请务必阅读正文后的免责声明 1 / 6 www.hlqh.com 研究员 黄忠夏 电话：0769-22119245 从业资格号：F0285615 投资咨询从业证书号：Z0010771 一、主要观点： 国际方面，上周国际原糖大幅下挫，源于全球两个产糖大国政策的变化。其中印度可能允许国内糖厂增加食糖出口，这给国际糖价带来压力；巴西国家石油公司自周三起已将其炼油厂的汽油价格从每升4.06雷亚尔下调至每升3.86雷亚尔，下调幅度达到了4.9%，汽油价格降低可能会抑制乙醇生产，更多的甘蔗可能会被用来制糖，从而打压糖价。国内方面，由于国内市场产量大幅下滑，而需求随着夏季天气炎热消费有望明显回升，库存趋于下降。不过国内糖价受进口影响很大，国际糖价高低通过进口量变化从而对国内价格形成直接影响。这个月以来国内的食糖价格不断下跌，最低价格跌破了今年以来的最低点。最近公布的国内6月食糖进口量较低，有利于国产糖加速去库，但在原糖价格大幅下挫以后，后期食糖进口量预计将回升，从而不利于未来国内价格中的走势。好在国际糖价下跌以后，当前配额外进口依然相对国内价格倒挂，从而有望在远期上对郑糖形成支撑，加上本榨季国内制糖成本依然高企，因而预计本次国内糖价破位下行，空间或相对有限。 二、操作建议： 建议中线多单暂时止损离场观望，等后期企稳再重新买入做多。中期SR2209合约参考支撑位5500元/吨，SR2301合约参考支撑位5600元/吨。 三、重点关注影响因素： 我国夏季消费启动及后续进口变化； 原油等大宗商品整体走势； 巴西、印度行业政策及其对国际糖价影响。 期货研究报告 白糖周报 但高度有限 2022-07-25 星期一 原糖下挫带动白糖破位下行 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 6 www.hlqh.com 四、基本面分析 1、价格/价差 上周郑糖大幅冲高回落，呈大幅震荡走势。其中主力2209合约全周上涨6元/吨或0.10%，收于5768元/吨。不过上周五夜盘郑糖大幅下挫，其中2209合约跌幅达2.29%。 现货方面，上周主产区集团现货报价总体持稳，截至上周五，其中广西湘桂集团一级新糖厂仓车板报价5880-5920元/吨，维持稳定。英茂集团昆明新糖报价5860元/吨，维持稳定；英茂大理新糖报价5830元/吨，维持稳定。 上周主力基差小幅下跌后回升，截至上周五，白糖主力基差在80元/吨左右。 2、产量 2021/22年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南省3家糖厂生产外，其它省(区)糖厂均已收榨。截至6月底，2021/22年制糖期全国已累计产糖956万吨。内蒙古 13 糖厂数量已全部停机累计产糖 49 万吨，同比减少 40.1 万吨；新疆 14 家糖厂全部停机，累计产糖33.75 万吨，同比减少 23.86 万吨； 海南地区榨季结束共产糖 8.44 万吨，比上榨季减少 0.29 万吨；广东已全部收榨，累计产糖 54.65 万吨，同比增加 0.63 万吨；云南累计有 50 家糖厂开榨，目前收窄 47 家，累计产糖 193.72 万吨；广西开榨糖厂 74 家已全部收榨，累计产糖 611.94 万吨。 3、进口 海关总署公布数据显示，2022年6月我国进口食糖14万吨，同比减少28.1万吨，降幅66.75%。2022年1-6月累计进口食糖176.35万吨，同比减少26.55万吨，降幅13.09%。21/22榨季截至6月，我国累计进口食糖359.32万吨，同比减少95.3万吨，降幅达20.65%。 国内期现货走势对比图 白糖主力基差走势图 数据来源：华联研究所 数据来源：华联研究所 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 6 www.hlqh.com 据我的农产品网数据，7月22日，我国进口巴西原糖的成本约4954元/吨（关税配额内，15%关税）或6310元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖的成本约为5133元/吨（关税配额内，15%关税）或6543元/吨（关税配额外，50%关税）。 7月22日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为916元/吨（关税配额内，15%关税）或-440元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约为737元/吨（关税配额内，15%关税）或-673元/吨（关税配额外，50%关税）。 