A股流动性双周跟踪系列之九：市场资金充裕，成长风格持续

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 市场资金充裕，成长风格持续 ——A股流动性双周跟踪系列之九 2022年8月9日 A股策略 专题报告 分析师 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 主要观点： 7/25-8/5期间流出规模扩大。受佩洛西窜访中国台湾事件影响，8月上旬资金流出规模较大，7/25-8/5期间，北向、两融、股票型ETF分别净流入-17.67、-184.05、+103.11亿元。预计冲击过后资金流入将边际回升，一是北向资金虽整体流出，但流出幅度不大，远不及7月上旬超200亿元流出幅度；二是两融流出集中于8/2当天，后半周流出势头放缓，预计微观流动性边际回暖。 北向、两融大幅流出大盘风格。7/25-8/5期间，北向、两融流出沪深300规模最大，分别流出72.71、43.38亿元；相对而言小盘风格流出规模较小，二者对中证1000流入规模分别为+6.99、-24.97亿元。 行业来看，7/25-8/5期间，北向配置、交易盘共同增配食品饮料、电子，另外交易盘尤其青睐成长板块，大幅流入计算机、通信。两融7/25-7/29期间延续前期配置偏好，主要流入机械、汽车、电力及公用行业，8/1-8/5期间大部分行业均流出，仅对通信、消费者服务有小幅流入。股票型ETF与市场风格相左，8/1-8/5期间成长科技涨幅较好，但股票型ETF大幅流出TMT，偏好消费、医药及周期。 7月中旬以来小盘成长风格表现较好。股价表现来看，7月中旬以来小盘成长板块涨幅最大；资金流入来看，7/25-8/5期间资金整体流出，两融、北向资金对于小盘成长风格流入也为正，且相较其他风格流入规模更大。 流动性充裕是支撑小盘成长风格的因素之一。筛选2000年以来，隔夜资金利率分位数低于10%，持续超过1个月的区间：2005/4-2005/11、2008/12-2009/9、2015/5-2016/6、2020/3-2020/5，期间小盘成长风格均有超额收益，流动性的充裕是支撑小盘成长风格的因素之一。风格终结于流动性的收紧。上述四段行情分别终结于2005/12、2010/6、2015/6、2020/6，均为资金利率逐渐上行、分位数超过20%时点，且前期货币政策态度、公开市场操作出现收紧。 目前公开市场操作投放规模减少，但资金利率仍处低位，短期内仍能支撑成长行情。7月以来央行单日逆回购规模基本均低于100亿元，公开市场投放减少。但由于货币到实体传导并不通畅、资金存在淤积现象，截至8/5，R001、DR001历史分位数分别为6.80%、4.30%。我们认为当前经济仍处于复苏进行时，信贷传导难以一蹴而就，短期内低位的资金利率仍能支撑成长行情继续。 风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。 P2 东兴证券策略报告 策略：市场资金充裕，成长风格持续——A股流动性双周跟踪系列之八 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 流出扩大，冲击过后料将边际转暖 ...................................................................................................................................................... 3 2. 机构偏好：大幅流出大盘指数 .............................................................................................................................................................. 3 3. 流动性充裕支撑小盘成长风格 .............................................................................................................................................................. 5 4. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 7 插图目录 图1： 7/25-7/29期间，配置盘偏好电子、化工、通信；8/1-8/5期间，配置盘大幅流入食品饮料、交运、化工....................... 4 图2： 7/25-7/29期间，交易盘偏好银行、电子、通信；8/1-8/5期间，交易盘流入计算机、食品饮料、通信........................... 4 图3： 7/25-7/29期间，两融资金流入机械、计算机、汽车，8/1-8/5期间，两融资金流入消费者服务、通信........................... 4 图4： 股票型ETF资金净流入 ................................................................................................................................................................. 5 图5： 7/25-7/29期间，偏好TMT、高端制造；8/1-8/5期间，偏好消费、医药、周期.................................................................. 5 图6： 北向流入大、小盘风格指数规模 .................................................................................................................................................. 5 图7： 两融流入大、小盘风格指数规模 .................................................................................................................................................. 5 图8： 各风格板块427以来累计涨幅 ...................................................................................................................................................... 6 图9： 资金利率水平处于历史低位的区间 .............................................................................................................................................. 6 图10： 资金利率低位时期小盘成长均有超额收益 ................................................................................................................................ 6 表格目录 表1： 微观流动性概览............................................................................................................................................................................... 3 表2： 两融资金净流入规模前十大个股（亿元） .................................................................................................................................. 4 表3： 行情结束前期均出现货币政策、公开市场操作的调整 .............................................................................................................. 7 东兴证券策略报告 策略：市场资金充裕，成长风格持续——A股流动性双周跟踪系列之八 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 流出扩大，冲击过后料将边际转暖 7/25-8/5期间资金流出规模扩大。受佩洛西窜访中国台湾影响，7月下旬北向、股票型ETF流入扩大的势头被打断，期间北向、两融、股票型ETF分别净流入-17.67、-184.05、+103.11亿元。分项来看，北向虽然整体流出，但流出幅度不大，远不及7月上旬超200亿元流出幅度；两融流出也集中于8/2当天（流出123亿元）；股票型ETF保持净流入，8月初流入小幅减少。整体来看，本次事件影响冲击较小，且后半周流出势头放缓，下阶段微观流动性流入将边际回暖。 表1：微观流动性概览 8/1-8/5 7/25-7/29 7/18-7/22 7/11-7/15 7/4-7/8 6/27-7/1 偏股型公募基金发行只数 6 12 10 9 11 4 普通股票型基金仓位（%） 83.44 80.78 82.72 81.27 86.17 82.44 陆股通合计净流入（亿元） -23.42 5.75 -38.55 -222.17 58.58 93.32 股票型ETF净流入（亿元） 37.09 66.03 54.71 -30.84 -83.40 -43.36 融资净流入-融券净卖出（亿元） -174.92 -9.13 36.16 -38.62 122.8 229.78 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 2. 机构偏好：大幅流出大盘指数 7/25-8/5期间，风格来看，北向、两融大幅流出大盘风格。7/25-8/5期间北向、两融分别流出沪深300指数72.71、43.38亿元，较其他风格指数流出规模更大。相对来说，小盘流出规模较小，北向、两融对中证1000流入规模分别为6.99、-24.97亿元。 行业来看，7/25-8/5期间，北向配置、交易盘共同增配食品饮料、电子，另外交易盘大幅流入计算机、通信为代表的科技成长板块；股票型ETF主要流入消费、医药，大幅流出金融地产、TMT；两融7/25-7/29期间主要流入机械、汽车、电力及公用行业，8/1-8/5期间主要流入通信及消费者服务。 P4 东兴证券策略报告 策略：市场资金充裕，成长风格持续——A