请务必阅读正文后的免责声明 1 / 6 www.hlqh.com 研究员 黄忠夏 电话：0769-22119245 从业资格号：F0285615 投资咨询从业证书号：Z0010771 一、主要观点： 国际方面，上周WTI原油大幅下挫将近10%，收盘创今年3月份以来新低，受此影响，巴西汽油走势偏弱，乙醇价格承压。目前巴西产糖进度较好，制糖比仍存上升预期，印度下榨季产量预计保持高位，原糖筑底震荡。国内方面，上周产区公布的7月销售数据显示，主产区销糖已经连续两月低于预期，且近月食糖进口存在回升预期，国内食糖供应充足，去库压力增大，市场情绪较为悲观，郑糖跌破年初前期低点，中期趋势转弱。但好在目前国内已完全收榨，处于纯销售阶段，配额外进口价格仍然倒挂，且本榨季制糖成本依然很高，因而随着糖价进一步下行，支撑会逐渐显现。总体预计本周糖价仍震荡筑底，关注双节前的备货情况。 二、操作建议： 中期操作上建议暂时观望，本周郑糖2301参考运行区间为5500-5750元/吨。 三、重点关注影响因素： 双节备货情况； 原油等大宗商品整体走势； 巴西、印度行业政策及国际原糖走势。 期货研究报告 白糖周报 但高度有限 2022-08-08 星期一 产区销售不如预期，破位下行 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 6 www.hlqh.com 四、基本面分析 1、价格/价差 上周郑糖大幅破位下行，收盘已经跌破年初前期低点，中期趋势走弱。其中主力2301合约全周下跌183元/吨或3.17%，收于5595元/吨。 现货方面，上周主产区集团现货报价相对抗跌，截至上周五，其中广西湘桂集团一级新糖厂仓车板报价5800-5840元/吨。英茂集团昆明新糖报价5790元/吨；英茂大理新糖报价5760元/吨。 由于现货相对抗跌，上周主力基差明显上行，截至上周五，白糖主力基差升至280元/吨左右。 2、产量 随着7月25日云南最后一家糖厂收榨，2021/22榨季全国制糖企业榨季生产顺利结束，综合官方统计数字，2021/22榨季全国食糖总产量为958万吨，低于上榨季的总产量1067万吨。截至7月底，2021/22年榨季广西全区共入榨甘蔗5019.41万吨，产混合糖611.94万吨，同比减少16.85万吨；产糖率12.19%，同比下降0.59个百分点。云南省2021/22榨季生产从2021年10月23日英茂勐捧糖厂率先开榨，至7月25日全部收榨，历时276天，全省累计入榨甘蔗1555. 31万吨，同比减少141.09万吨，累计产糖194.13万吨，同比减少27.1万吨，产糖率12.48%，同比减少0.56个百分点。 3、进口 海关总署公布数据显示，2022年6月我国进口食糖14万吨，同比减少28.1万吨，降幅66.75%。2022年1-6月累计进口食糖176.35万吨，同比减少26.55万吨，降幅13.09%。21/22榨季截至6月，我国累计进口食糖359.32万吨，同比减少95.3万吨，降幅达20.65%。 国内期现货走势对比图 白糖主力基差走势图 数据来源：华联研究所 数据来源：华联研究所 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 6 www.hlqh.com 据我的农产品网数据，8月5日，我国进口巴西原糖的成本约4770元/吨（关税配额内，15%关税）或6070元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖的成本约为4973元/吨（关税配额内，15%关税）或6335元/吨（关税配额外，50%关税）。 8月5日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为990元/吨（关税配额内，15%关税）或-310元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约为787元/吨（关税配额内，15%关税）或-575元/吨（关税配额外，50%关税）。 4、消费 上周主产区广西、云南和海南已经公布截至7月底2021/22榨季的产销数据，其中，广西累计销糖419.3万吨，同比减少18.99万吨；产销率68.52%，同比减少1.18个百分点。其中，7月单月销糖38.23万吨，同比下降28.92万吨；月度累计工业库存为192.64万吨，同比增加2.14万吨。云南省累计销糖 109.26万吨，同比减少30.91万吨。7月份单月销糖 11.59万吨，同比减少11.96万吨。