4、消费 截至 6 月底，2021/22榨季全国已经累计销售食糖 601 万吨，累计销糖率 62.87%。其中，销售甘蔗糖532.52 万吨，销糖率 61.29%；销售甜菜糖 68.48 万吨，销糖率 78.79%。 5、库存 2021/22 榨季截至 2022 年 6 月底，全国工业结余库存 355 万吨。2021年6月布瑞克中国食糖供需平衡表数据显示：2021/22榨季，布瑞克预计食糖期末库存为1103万吨，库存消费比76.08%。展望2022/23榨季，瑞克预计食糖期末库存为976万吨，库存消费比66.09%。 巴西食糖进口加工利润（元/吨） 泰国食糖进口加工利润（元/吨） 数据来源：我的农产品网 华联研究所 数据来源：我的农产品网 华联研究所 全国食糖供需平衡表（2022.6） 近年来国产糖月度工业库存对比 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 6 www.hlqh.com 6、进口糖在3-4季度对国内市场影响举足轻重 截至今年6月底本榨季全国累计食糖产量为956万吨，同比1066.66万吨减少110.66万吨，虽然截至6月底全国累计食糖销量601万吨，同比683.21万吨缩减了82.21万吨，但由于产量的大幅度下降，工业库存同比减少了20多万吨，那么后期的工业库存压力依旧比上榨季同期偏小一些。如此一来后期进口加工糖的量不可小觑，尤其是在每个榨季纯销售期以及青黄不接的时期（每年3-4季度），每月的食糖进口量凸显，近两个榨季表现尤为突出。2021/22榨季年截至5月份全国累计进口食糖达345万吨，农业农村部预计本榨季将进口食糖450万吨，如此，剩余105万吨仍需进口。不过在近期国际糖价跌到18美分/磅一线左右，国内企业在外盘有明显采购迹象，本榨季结束不排除进口糖会超出450万吨的水平。 此外进口多寡也受到国内外食糖价差变化的影响，自2020年5月份贸易救济保障措施结束，食糖进口又回归到配额外50%的关税，配额内保持15%的关税不变。据跟踪了解，自2020年5月份以后配额内外的进口利润逐渐走低，目前配额外的食糖进口已经没有利润。按理说，近年来国内外糖价联动性较大，进口利润变化应该不大，奈何油价大幅上涨致使海外运费成本增加（巴西糖海外运费从去年4月初的23美元/吨涨到现在的63美元/吨）、升贴水也增加（升贴水变化小一些），导致内外价差依然存在明显的差异。即使目前对应国内价格，配额外进口食糖没有利润，但依然有源源不断的食糖进来，更何况配额内只有194.5万吨，其余都是配额外的量，所以进口糖在国内的影响特别是3-4季度举足轻重。 7、国际糖市：国际原糖因利空大幅下挫 上周ICE11号原糖期货高开低走大幅下挫。其中主力10月合约全周下跌1.29美分/磅或6.73%，收于17.87美分/磅，收盘创三月中以来新低。原糖大幅下挫，源于全球两个产糖大国政策的变化，其中印度可能允许国内糖厂增加食糖出口，这给国际糖价带来压力；巴西国家石油公司自上周三起已将其炼油厂的汽油价格从每升4.06雷亚尔下调至每升3.86雷亚尔，下调幅度达到了4.9%，汽油价格降低可能会抑制乙醇生产，更多的甘蔗可能会被用来制糖，从而打压糖价。 印度方面，据报道，由于国内库存充足，印度可能允许国内糖厂增加食糖出口。这可能给国际糖价带来压力。知情人士称，印度政府正考虑允许糖厂在截至9月30日的年度内增加100万至120万吨糖的出口，目前的配额为1000万吨。印度糖厂协会主席Aditya Jhunjhunwala表示，该协会已要求政府允许新增出口100万吨糖，其中包括多达70万吨的原糖，部分出口交易已经签订合同。他表示，即使糖出口量增加100万吨，印度至9月30日的库存也将超过600万吨，足以满足国内需求。印度是全球第二大食糖生产国，今年5月开始限制糖出口以保障国内供应。而现在，由于库存似乎足以满足国内消费，糖厂要求增加出口量。若出口量真的增加，可能会对全球糖价构成压力。 此外，根据2022年6月下旬获得的卫星图像，2022-23 榨季印度甘蔗总种植面积估计为 582.8 数据来源：布瑞克 华联研究所 数据来源：中国糖协 华联研究所 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 6 www.hlqh.com 万公顷，比 2021-22榨季的甘蔗面积高出约 4%，大约 558.3 万公顷。2022 年 7 月 22 日的 ISMA 召开会议讨论了甘蔗种植面积的增加和甘蔗产量的预期增长，来自全国各地的食糖生产企业的代表出席了会议。会议期间详细讨论了蔗区的图像、甘蔗预期产量、产糖率、出糖率百分比、上一年度和本年度降雨量的影响、水库可用水量等等以及其他相关方面的实地报告，并发布 2022-23 榨季的初步估