敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月8日 行业研究 “停贷风波”影响下，北向资金银行股持仓有何变化？ ——银行业周报（2022.8.1 – 2022.8.7） 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 如何看待政治局会议首提“保交楼”？——银 行 业 周 报 （2022.7.25 – 2022.7.31） 2Q银行股持仓下降，城商行占比首超股份行——银行业周报（2022.7.18 – 2022.7.24） 银行股配置窗口期再现——银行业周报（2022.7.11 – 2022.7.17） 持续看多江浙地区优质中小银行——银行业周报（2022.7.4-2022.7.10） 二季度货币政策例会召开，银行首份业绩快报出炉——银行业周报（2022.6.27 – 2022.7.3） 高管频增持是否预示银行股投资机会？——银 行 业 周 报 （2022.6.20 – 2022.6.26） 北向资金是投资银行股的“聪明钱”吗？——银 行 业 周 报 （2022.6.6 – 2022.6.12） “稳增长”举措密集发布，银行后续扩表料提速——银行业周报（2022.5.23 – 2022.5.29） 中小银行改革化险仍在路上——银行业周报（2022.5.16 – 2022.5.22） 银行板块行情回顾：本周银行指数下跌1.5%，跑输沪深300指数1.2pct。同期房地产指数下跌4.1%，与银行板块表现呈现较强相关性，房地产市场风险持续拖累银行板块表现。银行个股来看，多数股价有所下跌，宁波、江阴、苏农等前期市场关注度较高的标的跌幅在5%左右，仅民生（+1.1%）、农行（+0.4%）、工行（+0.2%）、南京银行（+0.2%）小幅收涨。自7月11日，按揭贷款“断贷风波”演化以来，银行股累计下跌5.4%，其中平安（-13.8%）、宁波（-12%）、招行（-10.1%）跌幅居前；同期房地产指数下挫4.8%，日涨跌幅与银行板块相关性达73.2%，近期银行股走势深受房地产领域风险演化态势和市场情绪影响。 7月以来北向资金减持银行板块，逆势增持部分江浙地区优质城农商行。7月份以来，银行指数大幅下挫7.6%，跑输沪深300指数0.24pct。截至8月5日，北向资金持有银行股总量176.9亿股，较7月初减少22.3亿股，持股总量占流通股的比重较7月初下降0.13pct至1.02%；持仓市值占比减少1.2pct至6.87%，降幅在各行业中居首。其中，仓位主要下降阶段发生在7月前两周，持股市值占比减少1.08pct，随着各方积极推动房地产“三保”工作，市场悲观预期有一定修复，7月后两周银行板块持仓比例相对稳定。从资金流动的情况来看，7月北向资金净流出银行板块142.4亿元，平安（-37.6亿）、兴业（-20.4亿）、招行（-18.7亿）等头部股份行流出规模较大，对六大国有银行也均有不同程度减持，净流出规模在4-13亿区间；同时，杭州（+5.2亿）、苏州（+2.1亿）、张家港行（+1.1亿）等获逆势增持。 8月第一周北向资金银行股持仓变化趋势与7月一致，即延续净流出的同时，继续减持部分国股银行并增持江浙地区优质中小银行。上周北向资金净流出23.5亿元，银行板块持股总量环比减少3.1亿股，对应持仓市值减少57.8亿，持仓比例环比下降0.19pct。持仓标的上，主要减持招行（-6.3亿）、平安（-2.3亿）、邮储（-2.2亿）、工行（-1.8亿）等国股银行，继续对部分优质区域中小银行小幅增仓，增持量前三的有南京（+0.71亿）、江阴（+0.29亿）、苏州（+0.15亿）。这三家银行均已发布2022年中期业绩快报，整体看，信贷投放维持高景气、营收盈利保持较好势头、资产质量稳中向好。现阶段北向资金或相对更看好经营业绩确定性较强的江浙区域中小银行。 