-40%-20%0%20%21/0821/1222/04长安汽车沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 84,566 105,142 138,787 154,387 170,212 增长率YoY % 19.8% 24.3% 32.0% 11.2% 10.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,324 3,552 9,321 9,638 11,682 增长率YoY% 225.6% 6.9% 162.4% 3.4% 21.2% 毛利率% 14.7% 16.6% 18.5% 19.0% 19.6% 净资产收益率ROE% 6.2% 6.4% 13.8% 12.5% 13.2% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.36 0.94 0.97 1.18 市盈率P/E(倍) 65.30 42.42 16.15 15.62 12.88 市净率P/B(倍) 4.06 2.70 2.24 1.96 1.70 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资逻辑 ....................................................................... 6 一、三次创业，全面拥抱汽车电气化、智能化时代 ................................... 7 1.1 三次创业，全面拥抱汽车电气化、智能化时代 ................................. 7 1.2 低点已过，业绩触底回升 ................................................... 9 二、深蓝+阿维塔+LUMIN，电动化品牌矩阵初具雏形 ................................. 11 2.1 “香格里拉计划”+“北斗天枢计划”+蓝鲸动力，共筑科技护城河 .............. 11 2.1.1实施“香格里拉计划”+“北斗天枢计划”，全面推进汽车电动智能化 .... 11 2.1.2蓝鲸动力——“中国芯”赋能长安车 ................................ 14 2.2 深蓝：EPA1平台打造的中高端纯电数字出行科技品牌 .......................... 17 2.3 阿维塔：基于CHN平台的高端纯电情感智能品牌 .............................. 21 2.4 LUMIN：国民级纯电微车品牌 ............................................... 25 三、品牌向上，自主与合资渐入佳境 .............................................. 27 3.1 自主品牌：品牌向上，市占率提升至6.0% .................................... 27 3.2 合资品牌：高端化、电动化趋势下有望持续改善 .............................. 30 四、销量预测、估值与投资评级 .................................................. 34 4.1 销量预测及假设 .......................................................... 34 4.2 估值与投资评级 .......................................................... 34 五、风险因素 .................................................................. 35 表 目 录 表1：搭载混动技术的车型对比 .................................................. 16 表2：SL03纯电、增程式、氢电三个版本性能 ...................................... 19 表3：长安深蓝SL03竞品性能对比 ............................................... 20 表4：阿维塔11竞品性能对比 ................................................... 23 表5：长安LUMIN与宏光MINI EV性能对比 ........................................ 26 表6：长安自主品牌2016-2021年销量（万辆）与价格（万元） ...................... 28 表7：长安合资品牌2016-2021年销量（万辆）与价格（万元） ...................... 30 表8：长安福特1-6月销售数据（辆） ............................................ 31 表9：长安汽车销量预测（万辆） ................................................ 34 表10：可比公司估值 ........................................................... 35 图 目 录 图1：长安汽车前身及第一次创业历程 ............................................. 7 图2：长安汽车第二次创业 ....................................................... 7 图3：长安汽车第三次创业 ....................................................... 8 图4：长安汽车股权结构 ......................................................... 8 图5：2008-2021年各子公司汽车销售量（辆） ...................................... 8