海南累计销糖5.52万吨（其中本月销售0.71万吨），同比5.02万吨增加0.50万吨，产销率为65.40%，比上榨季同期的57.24%提高8.16%；本月销售含税出厂价5307-6115元/吨（上榨季同期为5200－5920元/吨）；库存食糖2.92万吨，比上榨季同期的3.75万吨减少0.83万吨。 广西和云南累计销糖量同比都明显下降，也不如预期，从而利空市场。 5、库存 2021/22 榨季截至 2022 年 6 月底，全国工业结余库存 355 万吨。2021年6月布瑞克中国食糖供需平衡表数据显示：2021/22榨季，布瑞克预计食糖期末库存为1103万吨，库存消费比76.08%。展望2022/23榨季，瑞克预计食糖期末库存为976万吨，库存消费比66.09%。 巴西食糖进口加工利润（元/吨） 泰国食糖进口加工利润（元/吨） 数据来源：我的农产品网 华联研究所 数据来源：我的农产品网 华联研究所 全国食糖供需平衡表（2022.6） 近年来国产糖月度工业库存对比 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 6 www.hlqh.com 6、进口糖在3-4季度对国内市场影响举足轻重 截至今年6月底本榨季全国累计食糖产量为956万吨，同比1066.66万吨减少110.66万吨，虽然截至6月底全国累计食糖销量601万吨，同比683.21万吨缩减了82.21万吨，但由于产量的大幅度下降，工业库存同比减少了20多万吨，那么后期的工业库存压力依旧比上榨季同期偏小一些。如此一来后期进口加工糖的量不可小觑，尤其是在每个榨季纯销售期以及青黄不接的时期（每年3-4季度），每月的食糖进口量凸显，近两个榨季表现尤为突出。2021/22榨季年截至5月份全国累计进口食糖达345万吨，农业农村部预计本榨季将进口食糖450万吨，如此，剩余105万吨仍需进口。不过在近期国际糖价跌到18美分/磅一线左右，国内企业在外盘有明显采购迹象，本榨季结束不排除进口糖会超出450万吨的水平。 此外进口多寡也受到国内外食糖价差变化的影响，自2020年5月份贸易救济保障措施结束，食糖进口又回归到配额外50%的关税，配额内保持15%的关税不变。据跟踪了解，自2020年5月份以后配额内外的进口利润逐渐走低，目前配额外的食糖进口已经没有利润。按理说，近年来国内外糖价联动性较大，进口利润变化应该不大，奈何油价大幅上涨致使海外运费成本增加（巴西糖海外运费从去年4月初的23美元/吨涨到现在的63美元/吨）、升贴水也增加（升贴水变化小一些），导致内外价差依然存在明显的差异。即使目前对应国内价格，配额外进口食糖没有利润，但依然有源源不断的食糖进来，更何况配额内只有194.5万吨，其余都是配额外的量，所以进口糖在国内的影响特别是3-4季度举足轻重。 7、国际糖市：国际原糖小幅反弹 上周ICE11号原糖期货小幅反弹。其中主力10月合约全周上涨0.39美分/磅或2.22%，收于17.95美分/磅。不过上周WTI原油大幅下挫将近10%，收盘创今年3月份以来新低，受此影响，巴西汽油走势偏弱，乙醇价格承压。目前巴西产糖进度较好，制糖比仍存上升预期，印度下榨季产量预计保持高位，原糖总体走势性质仍为筑底震荡。 各主产国行业最新情况如下： 数据来源：布瑞克 华联研究所 数据来源：中国糖协 华联研究所 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 6 www.hlqh.com 巴西：2022/23榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为23395.8万吨，较去年同期的25854.4万吨下降2458.6万吨，同比降幅达9.51%；甘蔗累计ATR为130.45，较去年同期的134.96下降4.51；累计制糖比为43.53%，较去年同期的46.09%下降2.56%；累计产乙醇112.5亿升，较去年同期的118.97亿升下降6.47亿升，同比降幅达5.44%；累计产糖量为1266.1万吨，较去年同期的1532.4万吨下降266.3万吨，同比降幅达17.38% 印度：根据2022年6月下旬获得的印度甘蔗种植面积卫星图像，预计2022/23榨季印度甘蔗总种植面积约为582.8万公顷，比2021/22榨季甘蔗面积558.3万公顷高出约4%。在不考虑将甘蔗转为生产乙醇的情况下，预计印度2022/23榨季食糖产量将超过3999.7万吨，而2021/22榨季产食糖产量预估为3940万吨。但由于会有部分甘蔗转为生产乙醇，初步预计印度2022/23榨季食糖产量可能小幅度下降至3550万吨，当前2021/22榨季的食糖产量预估为3600万吨。以上预估值是假设在剩余期间的正常降雨和其他最佳条件下算出的。2022/23 年度，全印度平均乙醇汽油掺混率将提升至 1