有色专题报告1锌价重心有望上移研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z0017810 有色专题报告2正文上周，嘉能可警告称，欧洲的能源危机已经对锌供应构成重大威胁。据悉，嘉能可已经于去年11月关停了一家欧洲的锌冶炼厂（位于意大利的Portovesme，年产能24万吨），这将导致其今年的金属产量大幅下降。受此消息刺激，叠加近期宏观影响转弱、国内精炼锌产量释放缓慢等情况，沪、伦锌期货合约单日涨幅达4-5%不等。那么，后市锌价又何去何从呢？我们结合宏观情况，从基本面入手进行详细分析：海外经济承压，强美元影响阶段性缓和。经济方面，7月欧美制造业PMI创两年新低，美国7月ISM制造业PMI新订单连续两个月收缩，库存指数创新高；欧元区7月制造业PMI跌破荣枯线，海外经济发展面临放缓压力。此外，欧盟已于8月1日起实施“节气”计划，能源问题仍制约欧洲主要经济体的生产制造，该问题或在四季度再次激化。货币政策方面，海外的加息队伍继续扩大，欧央行超预期加息，负利率时代宣告结束，且大幅加息尚未结束；英国央行宣布加息50个基点抑制通货膨胀，是该国自1995年以来的最大加息幅度；美联储新一轮议息会议如期加息75个基点，市场普遍预期美联储将在年底前的三次会议中上调约100个基点， 有色专题报告3加息步伐或较上半年明显放缓，故美元指数对有色金属价格的强压制将在8月有所缓和。图1：锌精矿月度加工费图2：国内锌精矿产量数据来源（SMM）数据来源（SMM）图3：国内精炼锌产量（单位：元/吨）图4：精炼锌净进口量（单位：吨）数据来源（SMM）数据来源（海关总署）矿供应问题阶段性缓和，精炼锌产量终于恢复。从国内锌精矿生产周期来看，北方高纬度、高海拔地区的矿企适逢全年生产高峰期，锌精矿产量处于年内高位，供应量环比有所增加。但由于今年矿企新投项目较少，加之部分在产矿山品味下滑等因素，今年1-7月国产矿累计同比下降超5%。由于上半年锌价外强内弱格局突出，内外比值大幅下滑，进口窗口始终关闭，故锌精矿进口量同比下降约3.4%。不过，近期进口矿集中到港，冶炼企业的原料库存稳步提升，矿供应紧张的现象阶段性缓和。据第三方信息，冶炼企 有色专题报告4业挺加工费情绪升温，而进口矿加工费受内外比价上修的影响有所回落，8月国产矿加工费升至3900元/金属吨，进口矿加工费降至165美元/干吨。6月中旬以来，锌价大幅回落，受益于加工费上修和硫酸价格高企，冶炼盈利仍较可观，故在矿供应问题得到解决后，冶炼企业积极提产增效，预计8月国内精炼锌产量约51.1万吨。进口方面，年内锌价始终呈外强内弱格局，加之海外高溢价、人民币走弱等情况，精炼锌进口量持续受到抑制，据海关数据可知，6月精炼锌净进口量约-0.46万吨（2021年我国精炼锌月均净进口量约3.6万吨）。尽管7月精炼锌的进口比值得到修复，但仍维持明显亏损，加之国内消费暂未出现大幅增长迹象，预计8月精炼锌净进口量仍难转正。图5：基建投资完成额累计同比（单位：%）图6：地方政府新增专项债（单位：亿元）数据来源（Wind）数据来源（Wind）基建托底消费。据我国财政部数据显示，2022年上半年已发行地方政府新增专项债34062亿元（全年地方新增专项债限额为36500亿元），发行进度超93%，表明发债速度明显前置，基建资金已就位，同时，财政部提出新增专项债力争在8月底前基本使用完毕，考虑到从债券发行到形成实物工作量存在时滞，预计自三季度起，镀锌消费将有明显起色。受制于房地产市场的寡淡和出口订单的回落压力，预计压铸锌合金消费依然表现平淡。年内，优惠购置政策 有色专题报告5带动新能源汽车产销，但整体汽车产量同比转负，氧化锌消费难寻亮点。综合来看，基建为消费带来预期，但8月时值高温酷暑天，影响消费预期兑现幅度，下游多维持刚需采购，关注金九银十。国内或维持去库，海外市场风险陡增。受矿供应问题、进口收缩等因素影响，国内精炼锌增量延迟释放，在基建托底经济的宏观背景下，消费存在强韧性和强预期，叠加锌价大幅回落利好刚需兑现，预计8月国内精炼锌维持去库。海外方面，欧洲能源危机仍存，供应端易减难增，消费尚未真正进入衰退期，故年内LME锌去库十分顺畅，且7月底以来LME(0-3)升贴水维持大Back结构，市场风险陡增。图7：国内精炼锌社会库存图8：全球精炼锌显性库存（单位：吨）数据来源（SMM）数据来源（Wind，SMM）综上所述，宏观影响阶段性转弱，但仍存巨大隐患，锌基本面较其它有色金属偏乐观，预计8月锌价运行重心环比上移。在市场情绪十分敏感的背景下，消息刺激容易引起价格的剧烈波动，建议单边操作时，控制好风险，多关注月差结构机会。 有色专题报告6免责声明西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856邮编：200122地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250邮编：400023邮箱：xnqhyf@swfutures.com