银行股投资逻辑与建议：7月份以来，受按揭贷款“停贷风波”影响，房屋销售再度转弱，资本市场对房地产市场“保交楼”压力及地产链景气度下行担忧情绪加剧；同时，宏观经济修复力度偏弱，7月制造业PMI较上月回落1.2pct至49.0%，再度降至荣枯线以下，再叠加地缘政治风险上行等因素影响，北向资金出现持续流出，银行板块整体表现偏弱，本周PB（LF）估值跌至0.56附近，处于近十年来最低分位数。 在股价承压运行背景下，当前银行板块平均股息率高达5.9%，在各行业板块中位居第2位；近十年股息率均值稳定在4.8%左右，在各行业板块中位居第1位；从个股情况来看，目前阶段四大行A股股息率在6.6%-7.3%之间，近十年平均水平稳定在5.5%左右，高于金融板块其他上市公司。可以看到，银行板块具有持续的“低估值，高股息”特征，在市场对宏观经济运行及资本市场走势具有一定分歧背景下，凸显防御价值。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 图1：A股/H股金融板块个股股息率对比 （单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：（1）股息率（2022/8/5）为根据2022年8月5日股价计算；（2）股息率10Y均值为近十年8月5日的股息率均值 近期，受房地产行业景气度再度转弱和现金流压力持续加大影响，资本市场反应激烈，房地产行业股债双杀，个别优质民企债权遭到非理性抛售。房地产链条的衍生风险也似有蔓延之势，居民端扩表意愿不强，“宽信用”根基不强，已影响到7月份信贷社融增长。另一方面，各类政策正积极应对，针对房地产企业“保交楼”的供给侧政策正在形成过程中，市场对于针对房企的增量流动性注入怀有期待，对于保障房地产企业主体稳定也有所呼吁。 往后看，我们高度关注房地产链条运行情况对银行经营与股价表现的影响，当前房地产产业链融资形势仍然复杂，预估3Q难有显著改善，但4Q可能进入复苏期，实质性“宽信用”形成需要房地产链条的融资稳定。相应的，考虑到银行板块前期受此拖累，股价已明显下挫，估值进入历史极低区间，银行股市场情绪风险充分释放。后续板块对于利空政策可能钝化，而对地产领域向好政策反应敏感，银行股短期可能进入震荡期，但中长期投资价值吸引力大，具有较好的绝对回报空间。 从中报业绩看，江浙等优质地区地方法人银行业绩表现和股价表现均优于银行板块整体：受益于经济高景气，这些银行信贷投放有望维持高增，资产质量持续优异、资本补充诉求构成业绩释放意愿，将使其具有较强的业绩确定性。另外，股东也可能给予更强力的支持，来促进转债转股或其他目标达成，如8月5日，南京银行公告称公司股东江苏交控全资子公司云杉资本增持公司股份1.36亿股，增持数量占总股本的1.32%。今年以来，南京银行已累计发生3次大股东增持及1次高管增持，彰显大股东及高管对公司未来发展信心。 7月至今银行股显著下挫，前期传统优质银行受冲击更显著，但我们认为这些股票股价已经超跌，是很好的中期配置机会： 1）招商银行：前期因公司高管更换事件冲击，公司股价出现大幅下挫，其后市场担心招行涉房类融资风险，公司股价再度下跌，截至8月5日，今年以来招行股价已下跌26.5%，跌幅居上市银行第2位，明显弱于市场其他银行。目前招行A/H股根据Wind一致预期的2022年动态PB分别为1.04和1.08倍，PB（LF）创2020年3月份以来新低。针对房地产业务风险，公司7月14日公告，涉及“网传停贷”事件楼盘数量占比较小，所涉及逾期个人住房贷余额仅为0.12亿元，占公司境内个人住房贷款余额比例不到0.001%。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 至于市场由此担心的房地产“硬着陆”冲击风险，我们认为整体风险目前仍可控。