1 二○一六年一月六日星期三Wednesday, January 06, 2016 QUAM SECURITIES & FUTURES 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 華富宏觀策略研報 Quam Strategy Research 2 市場動態 選股策略 環球股指 商品外匯 股票市場 Ticker 昨開 昨收 昨高 昨低 變動 變動% 恆生指數 21318.69 21188.72 21452.74 21095.9 -129.97 -0.61% 國企指數 9280.24 9223.01 9386.73 9133.04 -57.23 -0.62% A50指數 10101.04 10178.16 10259.92 9903.94 77.12 0.76% 韓國綜合 1911.93 1930.53 1937.57 1911.93 18.6 0.97% 日經225 18398.76 18374 18547.38 18327.52 -24.76 -0.13% 澳洲標普200 5270.5 5184.434 5270.5 5183.7 -86.066 -1.63% 孟買 10526.51 10506.4 10545.92 10464.69 -20.11 -0.19% 道指 17147.5 17158.66 17195.84 17038.61 11.16 0.07% 標普 2013.78 2016.71 2021.94 2004.17 2.93 0.15% 納指 4917.839 4891.43 4926.733 4872.738 -26.409 -0.54% 巴西 42139.23 42419.32 42533.62 42137.26 280.09 0.66% 德國DAX 10373.27 10310.1 10384.26 10173.52 -63.17 -0.61% 巴黎CAC 4573.54 4537.63 4575.45 4481.7 -35.91 -0.79% 富時100 6093.43 6137.24 6166.26 6079.23 43.81 0.72% 商品外匯 Ticker 昨開 昨收 昨高 昨低 變動 變動% 黃金 1074 1078.4 1081.5 1071.9 4.4 0.41% 倫敦銅 4614 4645 4680 4596 31 0.67% 紐約原油 36.9 35.97 37.1 35.74 -0.93 -2.52% 布蘭特期油 37.27 36.42 37.57 36.24 -0.85 -2.28% 歐元 1.0831 1.0748 1.0839 1.0711 -0.0083 -0.77% 澳元 0.7191 0.7161 0.7215 0.7132 -0.003 -0.42% 日元 0.008372 0.008399 0.008417 0.008355 2.7E-05 0.32% 加元 1.3953 1.3996 1.4019 1.3898 0.0043 0.31% 英鎊 1.4716 1.4675 1.4726 1.4638 -0.0041 -0.28% 人民幣 6.6301 6.6449 6.6544 6.6263 0.0148 0.22% Source: Bloomberg, 華富嘉洛證券期貨策略研究部 今日經濟數據 09:35 日本12月服務業採購經理人指數 09:45 中國12月服務業採購經理人指數 18:00 歐元區11月生產者物價指數月率 21:15 美國12月ADP就業人數變化 23:00 美國12月ISM非製造業指數 23:30 美國上周EIA原油庫存變化 23:30 美國上周EIA汽油庫存變化 23:30 美國上周EIA精煉油庫存變化 3 *即時訊號請聯繫策略研究部 Table 1: 量化股份組合 Source: 華富嘉洛策略研究部 以2015.12.09開市價為100%基準 Fig 1: 組合和恆指回報 精選強勢港股 Ticker Short Name 入選時股價 昨收 同比升幅 狀態 230 HK 五礦建設 0.9 0.87 -3.33% 874 HK 白雲山 22.25 21.45 -3.60% 2313 HK 申洲國際 42.5 43.7 2.82% 2386 HK 中石化煉化工程 6.46 6.41 -0.77% 1260 HK 浩天財經 2.12 2.07 -2.36% 精選超賣港股 Ticker Short Name 入選時股價 昨收 同比升幅 狀態 1800.HK 中國交通建設 8.04 7.43 -7.59% 止損 2038 HK 富士康集團 2.88 2.94 2.08% 303.HK VTECH HLDGS LTD 77.35 79.35 2.59% 2038 HK 富智康集團 3.03 2.94 -2.97% 3339.HK 中國龍工 1.13 1.12 -0.88% 1618.HK 中國中治 2.35 2.21 -5.96% 止損 98.81% 96.32% 95.00% 95.50% 96.00% 96.50% 97.00% 97.50% 98.00% 98.50% 99.00% 99.50% 組合回報 恆指 股份組合 行業 買入價 日期 560.HK 航運 2.49 12.09 2066.HK 銀行 10.1 12.09 883.HK 石油 8.03 01.05 現金 7成倉位 市場動態 選股策略 環球股指 商品外匯 4 市場動態 選股策略 環球股指 商品外匯 原油2016年預測 ——短線有望反彈，唯全年受供應所限 國際油價自2014年六月份開始成功超越黃金成為最弱商品。但和黃金不同，原油不單交易量全球最大，並且和日常生活密切相關，由油價下跌所引發的一連串經濟、政治甚至戰爭新聞在過去一年充斥投資者視聽。