主要由于：第一，在当前政策框架下，“保交楼”是必然事件，决定了按揭“停贷”具有阶段性，未来按揭贷款仍是银行体系最优质资产；第二，房地产企业贷款现阶段不良和关注率有所上行，但考虑到银行表内房地产开发贷主要有项目端资产抵押，“保交楼”完成后，实际受损率将较低；第三，银行表外涉房类融资相对风险较大，但更多承担的是信托责任，即“受人之托、代客理财”，法律层面多不涉及信用风险，更多影响声誉风险。因此，即便房地产风险进一步演化，只要不发生极端情况，我们认为并不改变银行经营态势。招行因地产问题受冲击影响不大。 招行深耕零售业务三十余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性，短期事件冲击并不影响公司核心竞争力。3.0模式下，公司从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，有望进一步打开未来增长空间。 2）邮储银行：在按揭贷款“停贷风波”发酵之前，今年以来邮储银行股价运行相对稳定，但近期受按揭贷款“停贷风波”影响，股价大幅下挫。7月11日至8月5日，公司股价累计下跌9.5%，跌幅仅次于平安、宁波和招行。目前邮储A/H股根据Wind一致预期的2022年动态PB分别为0.6、0.57倍，均低于近三年0.84、0.73倍的估值中枢。针对房地产业务风险：第一，公司7月14日公告称，初步认定停工项目涉及住房贷款逾期金额1.27亿元，相较公司超过2万亿的住房贷款余额，规模和占比都极小（占比不到0.0007%）；第二，如前所述，“保交楼”进程加快背景下，按揭“停贷”具有阶段性，按揭贷款“高收益、低风险、低资本占用”的特点决定其仍是表内最优质信贷资产。 邮储银行作为国内领先的大型零售银行，A股上市以来，营收、盈利复合增速分别为6.9%、13.3%（2019-2021年），高于四大行6.8%、5.8%的平均增速，1Q邮储银行营收、盈利增速分别为10.1%、17.8%，继续领跑六大行，凸显成长性。邮储银行资产端具有较强扩张动能，2019-2021年信贷复合增速14.7%（VS 六大行 11.2%），新增信贷以零售为主；同时，存款来源稳定且具有成本优势、存贷比提升空间较大，利息收入具有较强支撑。截至1Q末，公司存贷比57.1%，仍显著低于六大行79.7%的平均水平。据邮储银行测算，自身存贷比每提升1pct，资产收益率将会提高1.5bp，近几年存贷比提升速度大致为每年2-3pct。2019年以来，邮储银行大力推动财富管理体系建设已初见成效，随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多客户有望逐渐步入富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。 3）宁波银行：8月1日 ~ 3日，公司股价出现明显下跌，随后于8月4日 ~ 5日止跌回升，当周累计下跌5.3%，市场担忧情绪有所发酵。考察北向资金的持股情况，考虑到8月1日 ~ 3日公司仍获北向资金增持431.2万股，预计卖压主要来自于内资。截至8月5日，公司PB（LF）估值为1.42倍，创2020年5月份以来新低，接近2018年底1.33倍的低点。根据Wind一致预期的2022年动态PB为1.26倍，远低于近三年平均2.12倍的估值中枢。 近年来，宁波银行营收、盈利增速大体呈逐年走高态势，2019-2021年营收、盈利复合增速分别为22.2%、20.4%，远高于上市城商行13.6%、11.1%的平均增速。进入2022年，尽管宏观经济下行压力加大，但1Q营收、盈利增速仍分别录得15.4%、20.8%的较高水平。受益区域经济活力强、信贷需求旺盛等因素，2019-2021年宁波银行信贷规模复合增速26.2%，高居上市银行第2位；2022年以来，“供需两旺”推动信贷维持高景气度，扩表势头仍然强劲。截至1Q末，宁波银行不良贷款率保持在0.8%以下，拨备覆盖率高达5