隨著烏克蘭戰火逐漸平息，伊朗核談判得到解決、俄羅斯保經濟擴產能，再到美國頁岩油供應增加，國會通過原油出口解禁，種種因素令到2015年油價大起大落。 展望2016，原油市場依然嚴峻，由於OPEC堅持不減產，而俄羅斯和美國的產量一直維持歷年高位，三虎相爭之下直接拖累其他相對高成本的產油國如科威特甚至加拿大等地區的經濟。不過，原油售價長期低於成本對於企業乃至出口國都是挑戰，以OPEC中生產成本最低的沙特為例，2015年預算赤字已經上升至2009年以來最高位386億美元，外匯儲備從7370下降至6470美元。其他國家狀況更糟糕，根據IMF統計中東國家財政赤字高達10000億美元，投資者也知道，燒錢賣油的遊戲不可能永遠持續落去。 華富策略研究部針對過往30年原油波動歸納供需關係對油價的影響，分析了原油供求缺口和目前油企的狀況。通過對比我們認為第一季度紐約期油短線有較大的反彈空間和動力。結合上沙特阿拉伯和伊朗的地緣政治因素，以及美國密西西比河氾濫對產量的影響，投資者在2016年初可以改變前期看法對原油稍微看高一線，並且適當部署原油看好策略。但中長線而言，原油需求受限於世界經濟增長放緩，供應則維持長時間高位，都對油價帶來一定壓力，原油反彈困難重重。 從生產成本的合理值觀察，原油價格起碼要40美元才能夠維持企業生存，而60美元才能覆蓋絕大部分企業生產成本，80美元所有市場參與者才能獲得合理回報，所以原油價格長時間低於40美元甚至一些分析認為的20美元我們認為可能性不大。全年預測原油價格會回歸到生產成本以上，換言之2016年終原油價格將會在45至50美元。 內容重點：  歷史上的原油波動  供需決定油價  長遠產能會進一步加大  短線企業壓力顯現  美國出口解禁將會縮窄差價，但對產量提升有限  周線超賣配合長期支撐底部  五浪完結反彈在望，攀越均線破區間 圖解市況 Technical Analysis 5 市場動態 選股策略 環球股指 商品外匯  歷史上的原油波動 自1985年開始，原油市場經歷了劇烈的波動，從價格上來看，對比起2008年原油的半年大跌100美元，本輪從2014年6月份開始的回落無論跌幅還是下跌速度都顯得平緩。對比波幅同樣不算犀利，1990年油價出現過一年內上漲150%又下跌60%的劇烈波動。歷史走勢可見，原油自古以來就不缺乏瘋炒和暴跌的例子。 1990年海灣戰爭，以美國為首的多國部隊於為恢復科威特領土完整而對伊拉克進行局部戰爭，由於當時海灣地區擁有極豐富的石油和天然氣資源。占世界已探明石油儲量（約10,015億桶）的65%，一度刺激油價暴漲，然而這場戰爭僅僅維持了一個多月，撤軍后油價回落。 2003年初，國際原油價格再次突破30美元/桶，然後，不再回頭。 2004年9月，受伊拉克戰爭影響，國際原油價格再次突破40美元/桶，之後繼續上漲，並首次突破50美元。 2005年8月，墨西哥遭遇“卡特裡”颶風，國際原油價格首次突破70美元/桶。 2007年10月18日，國際原油價格首次突破90美元/桶，並在年底直逼100美元/桶 2008年國際原油價格出現大幅飆升，7月14日紐約商品交易所原油期貨價格創出147.27美元/桶的歷史高點。 2009年，美國次貸危機，油價從高位暴跌接近100美元 Fig1：紐約期油30年走勢，來源：Bloomberg, 華富嘉洛策略研究部 圖解市況 Technical Analysis 6 市場動態 選股策略 環球股指 商品外匯  供需決定油價 決定油價的因素包括貨幣關係、政治關係和供求關係，而供需關係占主導。政治關係可以在供求中體現，例如中東地區打仗，市場擔心的是原油生產會減少，伊朗談判順利，市場預期解禁會增加原油供應。貨幣關係一定程度上同樣可以在供求上反應，例如美金強勢意味著買油的成本會增加，從而抑制原油的需求從而拖累油價下跌。歸根到底，供求關係在過去一直主導者油價，在2016年，我們相信這個相關性會延續。 Fig2：EIA全球原油供應，單位（千萬桶），來源EIA，華富嘉洛策略研究部 從圖二可見，全球的原油供應自1983年以來不斷上升，從每年55000千萬桶至2014年77500千萬桶。如何理解2014年油價大跌？其中一個推動因素是美國頁岩油技術的發展。如圖三所示，美國的原油供應自2008年觸底后快速上升，2012-2015年是快速飆升的時間點。而沙特和俄羅斯的擴產搶市占比是此輪油價暴跌的導火線。原油價格2011年開始滯漲，14年大幅下跌，事實上美國告訴增長的原油產量一早已經暗示了本輪危機。 Fig3:EIA美國原油供應，單位（千萬桶） 圖解市況 Technical Analysis 7  長遠產能會進一步加大 美國能源署最極端預計，未來十年美國原油產量暴增530萬桶/天（2.6億噸/年，相當於再造一個中國的原油產量），其中半數出口，原油出口量增長230萬桶/天（1.1億噸/年）。美國國內煉能增加120萬桶/天，配套投資23億美元。伊朗方面，西方外交實力和跨國石油公司則試圖早期介入伊朗回歸的“頂層設計”，爭取更多的經營權和權益，為未來“淘金”利益做好鋪墊。法國外長、殼牌、嘉能 可等石油公司代表團都已奔赴德黑蘭“搭訕”。美國能源署曾預計至2016年底，在這股“淘金”浪潮之下，伊朗將新增原油產量60萬桶 /天（3000萬噸/年），產量最快可能在2016年下半年加速釋放。假如美國能源總署的預測確認，目前供需缺口最快在2016年下半年可能會進一步擴大並且長期存在，導致油價受壓，換言之長遠原油價格反彈缺乏宏觀支持。 Fig4:原油市場供應（黃線），需求（藍線）和缺口（右軸） 從下圖可見，美國作為全球最大的原油需求國，在過往三年中進口不斷下跌，而產能擴大，一定程度上證實了上述的觀點。圖4所示，隨著供給和需求的缺口越來越